Claves del mercado: un punto de inflexión para la renta variable emergente

Claves del mercado: un punto de inflexión para la renta variable emergente

Laurence Bensafi, subdirectora de renta variable de mercados emergentes, y Mike Reed, director de instituciones financieras globales.

Mike Reed 00:04

Hola y bienvenidos al nuevo episodio del pódcast «Claves del mercado» de RBC Blue Bay. Nuestros expertos nos ofrecen su opinión sobre el entorno macroeconómico y nos hablan sobre cómo las temáticas top-down influyen en su forma de invertir. Soy Mike Reed, director de instituciones financieras globales, y hoy nos acompaña de nuevo Laurence Bensafi, gestora y subdirectora de renta variable de mercados emergentes.

A principios de año, nos acompañó Phil Langham, director del equipo, y recuerdo que, a pesar de la preocupación que muchos mostraban por el regreso de Trump a la presidencia estadounidense, él fue bastante optimista sobre las perspectivas y oportunidades en el mundo de la renta variable de los mercados emergentes. Su optimismo fue acertado, así que será interesante que ahora Laurence nos cuente si ella cree que hay más margen de subida tras los sólidos resultados que han obtenido este año los inversores en renta variable emergente, que han superado con creces a los mercados de renta variable estadounidense y europea. Bienvenida de nuevo, Laurence. Es genial volver a tener aquí.

Laurence Bensafi 01.10

Muchas gracias, Mike.

Mike Reed 01.13

Supongo que lo más obvio es empezar con los resultados que ha obtenido la renta variable de mercados emergentes, que en lo que llevamos de año han superado a los mercados desarrollados. ¿Cuál es la razón? ¿Puede continuar esta tendencia?

Laurence Bensafi 01:25

Buena pregunta. Como has comentado, Phil y el resto del equipo llevamos mucho tiempo, y no solo desde principios de año, destacando las numerosas oportunidades que ofrece la renta variable emergente. La clase de activo cotizaba con el mayor descuento de su historia con respecto a los mercados desarrollados, algo que pensábamos que no sería sostenible, porque los fundamentales de los mercados emergentes eran bastante favorables en comparación con los de los mercados desarrollados, sobre todo si nos fijábamos en los niveles de deuda, los déficits, las balanzas por cuenta corriente. El crecimiento económico seguía siendo mucho mayor en los mercados emergentes.

Los mercados emergentes llevaban mucho tiempo registrando una rentabilidad inferior, y nosotros siempre habíamos dicho que para que esta tendencia cambiara se necesitaba un detonante. Nunca se sabe cuál puede ser ese detonante, pero lo hemos descubierto este año, y ha sido el llamado Día de la Liberación.

A los inversores les preocupaba cómo podía afectar a las diferentes clases de activo la llegada de Trump al poder, pero lo que quedó patente tras el Día de la Liberación fue que el impacto fue especialmente negativo para el dólar estadounidense. Aún está por ver si el impacto seguirá siendo acusado a más largo plazo, pero al menos desde principios de año sí que lo ha sido, lo que ha favorecido a la renta variable de los mercados emergentes, que tiende a presentar una correlación positiva con el debilitamiento del dólar.

La segunda razón es que los aranceles, en cierto modo, parecen haber resultado contraproducentes para el presidente Trump, y han puesto de manifiesto la solidez de algunas de las economías emergentes en comparación con la estadounidense. ¿Va a continuar la tendencia? Seguimos siendo muy optimistas con respecto al largo plazo. Las valoraciones relativas continúan resultando atractivas, el crecimiento económico es bastante sólido, se están llevando a cabo numerosos cambios y reformas en estos países.

En el corto plazo, el índice ha obtenido muy buenos resultados, y ahora es probable que necesitemos ver nuevos datos o más reformas por parte de alguno de los grandes países, como China y la India, para que la tendencia alcista continúe de aquí a final de año. Pero en todo caso seguimos siendo muy optimistas a medio y largo plazo.

