La pregunta de los siete billones de dólares: ¿cuándo saldrán los inversores de sus posiciones de efectivo?

Marc Stacey, gestor senior de crédito de grado de inversión, nos explica por qué cada vez hay menos motivos para mantener posiciones de efectivo y por qué incluso unos modestos flujos de reinversión en los mercados de crédito podrían tener un impacto significativo en la rentabilidad.

Tras haber gozado de un periodo de gran popularidad, las posiciones de efectivo podrían estar perdiendo su atractivo. Cuando los tipos de interés comenzaron a normalizarse entre 2022 y 2023, los inversores empezaron a colocar enormes cantidades de dinero en fondos del mercado monetario, atraídos por los rendimientos del 5% o más que ofrecían los títulos de deuda pública a corto plazo y los equivalentes del efectivo. Según datos del Banco de la Reserva Federal de San Luis, el importe total de efectivo depositado en fondos del mercado monetario superó los 7 billones de dólares en el cuarto trimestre de 20241. En un contexto de subidas de tipos de interés, es posible que la inversión en efectivo tuviera sentido. Pero el panorama ha cambiado desde entonces.

El siguiente gráfico lo resume muy bien. En él podemos ver cómo se comprime el rendimiento adicional que ofrece el crédito de grado de inversión cuando la inflación aparece en 2022 y los bancos centrales reaccionan al nuevo contexto en 2023. Tanto es así que, entre mediados de 2023 y finales de 2024, los inversores cobraban prácticamente lo mismo por mantener efectivo que por asumir riesgo de crédito o de duración. Por lo tanto, las posiciones en efectivo suponían una opción cómoda en aquel momento.

¿Salir de los mercados monetarios para invertir en renta fija? La pregunta de los siete billones de dólares…

Las posiciones en efectivo no son la opción más atractiva en contextos de recortes de tipos de interés.

Rendimiento del crédito de grado de inversión frente a títulos de deuda pública a un mes

^{Fuente: Bloomberg, a fecha de abril de 2025.}

Sin embargo, esto ha empezado ya a cambiar. Los tipos de interés oficiales se sitúan ya por encima de su máximo, por lo que el argumento para mantener la inversión en efectivo se debilita. El crédito de grado de inversión ofrece un rendimiento superior al del efectivo, y los inversores están empezando a darse cuenta. La reinversión de ese efectivo resulta cada vez más atractiva. Para los inversores a largo plazo, el coste de oportunidad de mantener las posiciones de efectivo empieza a ser difícil de justificar.

Pequeños cambios, grandes consecuencias

Parece poco probable que los 7 billones de dólares que se encuentran actualmente en fondos del mercado monetario vayan a reasignarse de la noche a la mañana. Muchos inversores siguen encontrando valor en la liquidez. Los tipos de interés siguen siendo elevados y su trayectoria futura continúa resultando incierta, por lo que el efectivo aún puede seguir desempeñando un papel importante en las carteras de inversión. Además, otras clases de activos compiten también por una parte de ese capital, algunos con argumentos de inversión bastante convincentes.

No obstante, hasta una pequeña reasignación en crédito de grado de inversión puede tener un impacto significativo. En aquellos segmentos del mercado en los que la emisión es limitada y la demanda es sólida, los flujos adicionales pueden desplazar rápidamente los diferenciales. La reinversión no tiene por qué ser una estampida: basta con que empiece. Y algunos indicios apuntan a que ya lo ha hecho.

Un contexto favorable para el crédito de grado de inversión

Incluso en el actual contexto de inestabilidad, la inversión en crédito de grado de inversión mantiene su atractivo. Ello se debe, en parte, a la sólida calidad del crédito, respaldada por unos balances saneados, unas favorables cifras de beneficios y unas expectativas de impago relativamente bajas. Aunque la incertidumbre política, con nuevas tensiones comerciales y mucho ruido político en Estados Unidos, podría deteriorar las perspectivas macroeconómicas, nuestra hipótesis de base sigue apuntando a una ralentización del crecimiento de la economía mundial, y no a un colapso total. En ese contexto, los diferenciales de crédito continúan ofreciendo una atractiva relación entre el riesgo y la rentabilidad a los inversores a largo plazo, especialmente en Europa, lo que sirve para tranquilizar a aquellos inversores que buscan un nivel estable de rentas en un entorno impredecible.

La selección de títulos continúa siendo crucial

Este contexto podría favorecer especialmente a las estrategias que han demostrado una gran capacidad para generar una sólida rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo del ciclo económico. No todo el crédito es igual, por lo que la selección de títulos continúa siendo crucial. Nuestras estrategias mantienen actualmente una exposición infraponderada al crédito estadounidense y sobreponderada al europeo, con una ligera preferencia por sectores como el financiero y el de la energía. Este posicionamiento refleja tanto la solidez de los fundamentales como el valor relativo, y estamos convencidos de que generará alfa adicional sobre la atractiva rentabilidad que ofrece la clase de activo.

Por lo tanto, en un entorno de caída de los rendimientos del efectivo y de mayor atractivo del universo del crédito de grado de inversión, los inversores pueden encontrar razones de peso para volver a invertir en la clase de activo. Hasta una pequeña reasignación del efectivo puede tener un impacto significativo, tanto para la dinámica de los mercados como para los resultados de la cartera a largo plazo.

^{1. Datos económicos de la Reserva Federal a 31 de diciembre de 2025.}