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2025: de los «bancos y tanques» a las grandes tecnológicas
En 2025 hemos asistido a un contexto político y económico muy volátil y se han producido algunos movimientos interesantes en los mercados globales de renta variable. Ahora que nos acercamos a final de año, Jeremy Richardson, gestor senior de renta variable global, reflexiona sobre los acontecimientos que más han influido en la evolución de los mercados.
Una visión general
Este ha sido un año especialmente favorable para los mercados de renta variable, que han ofrecido una rentabilidad aproximada del 20% por tercer año consecutivo (en términos de dólar). Curiosamente, tal y como puede comprobarse en el siguiente gráfico, dicha rentabilidad ha venido impulsada principalmente por los mercados no estadounidenses. De hecho, el mercado estadounidense se ha visto superado por el conjunto del mercado de renta variable.
El mercado en lo que va de año
Fuente: índices MSCI World Total Net Return, MSCI USA Total Net Return, MSCI EAFE Total Net Return, indexados a 100 a 31 de diciembre de 2024; Bloomberg, a 31 de octubre de 2025.
Sin embargo, desde finales de primavera a principios de verano, Estados Unidos comenzó a recuperar terreno con respecto al resto del mundo. La debilidad del dólar ha sido una temática clave durante el año, mientras que las dificultades en el ámbito de la sostenibilidad han afectado a la rentabilidad de algunos inversores.
Por ejemplo, el sector del espacio aéreo y la defensa ha sido el que ha registrado mejores resultados este año, en contraste con los productos alimentarios, que se han visto superados por el mercado. Lo mismo ha ocurrido en lo que respecta al sector del tabaco frente al de la salud. Y en lo que se refiere al nivel de emisiones, las compañías de electricidad han registrado buenos resultados, frente a los desfavorables datos que han ofrecido las empresas del sector de servicios financieros diversificados con bajas emisiones.
Cambio en los patrones de adopción de la IA en Estados Unidos
La inteligencia artificial (IA) ha sido uno de los dos grandes temas de conversación este año, gracias a un factor catalizador que tuvo lugar en torno a la primavera. Tal y como puede observarse en el siguiente gráfico, el índice Ramp AI muestra el punto de inflexión que se produjo en las compañías que utilizan inteligencia artificial, cuando ChatGPT pasó de ser simplemente un chatbot para convertirse en una herramienta de inteligencia artificial que facilita el trabajo diario. Ello dio una mayor solidez a la narrativa en torno a la inteligencia artificial y su potencial comenzó a verse como algo mucho más tangible. Las previsiones también apuntan a un aumento del gasto de capital, lo que, a su vez, ha favorecido un notable repunte de la actividad en el sector.
Proporción de empresas estadounidenses con suscripciones de pago a modelos, plataformas y herramientas de IA
Fuente: índice Ramp AI, a 30 de octubre de 2025.
El índice Ramp AI mide la tasa de adopción de los productos y servicios de inteligencia artificial entre las empresas estadounidenses. La muestra incluye más de 40.000 empresas y miles de millones de dólares en gasto corporativo, utilizando datos de la plataforma de tarjetas corporativas y pago de facturas de Ramp.
El segundo gran tema de conversación en los mercados fue el cambio registrado en las prioridades de gasto de los gobiernos europeos y la combinación de una orientación más expansiva de la política fiscal en Europa con unos tipos de interés aún en descenso, lo que dio lugar a una estrategia de «bancos y tanques» en toda la región. El sector del espacio aéreo y la defensa registró unos resultados especialmente favorables, gracias al rearme tras varias décadas de inversión insuficiente, mientras que los recortes de tipos del Banco Central Europeo tuvieron un impacto en el tramo corto de la curva. Por su parte, el volumen de la deuda en circulación provocó repuntes en el tramo largo, lo que favoreció especialmente a los bancos, gracias al aumento de sus márgenes netos de interés.