Mike Reed 03:43

De acuerdo. Es un punto de partida interesante. Has mencionado un par de cosas que me gustaría desarrollar. Has hablado sobre la solidez del crecimiento económico, y has mencionado brevemente los aranceles. Una de las principales políticas comerciales del presidente Trump ha sido su deseo de volver a hacer de Estados Unidos un gran país, lo que se conoce como movimiento MAGA («Make America Great Again»). Quiere revitalizar la base industrial nacional estadounidense y ha impuesto aranceles punitivos a los países que exportan a Estados Unidos, como la India y China.

El crecimiento de los mercados emergentes y la solidez de sus economías se relacionan con la rentabilidad. ¿Cómo están afrontando las empresas de mercados emergentes esta avalancha de aranceles? ¿Están afectando los aranceles a su rentabilidad? ¿Crees que seguirán registrando buenos resultados en 2025 y 2026?

Laurence Bensafi 04:35

Esto es algo también muy interesante, porque por el momento no hemos visto un gran impacto. Creo que ello se debe a razones diversas. Una de ellas es que algunos países ya llevan mucho tiempo preparándose para esta subida de aranceles, sobre todo China. China lleva siete años preparándose, porque esta es su segunda guerra comercial con Estados Unidos. El presidente Trump ya se enfrentó a China en su primer mandato.

El país ha diversificado ya su presencia industrial en el Sudeste Asiático, por ejemplo. Es cierto que la exportación a Estados Unidos ha registrado una fuerte caída en los últimos años, pero ha aumentado mucho la dirigida al Sudeste Asiático, en concreto, y también a otros países de mercados emergentes. Es fácil imaginar que muchas de esas exportaciones vuelven de todos modos a Estados Unidos.

Por lo tanto, las empresas encuentran la manera de enfrentarse a este nuevo contexto. También se muestran muy interesadas en diversificar sus clientes. Tenemos relación con muchas compañías manufactureras chinas, y ya muchas de ellas tienen muy poca exposición a Estados Unidos. Ahora venden sus productos a grandes superpotencias que también están creciendo mucho, como Oriente Próximo, que está comprando mucho a China en este momento, o América Latina.

En general, por tanto, yo diría que el impacto ha sido relativamente moderado. Sí que podría haber un impacto, pero también es cierto que la aplicación de los aranceles se ha retrasado mucho. China no lo tiene del todo decidido. No hace más que posponerlos y volver a debatir sobre ellos. Estados Unidos dice que quiere trabajar con China, y pensamos que eso es porque realmente es China quien controla la situación, y que Estados Unidos podría sufrir más por los aranceles que China.

Hay muchos factores en juego. Antes he dicho que los aranceles parecen haber sido contraproducentes para Trump. Y es que creo que ponen de manifiesto el hecho de que Estados Unidos sí que quiere recuperar parte de la producción, pero no es un proceso fácil, y mientras tanto puede ser que la imposición de aranceles elevados a tus principales socios comerciales acabe perjudicando a tu economía.

Mike Reed 06:42

Esperemos que las empresas puedan mantener su rentabilidad. Una última pregunta de carácter más general, y mis disculpas porque vuelve a ser sobre la política de Trump. Todos hemos sido testigos de su poco convencional enfoque de política exterior, especialmente con Ucrania y Europa. El presidente Xi Jinping ha manifestado su deseo de unificar Taiwán y China. ¿Supone esto un gran riesgo para los inversores en los mercados emergentes, dado el gran peso que tienen Taiwán y otros países del Sudeste Asiático en los índices de renta variable emergente?

Laurence Bensafi 07:14

Sí, creo que ese es uno de los riesgos geopolíticos a los que nos enfrentamos en la actualidad. El riesgo geopolítico ha aumentado en todo el mundo. Hace poco hemos asistido a tensiones entre Polonia y Rusia. Siempre existe el riesgo de que la guerra de Ucrania se extienda a otros países de Europa Oriental. Recientemente ha habido también numerosas tensiones entre la India y Pakistán.

