Cette année, la trêve estivale sur les marchés financiers européens ne s’est pas étendue aux investissements dans les actifs en difficulté, et le mois d’août a été marqué par une activité particulièrement intense. Le secteur des prêts, généralement plus calme que le marché obligataire en raison de la nature privée du marché, a connu une recrudescence d’activité. Le nombre de prêts classés comme en difficulté ou en détresse a fortement augmenté, passant de 75 emprunts de 43 entreprises à la fin du mois de juillet à 97 emprunts de 49 entreprises à la fin du mois d’août1.
Des noms tels que Inovie, Biscuit International, Kloeckner Pentaplast et Merlin Entertainments ont fait la une de la presse financière, montrant clairement que les difficultés économiques et réglementaires et la conjonction de vents contraires qui se sont abattus sur les entreprises (comme la guerre en Ukraine, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement, l’incertitude douanière et une croissance européenne morose) touchent l’ensemble du secteur.
Le cas de Merlin, qui a été déclassé à triple C par S&P le 20 août, est particulièrement intéressant. L’exploitant de parcs d’attractions a fait la une des journaux en raison de la dégradation de sa note, mais aussi parce que cette dernière se répercute à présent sur les paniers triple C de tous les CLO concernés dont S&P est l’agence de notation. S&P a invoqué une « érosion des capitaux élevée et persistante » et une structure de capital « non viable » pour justifier cette décision.
Les décisions de justice relatives aux opérations de gestion du passif (OGP) ont également suscité un vif intérêt ces derniers temps. Comme nous l’avons expliqué dans notre précédent piece, il est désormais évident que les investisseurs dans des entreprises en restructuration (opérationnelle, financière ou les deux) ne peuvent plus rester en retrait et s’attendre à un traitement équitable.
La tendance aux OGP agressives a d’abord vu le jour aux États-Unis, mais s’observe désormais en Europe. Les tendances actuelles aux États-Unis montrent cependant un glissement d’un style agressif vers des transactions plus modérées, tandis que le mouvement inverse se produit en Europe. On considérait auparavant que la « violence » associée aux OGP était moins menaçante en Europe, en raison d’une législation offrant généralement une meilleure protection aux créanciers minoritaires, de restrictions plus strictes sur les actions des dirigeants d’entreprises et des risques de mise sur liste noire pour les investisseurs.
Les OGP sont pourtant devenues de plus en plus courantes, les entreprises cherchant à gérer leurs dettes sans recourir à une procédure de faillite officielle. En réponse à la prolifération des OGP, les créanciers recherchent activement des mesures de protection pour préserver leur position contre de futures transactions désavantageuses. Ces mesures peuvent inclure des accords de coopération entre les prêteurs et la menace de poursuites de la part des investisseurs minoritaires.
Les récentes décisions de justice au Royaume-Uni ont fortement penché en faveur d’un traitement équitable des créanciers minoritaires, comme on l’a vu dans les affaires Waldorf et Petrofac, ce qui ajoute un niveau de complexité supplémentaire pour les restructurations. Même si les complexités entourant les OGP pour les structures de capital plus importantes devraient persister dans un avenir prévisible, nous prévoyons que les restructurations conventionnelles continueront de dominer sur le mid-market européen, et ce, en raison de la simplicité des structures de capital et de la possibilité d’influencer le processus de restructuration. Cela peut en théorie faciliter la conclusion d’un accord consensuel et nous place ainsi dans une position particulièrement favorable pour obtenir des résultats significatifs.
Les incertitudes macroéconomiques persistantes autour de la politique au niveau mondial, la faible croissance dans de nombreux secteurs européens, les pressions sur les coûts et le resserrement des conditions financières devraient se traduire par une augmentation continue des opportunités pour les investisseurs spécialisés dans les situations particulières. L’ampleur de cette opportunité de marché et le fait que le mid-market européen soit moins concurrentiel ont conduit à de solides performances depuis le début de l’année.
Pour les investisseurs qui disposent de la flexibilité nécessaire pour adopter une approche de crédit comprenant l’investissement dans les situations particulières, le mid-market européen offre un ensemble d’opportunités intéressantes avec un potentiel de rendements ajustés au risque attractif. Nous prévoyons que cette opportunité se prolongera et qu’il y a de bonnes raisons pour les investisseurs d’augmenter leur allocation à cette stratégie.
1 Top des flops — Liste des entreprises européennes en difficulté, août 2025 (9fin).
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