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Mercados de renta fija europea: cinco reflexiones de febrero
El gestor Neil Mehta nos ofrece las piezas que componen el puzle de los mercados macroeconómicos y de renta fija de Europa.
1. Europa está inmersa en un ciclo de flexibilización fiscal.
Contexto general: Donald Trump está presionando a la Unión Europea (UE) para que aumente el gasto en defensa, y la Conferencia de Seguridad de Múnich y los acontecimientos posteriores han llevado a los líderes europeos a actuar.
Realidad: el expresidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, lleva tiempo pidiéndole a Europa que tome medidas e impulse el crecimiento.
En cifras: básicamente, Europa necesita duplicar su nivel de gasto e inversión en defensa, de aproximadamente el 1,8% del PIB actual (por año) al 3,5%, con el fin de reemplazar el apoyo militar de Estados Unidos a largo plazo.
Próximos pasos: lo más probable es que se produzca una flexibilización de las normas fiscales a nivel estatal (Alemania ya ha anunciado más de 200.000 millones de euros), que se dé un nuevo uso a los fondos de cohesión del bloque (390.000 millones) y a los fondos de rescate de la pandemia (90.000 millones) y, por supuesto, la cuestión más espinosa, que se aborde la emisión de deuda común (¿500.000 millones de euros?).
Por qué es importante: estas medidas podrían tener profundas consecuencias en los mercados, dada la magnitud de las cifras propuestas, y podrían ejercer presión al alza sobre los tipos de interés europeos.
2. Tras haber recortado los tipos de interés al 2,75% en enero, algunos miembros del BCE se preguntan si los tipos están ya en niveles «neutrales».
Qué se está diciendo: en una entrevista al Financial Times, Isabel Schnabel, influyente miembro del Comité Ejecutivo del BCE, abrió la puerta a la posibilidad de interrumpir el ciclo de recortes de tipos tras la reunión de marzo, señalando que «el impacto restrictivo del pasado endurecimiento de la política monetaria está disminuyendo visiblemente».
Contexto general: podríamos decir que la política monetaria sigue siendo restrictiva. Los índices de gestión de compras señalan un crecimiento contenido y los indicadores salariales apuntan a un nuevo descenso de la inflación en 2025.
Dónde nos encontramos: Schnabel considera que los tipos de interés neutrales se sitúan entre el 2% y el 3%, aunque un análisis reciente del BCE sitúa el nivel teórico entre el 1,75% y el 2,25%.
Conclusión: ante la influencia de Schnabel y la incertidumbre geopolítica ha aumentado la probabilidad de que al BCE interrumpa el ciclo de recortes de tipos tras su próxima reunión.
Nuestra opinión: si las expectativas del mercado para el BCE cayeran al 1,75% este año, sería una oportunidad para retirarse.
Previsión de tipos de interés del BCE en 2025
Fuente: Bloomberg
3. En lo que respecta a las divisas, tras seis meses aciagos, el euro comienza a resultar más interesante en un contexto bilateral.
En perspectiva: el euro ponderado en función del comercio exterior ha caído un 10% (anualizado) desde la victoria de Trump en las elecciones de noviembre, por lo que muchos esperan que el euro alcance la paridad frente al dólar estadounidense.
Euro alcista: el contexto geopolítico, fiscal y monetario está cambiando y divergiendo. La flexibilización fiscal en Europa, impulsada principalmente por la deuda, favorecerá el crecimiento, pero también aumentará la inflación, lo que podría también provocar que el BCE no llevara a cabo los recortes de tipos de 85 puntos básicos que descuenta el mercado para este año.
Euro bajista: por otro lado, la incertidumbre relativa a los aranceles y las amenazas de Estados Unidos, que acabarán materializándose en algún momento, junto al débil contexto de crecimiento y la fortaleza del dólar podrían frenar el repunte del euro por el momento.
Conclusión: este último sigue siendo el factor más determinante, pero las conversaciones ya no son unilaterales, como sí lo eran a principios de año.
Índice del euro ponderado en función del comercio exterior
Fuente: Bloomberg
4. Los partidos centristas mantienen el poder en Alemania, pero las tendencias populistas continúan ganando terreno.
En cifras: los conservadores (CDU/CSU) y los socialistas (SPD) cuentan con escaños suficientes para formar una coalición, gracias a que el partido euroescéptico de extrema izquierda, el BSW, no obtuvo el 5% necesario de representación para entrar en el parlamento (4,97%).
Entre líneas: en torno al 35% del voto fue a parar a partidos situados en los extremos del espectro político; el más conocido, AfD (Alternativa para Alemania), obtuvo el 20,8% de los votos. Con este resultado se mantiene la tendencia de 2024, cuando, en las elecciones celebradas en los mercados desarrollados, los partidos que suelen ostentar el poder cayeron en porcentaje de voto y los partidos situados en los extremos aumentaron su representación.
Por qué es importante: por un lado, Europa y sus líderes piden más integración y cohesión ante una situación difícil, mientras que los partidos populistas ganan cada vez más porcentaje de voto. Europa, y los mercados, no deben perder de vista esta situación.
Tendencia de porcentaje de voto de los partidos populistas
Fuente: PopuList
5. La corona sueca subió un 3,5% frente al euro en febrero.
Contexto general: la fuerte desinflación y los recortes de tipos de interés han devuelto la confianza en un mercado que había perdido el favor de los inversores en los últimos años.
En perspectiva: la inflación subió al 10% en Suecia tras la pandemia, y la combinación de elevada deuda hipotecaria y plazos de vencimiento cortos convirtió a la economía sueca en un objetivo desde la perspectiva de la estabilidad financiera.
Reacción del mercado: las posiciones cortas en la corona sueca (muy apreciadas por los fondos de inversión libre o hedge funds) y la renta fija relacionada con el sector inmobiliario (como los bonos SBB) fueron la tónica general.
Cambio de tendencia: la inflación subyacente se sitúa actualmente por debajo del 3% y el Riksbank ha recortado los tipos de interés del 4% al 2,25% en menos de un año. Este contexto y la inteligente intervención en el mercado de divisas han hecho que los inversores hayan recuperado la confianza en el mercado. Los precios de la vivienda también se están recuperando gracias a la reducción de los tipos hipotecarios, la flexibilización fiscal y la reactivación del consumo.
Precios de la vivienda en Suecia
Fuente: SEB
Salvo indicación en contrario, todos los datos son de Bloomberg, a febrero de 2025.
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