No cabe duda de que el contexto geopolítico actual es complicado. Una de estas situaciones la vemos en Taiwán.  Es evidente que China desea recuperar Taiwán.  En nuestra opinión, no parece probable que es algo que vaya a ocurrir en los próximos años. Es un paso muy importante. Pensamos que, si algún día ocurre, es probable que sea de forma pacífica, tal y como se ha debatido y acordado, porque las repercusiones de una guerra entre los dos países serían un desastre para todos. Tendremos que ver cómo se van desarrollando los acontecimientos. En cualquier caso, creemos que no supone necesariamente un riesgo mayor que otras grandes tensiones geopolíticas que hemos visto en los últimos años a escala mundial.

Mike Reed 08:35

Esperemos que los habitantes de Taiwán puedan dormir más tranquilos por las noches durante un tiempo. De acuerdo. Dejemos a un lado la macroeconomía y hablamos un poco más sobre el equipo y vuestro proceso de inversión. Sé que el proceso de inversión se basa en las tendencias globales a muy largo plazo que tienen carácter estructural, más que cíclico, lo que os ha permitido obtener unos fantásticos resultados a lo largo de los años.

Hay dos áreas en concreto sobre las que has escrito recientemente, y son las infraestructuras futuras y la transformación tecnológica. Son términos muy interesantes, pero ¿podrías explicar a nuestros oyentes qué significan exactamente y qué oportunidades de inversión ofrecen?

Laurence Bensafi 09:17

Claro. Aplicamos un enfoque de selección de títulos. Tratamos de identificar buenas empresas que crean valor para el accionista, y para ello aplicamos un enfoque temático, a través del cual identificamos áreas de crecimiento a largo plazo. Dos de esas áreas son las infraestructuras futuras y la transformación tecnológica, como has mencionado.

En lo que se refiere a las infraestructuras futuras, hemos asistido a numerosos cambios. En un primer momento, la electrificación fue uno de los ámbitos que suscitó mayor interés. Creo que fuimos de los primeros en invertir en la temática de los vehículos eléctricos hace más de diez años. Más recientemente también ha destacado el segmento de las energías renovables, que ha venido impulsado principalmente por países de los mercados emergentes, como la India o China, ya que estos países quieren ser independientes en materia energética. Ya hemos visto la tensión entre Rusia, la India y Estados Unidos a causa de la dependencia de otros países, sobre todo de aquellos que no siempre tienen buenas relaciones con Estados Unidos. Para estos países es muy importante el desarrollo de las energías renovables, y por eso China y la India lideran las inversiones en este ámbito.

Sí, va a haber más coches eléctricos, se va a invertir más en energías renovables, pero no todas las empresas van a ganar dinero ni a crear valor para los accionistas. Por eso analizamos con mucho detalle las áreas que pensamos que podrían ser rentables. Por ejemplo, en lo que respecta a las infraestructuras futuras, algo que consideramos especialmente importante son lo que llamamos materiales de transición, que son aquellos materiales que se necesitan para hacer funcionar todas esas baterías y construir todas estas energías renovables y, en particular, la red que se necesita para conectar toda esta producción renovable.

Hemos identificado que el cobre es una opción excelente de inversión. Buscamos la mejor empresa que podamos encontrar, tiene que ser realmente buena, y eso nos ha permitido invertir en una compañía que es probablemente la mejor minera del mundo hoy en día en lo que se refiere a la forma en la que planifica su expansión, la forma en la que cuida los registros de seguridad y la cultura en general de la empresa. Opera en un área en la que existe un déficit entre la oferta y la demanda, y se prevé que dicho déficit se mantenga en los próximos años. Por lo tanto, lo que hacemos es identificar una gran tendencia y luego profundizar todo lo posible hasta que encontramos una empresa realmente excepcional que nos permita invertir en dicha temática.

Lo mismo ocurre en el sector tecnológico. A lo largo de los años hemos asistido a unas enormes transformaciones. También aquí lo que intentamos es ir por delante. Por ejemplo, un área en la que llevamos ya trabajando desde hace cuatro años, algo más que el resto del mercado, es la inteligencia artificial. Cuando hablamos de inteligencia artificial, solemos pensar en una serie de compañías estadounidenses, los proveedores de servicios en la nube o las grandes tecnológicas.