La estrategia de «bancos y tanques» impulsa a los mercados europeos
La mencionada estrategia de «bancos y tanques» ejerció una influencia determinante en el mercado, afectando también a las cifras de rentabilidad; a finales de octubre de 2025, los bancos diversificados y el sector aeroespacial y de defensa representaban casi la mitad de la rentabilidad total del índice MSCI EAFE. Además, las diez mayores compañías del índice aportaban el 29% de la rentabilidad total, con unos resultados repartidos de manera bastante uniforme.
Por el contrario, la inteligencia artificial dominó en Estados Unidos, por lo que la aportación de las empresas a la rentabilidad ha sido muy diferente. A finales de octubre de 2025, los sectores de semiconductores, servicios y medios interactivos y software eran los que contribuían en mayor medida a la rentabilidad del índice MSCI US. Los resultados se concentraban en unas cuantas empresas: las diez mayores compañías del país representaban casi el 60% de la rentabilidad total. El mercado estadounidense registró una subida del 20%, pero su composición fue muy diferente a la de otros mercados.
Dificultades para el segmento de calidad y divergencia en el valor
El factor de calidad no ha ofrecido unos resultados especialmente favorables en Estados Unidos, pero en el resto del mundo su deterioro fue mucho mayor. La calidad no tiene una gran presencia en la estrategia de «bancos y tanques». Se trata de sectores que llevan varias décadas ofreciendo una baja rentabilidad. En concreto, el sector bancario europeo se ve afectado por un exceso de capacidad que nunca llegó a consolidarse tras la crisis financiera mundial. Es imposible trasladar el riesgo más allá de las fronteras nacionales, ya que la función de prestamista de última instancia recae sobre los contribuyentes nacionales, y la reestructuración y la desregulación que propuso el Informe Draghi no han llegado a materializarse. Las compañías de calidad, por tanto, han tenido dificultades este año, mientras que las de menor calidad han obtenido mejores resultados.
El estilo valor ha ofrecido buenos resultados en Europa, pero no ha ocurrido así en Estados Unidos. El mercado estadounidense ha mostrado una marcada preferencia por estilos alejados del enfoque de valor, ya que los inversores estadounidenses miran más hacia el futuro, mientras que, en el resto del mundo, la temática de «bancos y tanques» se ha centrado mucho más en el corto plazo.
Dilemas a escala regional
Este contexto ha planteado un dilema a los inversores activos en renta variable a largo plazo como nosotros, que nos centramos en grandes compañías con valoraciones atractivas.
En Estados Unidos hay muchas grandes empresas, pero es más difícil encontrar valoraciones atractivas, mientras que fuera de Estados Unidos hay valoraciones atractivas, pero no hay tantas grandes empresas. Este año hemos asistido a una bifurcación del mercado. En lo que respecta al posicionamiento, evitamos las compañías más caras y, como siempre, mantenemos un enfoque selectivo.
Economía y mercado en forma de K
Este concepto refleja que, en Estados Unidos, a los que tienen dinero les va bien, pero los que no lo tienen están teniendo problemas. Los estadounidenses con dinero están siendo muy activos en el mercado, mientras que quienes carecen de él, como los recién licenciados y los consumidores más jóvenes, no están participando. También observamos esta forma de K en el propio mercado, entre las empresas que se ven favorecidas por la inteligencia artificial y las que no. La situación es muy diferente a la que vimos a finales de 2024. Hace un año, solo se hablaba de las siete magníficas. Ahora que el factor diferencial es la inteligencia artificial, vemos una divergencia entre las empresas que están destinadas a aprovechar este nuevo entorno para crecer y las que probablemente no lo lograrán.
Para los inversores, el entorno actual significa que las carteras han de estar equilibradas. Y para ello han de mantener una buena «higiene» de cartera, vendiendo posiciones para recoger beneficios en aquellas empresas que lo estén haciendo especialmente bien en el tramo superior de la K, pero sin perder de vista a las compañías con fundamentales sólidos que ofrecen actualmente un valor relativo atractivo.
Economía y mercado en forma de K
Fuente: equipo de renta variable global de RBC, a 31 de octubre de 2025.
Información de Bloomberg, salvo indicación en contrario.
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