El volumen de emisión de CLO europeas mantuvo su solidez en 2022 y 2023 a pesar de la volatilidad de los mercados. Muchas de las CLO emitidas durante este periodo están llegando ahora al final de su período de bloqueo inicial (non-call), durante el cual no podían ser refinanciadas. Al expirar ese plazo, los gestores han empezado a relanzarlas mediante reinicios (resets), que permiten extender la vida de la operación y ajustar sus condiciones de financiación. Sin embargo, no todos los inversores originales están participando en estas operaciones, lo que ha generado un exceso de reinicios, que se suma a los ya elevados niveles de nuevas emisiones que se han registrado este año. Todo ello ha provocado que el mercado se enfrente a un exceso de oferta de CLO.
Fuente: RBC GAM, 9fin, a 2 de septiembre de 2025. La oferta de CLO europeas está basada en el volumen de nuevas emisiones más los volúmenes de reinicio/refinanciación ajustados por renovaciones. Únicamente a efectos ilustrativos. No se garantiza que las tendencias representadas o descritas en el presente documento vayan a continuar en el futuro.
La combinación de un nivel elevado de reinicios y un fuerte nivel de nueva emisión durante los meses de verano provocó un aumento de los diferenciales en los mercados primarios, principalmente en el tramo de calificación A. A mediados de junio, los diferenciales de las CLO de calificación A comenzaron a aumentar de manera gradual, alcanzando los 240-250 puntos básicos en agosto, frente a los 200 puntos que marcaban a principios de año. Por el contrario, mientras los diferenciales de las CLO de calificación A aumentaban, los del mercado de crédito en general estaban disminuyendo, tal y como refleja el índice de deuda europea de alto rendimiento BB, que se redujo hasta situarse en torno a los 260 puntos. Esto provocó una notable compresión en la base de diferenciales entre las CLO de calificación A y la deuda europea de alto rendimiento de calificación BB, que se situó en solo 10-20 puntos básicos.
Fuente: RBC GAM, Bloomberg, Wells Fargo, a 29 de agosto de 2025. Únicamente a efectos ilustrativos. No se garantiza que las tendencias representadas o descritas en el presente documento vayan a continuar en el futuro.
Identificamos este desajuste del mercado en una fase temprana y estábamos bien posicionados para actuar, ya que contábamos con liquidez suficiente en todas nuestras estrategias. En la primera mitad del año, mantuvimos una exposición muy selectiva al mercado primario, favoreciendo los perfiles de menor duración y de desapalancamiento en un contexto de creciente incertidumbre macroeconómica. Conforme el entorno macroeconómico se fue estabilizando y comenzó a surgir esta oportunidad única, empezamos a incorporar importantes volúmenes de CLO europeas de calidad en el mercado primario, aprovechando este desajuste para generar alfa.
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