Nosotros ya habíamos identificado que toda la cadena de fabricación de esas grandes empresas se encuentra en los mercados emergentes, sobre todo en Corea y Taiwán. En los últimos años nos hemos posicionado en algunas de estas compañías, en las que consideramos que están mejor gestionadas, tienen las mayores barreras de entrada y pueden crear valor para nosotros y los accionistas. Hemos tenido una importante exposición a estas compañías en los últimos años, lo que ha impulsado en gran medida los resultados.

Continuamos identificando esas áreas de crecimiento a largo plazo, que pueden favorecer en gran medida a nuestras carteras de inversión. Creo que es importante, porque solemos pensar en los mercados desarrollados en este sentido, pero en los mercados emergentes también hay mucha innovación. De hecho, el sector tecnológico, si incluimos el segmento del hardware, las plataformas y todas las empresas de servicios tecnológicos, es el sector de mayor tamaño en los mercados emergentes, más grande incluso que en los mercados desarrollados. Mayor que en Europa sin duda, pero también que los índices estadounidenses. Y esto es algo que no siempre se tiene en cuenta, sobre todo si no hemos prestado atención a lo que han cambiado los mercados emergentes en los últimos años, yo diría que en los últimos ocho años.

Mike Reed 14:02

De acuerdo. Es una estadística interesante. Haces que parezca fácil. Identificáis empresas baratas que van a crecer a largo plazo y mantenéis la inversión. Es algo que le ha funcionado muy bien a Warren Buffett y que también os está funcionando a vosotros, así que seguid así.

Una de las temáticas que también está cobrando fuerza este año en los mercados globales es el regreso de la inversión en valor, algo que os interesa especialmente. Sin embargo, los mercados emergentes suelen relacionarse con la inversión en crecimiento. ¿Ofrecen oportunidades para un inversor tradicionalmente orientado hacia el valor?

Laurence Bensafi 14:39

Sí, es algo que nos toca de cerca. Llevo muchos años invirtiendo en valor en los mercados emergentes. De hecho, te diría que es uno de los mejores sitios en los que encontrar oportunidades de valor. Estos mercados registran una gran volatilidad, lo que nos permite invertir en empresas que sufren un desajuste temporal en sus precios por algo que ha ocurrido. A veces ocurren cosas en un país, ya sea una pandemia o la celebración de unas elecciones. Algunas de estas circunstancias pueden tener también un impacto en los mercados desarrollados, pero los mercados emergentes tienden a ser una clase de activo más volátil y de mayor riesgo, por lo que este tipo de situaciones pueden provocar una venta generalizada que nos permita identificar valores con un gran potencial alcista.

Por ejemplo, durante la pandemia de covid los mercados emergentes cayeron con fuerza y convirtieron este periodo en un buen momento para invertir en valor. Más recientemente, tras el Día de la Liberación, invertimos en diversas empresas con orientación de valor. Por ejemplo, en Taiwán. El mercado de Taiwán registró una venta generalizada, pero se recuperó con creces en los meses posteriores. Pudimos invertir en empresas con unos precios muy buenos, de gran calidad y con un sólido crecimiento.

Creo que estos mercados ofrecen muchas oportunidades. En los mercados emergentes, como ocurre también en realidad en los desarrollados, el estilo de valor ha ofrecido mejores resultados a largo plazo. Algunos años ha sido más favorable el estilo de crecimiento, pero a largo plazo, es una forma muy interesante de invertir en la clase de activo. El enfoque del equipo se basa en la calidad. No aplicamos estrategias de valor extremo, que suelen ser más volátiles y sufrir mayores caídas en entornos adversos. La calidad continúa siendo nuestro eje de referencia, en línea con la filosofía de todo el equipo.

