En el comentario de mercado de este mes, Mike Bell aborda una de las preguntas que más le han planteado los clientes últimamente: ¿estamos volviendo a la década de 1970? Ante el encarecimiento de la energía y los alimentos y la consiguiente presión al alza sobre la inflación, Mike analiza hasta qué punto existe realmente el riesgo de regresar a un entorno similar al de aquella época.
¿Estamos volviendo a los setenta? Los clientes me lo preguntan mucho últimamente, y es comprensible que lo hagan. El rendimiento de los bonos continúa aumentando y los riesgos a corto plazo apuntan a nuevas presiones inflacionistas, ya que las crisis de oferta que se están produciendo actualmente, similares a las que vivimos en la década de 1970, están presionando al alza los precios de la energía y podrían hacer lo mismo con los alimentos. En mi último artículo señalo que, a medio plazo, parece haber diversos motivos para dudar de que estemos volviendo a un entorno de inflación y de tipos de interés similar al de la década de 1970. En última instancia, el factor que impulsa la inflación a medio plazo es la diferencia entre el crecimiento de los salarios y el crecimiento de la productividad, o lo que los economistas denominan «crecimiento de los costes laborales unitarios». El crecimiento actual de dichos costes en todo el mundo está aún muy lejos del que se registraba en los setenta. En el actual contexto en el que el aumento de los precios de la energía y de los alimentos está presionando al alza la inflación, la duda principal es si dicho aumento acabará trasladándose también al crecimiento salarial. En Estados Unidos sí que parece que el crecimiento de los salarios podría registrar un cierto repunte. La tasa de desempleo se mantiene en niveles relativamente reducidos, la oferta de mano de obra continúa siendo limitada y, en todo caso, el mercado parece estar estabilizándose. Además, el crecimiento de la productividad en el país avanza a buen ritmo. En otras economías, como el Reino Unido, por ejemplo, el mercado laboral es mucho más débil, por lo que, en igualdad de condiciones, no parece probable que el crecimiento salarial vaya a acelerarse de manera significativa. Sin embargo, en el Reino Unido tienen un mayor peso las subidas del salario mínimo y los incrementos salariales del sector público, que podrían ejercer presión al alza sobre los salarios pese al debilitamiento del mercado laboral. Es importante seguir de cerca hasta qué punto la oferta de mano de obra sigue siendo limitada y en qué medida los repuntes de la inflación general se trasladan al crecimiento de los salarios. A medio plazo, sin embargo, creo que debemos prestar especial atención a la inteligencia artificial, y al impacto que podría tener tanto en el crecimiento de la productividad como en el poder de negociación de los trabajadores y, por tanto, en el crecimiento salarial. Si la inteligencia artificial cumple las expectativas e impulsa el crecimiento de la productividad, los costes laborales unitarios podrían mantenerse en niveles reducidos, con lo que evitaríamos las presiones inflacionistas a medio plazo que actualmente preocupan a algunos inversores. En un escenario más extremo, la inteligencia artificial podría impulsar un crecimiento de la productividad y, al mismo tiempo, provocar una pérdida neta de puestos de trabajo, lo que reduciría el poder de negociación de los trabajadores y presionaría a la baja los salarios. Es posible que dentro de unos años miremos atrás y, con la perspectiva que da el tiempo, pensemos que en realidad era obvio que la inteligencia artificial suponía un riesgo desinflacionista e incluso deflacionista para las perspectivas de inflación a medio plazo. Sin embargo, ahora mismo la atención parece centrarse en las presiones alcistas a corto plazo derivadas del encarecimiento del petróleo y los alimentos. Mi recomendación es que no nos dejemos llevar demasiado por el corto plazo y que pensemos en las perspectivas de inflación a medio plazo que, como he dicho, vienen impulsadas por el crecimiento salarial en relación con la productividad. Y también que tengamos en cuenta cómo puede influir la inteligencia artificial en esta dinámica en los próximos años. Un último aspecto que conviene considerar es que el nivel sostenible de los tipos de interés depende del volumen de deuda en relación con los ingresos. El ratio entre deuda e ingresos era relativamente reducido en la década de 1970, pero hoy es mucho más alto, por lo que no parece razonable pensar que los tipos de interés puedan volver de forma sostenida a los niveles que vimos entonces. En mi último artículo encontrará más información al respecto, así como varios gráficos que sirven para respaldar la labor de análisis. Si tiene alguna pregunta, puede ponerse en contacto con su responsable comercial en RBC BlueBay. Espero tener ocasión de profundizar en esta cuestión en persona próximamente.
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