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Un contexto favorable para el crédito europeo en situaciones especiales
Ya entrados en la segunda mitad del año, analizamos la actividad registrada en verano por la inversión en activos en dificultades y destacamos la oportunidad de mercado que sigue presentando la clase de activo.
Mayor dinamismo en el mercado de deuda en dificultades pese al parón estival
La calma que suele caracterizar a los mercados financieros europeos durante el verano no se ha trasladado este año al ámbito de la inversión en activos en dificultades: durante el mes de agosto se ha registrado una intensa actividad. En concreto, el sector de préstamos fue el segmento que experimentó un mayor repunte de la actividad, algo poco habitual, ya que este mercado, por su carácter privado, suele ser menos activos que el de bonos. Se produjo un fuerte aumento en el número de préstamos clasificados como «préstamos en dificultades»: se pasó de los 75 préstamos de 43 empresas a finales de julio a 97 préstamos de 49 empresas a finales de agosto1.
Algunas empresas, como Inovie, Biscuit International, Kloeckner Pentaplast y Merlin Entertainments, acapararon los titulares de la prensa financiera y demostraron que las dificultades económicas y normativas, junto a una serie de desafíos recientes a los que se enfrentan las compañías, como la guerra de Ucrania, las tensiones en las cadenas de suministro, la incertidumbre en torno a los aranceles y la debilidad del crecimiento de la economía europea, afectan a todo el sector.
Un caso especialmente interesante es el de Merlin, cuya calificación crediticia fue rebajada a CCC por S&P el 20 de agosto. El operador de parques temáticos fue noticia tanto por la propia rebaja de calificación como por el hecho de que esta decisión afecta a las cestas de bonos con calificación CCC de todas las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) afectadas que tienen a S&P como agencia de calificación. S&P justificó la rebaja por un «uso intensivo y continuado de efectivo» y una estructura de capital «insostenible».
Las LME agresivas llegan a las costas europeas
Otro ámbito que ha despertado recientemente un gran interés ha sido el de las resoluciones judiciales en materia de operaciones de gestión de pasivos (LME, por sus siglas en inglés). Tal y como explicamos en nuestro artículo anterio, se ha hecho evidente que los inversores que no participan activamente en una reestructuración, ya sea operativa, financiera o ambas, corren el riesgo de quedar en desventaja frente a otros acreedores.
La tendencia de las LME agresivas comenzó en Estados Unidos, pero ahora también se está extendiendo a Europa. Sin embargo, mientras que en Estados Unidos la evolución reciente refleja una tendencia hacia operaciones de carácter más moderado, en Europa la tendencia va en la dirección opuesta. La «violencia» asociada a las LME solía considerarse una amenaza menor en Europa, ya que el marco legal ofrecía generalmente mayor protección a los acreedores minoritarios, imponía restricciones más estrictas a la actuación de los consejeros de las compañías y conllevaba riesgos reputacionales o de exclusión para los inversores involucrados.
Las LME se han vuelto cada vez más frecuentes, ya que las empresas tratan de gestionar sus obligaciones de deuda sin recurrir a procedimientos formales de quiebra. En respuesta a la proliferación de estas operaciones, los acreedores están adoptando medidas de protección que les permitan proteger su posición frente a posibles futuras transacciones desfavorables. Entre estas medidas destacan los acuerdos de cooperación entre acreedores financieros y la amenaza de litigios por parte de inversores minoritarios.
Algunas sentencias dictadas recientemente en el Reino Unido han mostrado una clara inclinación hacia la protección de los acreedores minoritarios, como se ha visto en las causas de Waldorf y Petrofac, lo que está añadiendo un nivel adicional de complejidad a los procesos de reestructuración. Aunque lo más probable es que continúen las complejidades asociadas a las operaciones de gestión de pasivos en estructuras de capital de gran tamaño, en el segmento medio del mercado corporativo europeo pensamos que seguirán predominando las reestructuraciones convencionales, debido a la mayor simplicidad de las estructuras de capital y a la capacidad de influir en los procedimientos de reestructuración. Ello puede hacer más fácil, en teoría, la consecución de acuerdos consensuados, lo que nos sitúa en una posición única para obtener resultados significativos.
Enfoque en el segmento medio: menor competencia
La continua incertidumbre macroeconómica derivada de la situación política mundial, el escaso crecimiento que registran numerosos sectores europeos, las presiones de costes y el endurecimiento de las condiciones financieras podrían favorecer el aumento de oportunidades para los inversores en situaciones especiales. La magnitud de la oportunidad de mercado y el hecho de que el segmento medio del mercado europeo presente un entorno competitivo más limitado han contribuido a los sólidos resultados registrados desde principios de año.
Para los inversores que tienen flexibilidad para adoptar un enfoque de inversión en crédito de situaciones especiales, el segmento medio del mercado europeo ofrece oportunidades interesantes para generar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo. Prevemos que esta oportunidad tendrá continuidad y que existen argumentos sólidos para que los inversores valoren asignar parte de su cartera a esta estrategia.
1 Top of the Flops — European Distressed Watchlist August 2025 (9fin).
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