Qu’est-ce que le crédit titrisé et comment fonctionne-t-il ?

La demande pour le crédit titrisé reste forte. En effet, nous prévoyons que ce marché, dont la taille s'élève actuellement à 1300 milliards USD et qui est accessible aux investisseurs européens, continuera de croître. Cette croissance sera portée par des fondamentaux solides, une faible corrélation avec les titres obligataires traditionnels, une exposition principalement à des titres à taux variable et une prime de spread qui, historiquement, compense la complexité structurelle plutôt qu’une qualité de crédit inférieure.

Nous vous expliquons ci-dessous de quoi il s’agit et comment cela fonctionne.

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Qu’est-ce que la titrisation ?

La titrisation est le processus consistant à regrouper des actifs individuels et à utiliser les flux de trésorerie qu’ils génèrent pour émettre des obligations négociables, appelées actifs titrisés. La titrisation répond à deux objectifs :

1. Elle permet aux initiateurs – banques et autres prêteurs – de diversifier leurs sources de financement et de réaffecter les capitaux ainsi libérés à de nouveaux prêts, un processus essentiel au bon fonctionnement de l’économie réelle. Ils procèdent ainsi tout en conservant un risque économique significatif afin de garantir que leurs intérêts restent alignés.
2. Elle permet aux investisseurs d’accéder à des flux de trésorerie diversifiés issus de l’économie réelle, tels que les remboursements de prêts immobiliers, les crédits à la consommation et les prêts aux entreprises, qui seraient autrement inaccessibles ou illiquides.

Comment fonctionne la titrisation dans la pratique ?

La première étape du processus de titrisation intervient lorsque l’initiateur, par exemple une banque ayant accordé des prêts hypothécaires immobiliers, accepte de céder des actifs à une entité ad hoc (special purpose vehicle ou SPV). La structure ad hoc (SPV) détient les actifs de manière juridiquement distincte de l’initiateur, ce qui signifie que, même en cas de défaillance de ce dernier, les droits des investisseurs sur les actifs sous-jacents sont protégés. En contrepartie de ces actifs, le SPV émet des obligations à l’intention des investisseurs.

Figure 1 : Fonctionnement de la titrisation

^{RBC BlueBay Asset Management, 29 juillet 2026 À titre d’illustration uniquement.}

Les actifs sous-jacents, appelés garanties, génèrent des flux de trésorerie que le SPV organise en titres présentant différentes caractéristiques de risque et de rendement, par le biais d’un processus appelé tranchage. Cela crée une hiérarchie de créances, communément appelée « cascade de paiement », qui détermine qui est remboursé en premier lors de la répartition des flux de trésorerie à chaque échéance, et qui supporte les pertes en premier si ces flux s’avèrent insuffisants.

Ceci est illustré à la figure 1. La structure est spécialement conçue pour que, même en cas de défaut d’une partie des prêts sous-jacents, les détenteurs d’obligations de rang supérieur soient protégés par les tranches subordonnées situées en dessous. Si le niveau de renforcement du crédit peut varier selon le type d’actif et la région, les tranches seniors (au sommet de la hiérarchie de crédit) ont toutes en commun de disposer d’une marge de sécurité importante contre les défauts de paiement.

Une agence de notation indépendante évaluera ces structures. Les obligations les plus sûres sont généralement notées AAA et offrent le rendement le plus faible, ce qui reflète leur protection structurelle accrue. Les obligations sont ensuite émises avec des notations de crédit progressivement plus faibles, chacune offrant des rendements potentiels plus élevés en contrepartie d’un risque accru. La plupart des obligations titrisées versent un coupon à taux variable (généralement exprimé sous forme d’écart par rapport à un taux d’intérêt de référence, tel que l’Euribor¹, le SONIA² ou le SOFR³), plutôt qu’un coupon fixe.

En ce qui concerne plus particulièrement les obligations adossées à des prêts (CLO), des prêts d’entreprise garantis seniors, il existe une tranche de capitaux propres supplémentaire, qui se situe en dessous des obligations notées. Ce montant correspond à la part résiduelle des actifs du SPV après règlement de toutes les autres obligations. Il ne donne droit à aucun coupon fixe, mais perçoit les flux de trésorerie restants une fois que toutes les tranches notées ont été remboursées. La tranche de capitaux propres présente le risque le plus élevé : c’est elle qui, en premier lieu, absorbe les pertes en cas de déficit des flux de trésorerie. Bien que d’autres types d’actifs titrisés comportent une tranche de capitaux propres, celle-ci est généralement détenue par l’initiateur et ne fait généralement pas l’objet d’une négociation active.

Quels sont les principaux sous-secteurs du crédit titrisé ?

Les actifs sous-jacents utilisés dans le cadre de la titrisation sont appelés « garanties » des obligations. Les SPV se concentrent généralement sur un seul type de garantie présentant des caractéristiques économiques et un comportement de gestion similaires. Les principales catégories, ou sous-classes d’actifs, des titres de crédit titrisés sont présentées dans la figure 2.

Figure 2 : Catégories de crédits titrisés

^{Source: RBC Global Asset Management}

Les acronymes utilisés ici indiquent le type d’actifs qui garantissent les obligations. Ils ont tous en commun d’être tenus, en vertu de leurs contrats, d’effectuer des paiements. Ces actifs servent à financer le paiement des coupons et du capital aux investisseurs détenant ces titres.

Quelles sont les opportunités en matière de crédit titrisé pour les investisseurs européens ?

La croissance et le développement continus du marché du crédit titrisé ont permis à cette classe d’actifs de s’imposer comme une valeur sûre. Le montant total des actifs titrisés dans le monde s’élève désormais à environ 13 500 milliards USD. Si l’on exclut les MBS d’agences (obligations garanties par des agences gouvernementales) qui ne présentent aucun risque de crédit et qui s’apparentent davantage à des produits de taux d’intérêt qu’à des produits de crédit, le montant total s’élève à environ 5000 milliards USD, dont 1300 milliards correspondent à l’univers d’investissement européen réglementé.

Figure 3 : La place des crédits titrisés dans le paysage obligataire

^{RBC Global Asset Management, MSCI, 30 juin 2026}

Le graphique ci-dessous présente ces données par sous-catégorie de crédit titrisé et par région.

Figure 4 : Univers d’investissement réglementé européen par secteur et par région

^{RBC Global Asset Management, MSCI, 30 juin 2026}

^{1 Taux interbancaire offert en euros
2 Indice moyen au jour le jour de la livre sterling
3 Taux de financement au jour le jour garanti}