Mike Reed 16:37

Me gustaría que habláramos sobre los flujos de capital. Muchas veces nuestros oyentes nos preguntan qué están haciendo otros inversores, ya que les gusta saber dónde va el dinero en los mercados. Obviamente, no puedes hablar de consultas específicas o de las entradas que has recibido, pero ¿puedes darnos una visión general de la actividad de los inversores en tu región? ¿Qué has observado este año? ¿Alguna tendencia particular que hayas notado, como que los inversores vuelvan a interesarse por el universo de los mercados emergentes y quizá reduzcan su exposición a otros lugares?

Laurence Bensafi 17:09

Durante los años en los que los mercados emergentes han obtenido unos resultados inferiores, ha habido algunos inversores, yo diría que una minoría, que han mantenido su convicción y su exposición a estos mercados, ya que pensaban que solo se trataba de un periodo complicado y que la clase de activo volvería a ofrecer buenos resultados. Diría que se trata de una minoría. La mayoría se rindió y redujo su exposición, por lo que hemos visto fuertes salidas de capital de la clase de activo.

Yo diría que este año ha sido probablemente la primera vez en mucho tiempo en la que muchos inversores nos han preguntado si ya era el momento de volver a invertir en los mercados emergentes. Este interés está relacionado con lo que hemos comentado al principio sobre la debilidad del dólar. Un inversor que mantenga una gran exposición al mercado de renta variable estadounidense, aunque el mercado vaya bien, si pierde un 10% o un 20%, o incluso en algún momento un 30% en el mercado de divisas, se replantea su exposición.

El número de consultas que nos han hecho sobre la posible evolución de los mercados o sobre el posicionamiento de las carteras ha aumentado. Es probable que haya alcanzado el nivel más alto en muchos años. Creo que aún hay muchos inversores que están a la espera. Cuando hay un cambio importante de tendencia, muchos inversores suelen perderse una buena parte de la subida y se incorporan más tarde.

De momento se han producido algunas entradas de capital. No te diría que no ha habido ninguna, pero sí es cierto que de momento estamos más en una etapa de consulta. Los buenos resultados del mercado han venido impulsados en su mayor parte por los inversores nacionales, sobre todo los de China. El mercado chino ha obtenido unos resultados excelentes. Hay muchas entradas de capital procedentes de China continental con dirección al mercado de Hong Kong, y lo mismo ocurre en otros países. No cabe duda de que se está registrando un aumento de la actividad. Creo que los inversores quieren esperar un poco más para estar más convencidos, pero no cabe duda de que están preparados para comenzar a invertir en la clase de activo.

Mike Reed 19:05

Eso sería interesante porque es evidente que el capital mueve los mercados, y si los inversores aún no han actuado, entonces existe la oportunidad de impulsar aún más los resultados. Está claro que es el panorama político, social y económico en constante evolución lo que hace que esta sea una clase de activo enormemente interesante y atractiva. Te agradezco mucho que hayas vuelto al pódcast, Laurence. Ha sido muy interesante escuchar tus opiniones y comprender cómo tú y tu equipo perseguís la generación de rentabilidad para los clientes en lo que parecen ser mercados llenos de oportunidades para generar alfa.

También me gustaría recomendar a nuestros oyentes los artículos que tú y tu equipo escribís y que están disponibles en nuestra página web www.bluebay.com. Muchas gracias por venir al pódcast, Laurence.

Laurence Bensafi 19:48

Gracias a ti por invitarme. Muchas gracias.

Mike Reed 19:51

Muchas gracias por escuchar este nuevo episodio del pódcast. Si les ha gustado, denle a «Me gusta» y suscríbanse en su plataforma de pódcasts habitual. En nuestro próximo episodio viajaremos a Estados Unidos para hablar con Andrzej Skiba, director de nuestro equipo de renta fija estadounidense, que nos ofrecerá interesantes perspectivas desde territorio americano. Si desean escuchar alguna de las ediciones anteriores del pódcast pódcast «Claves del mercado», están disponibles en nuestra página web, www.rbcbluebay.com, o pueden encontrarlas en Apple, Spotify o Google. Gracias una vez más por acompañarnos hoy. Buena suerte y hasta pronto.