Location
Please select your investor type by clicking on a box:
We are unable to market if your country is not listed.
You may only access the public pages of our website.
The New World Order
Is that the missing World Cup medal?!
Key points
- Price action was largely rangebound this week, with the summer providing a pause after an active year and Trump’s return to the White House.
- Attention is now shifting to the Jackson Hole economic summit, as well as upcoming labour market and CPI data for clearer economic signals.
- In the UK, a weak CPI print, underperforming gilt market and political uncertainty continue to weigh on the economy and the pound.
- In FX markets, growth data from Norway highlighted its recent economic outperformance, and we look for this to be reflected more explicitly in the trajectory of the krone, which remains close to its weakest ever valuation relative to the euro.
- There has been limited progress on the Russia-Ukraine conflict, following meetings in Alaska and at the White House, with security guarantees remaining critical.
Global markets were relatively quiet over the past week, with price action largely rangebound. Minutes from the last Federal Reserve meeting showed that a majority of participants were more focused on inflation rather than labour market risks.
However, this meeting predates the recent disappointing payrolls revisions and so not much weight has been assigned to these comments. Meanwhile, this weekend’s Jackson Hole conference could be more consequential, and it will be interesting to note whether Powell gives a nod towards lower rates at the September FOMC, in line with market projections.
However, the topic of this year’s symposium – ‘Labor Markets in Transition: Demographics, Productivity and Macroeconomic Policy’ – appears wide-ranging and Powell may choose to keep markets guessing. Ultimately, what could be much more critical is the next set of US labour market data, which are released on 5th September, with the August CPI print coming just a couple of days later.
Yet with all eyes on September, this has meant that summer market conditions have been able to prevail for the time being, with many investors happy to catch their breath for a moment, following a very active 6-7 months since Trump returned to the White House.
In the UK, another disappointing CPI print continued to contribute to underperformance by UK gilts relative to other markets. Meanwhile, the Labour government has been leaking a series of potential tax hikes it is looking to implement.
However, unless it can tackle runaway welfare spending, there is a sense that the market’s trust in the government’s policy stance is starting to evaporate. Long-dated gilt yields are at their highest level since 1998 and yet there seem few buyers eager to step into the market, even at these elevated levels.
Elsewhere in Europe, it is peak holiday season in mid-August, so it should not be a big surprise that regional markets have been relatively quiet. Activity in credit markets has also been relatively muted, with the run-up in equity indices taking a pause for the time being.
We still see some value in subordinated financials and selected other areas, where there may be scope for credit compression. However, aside from this, we think that valuations are now a challenge, and it will be interesting to see if markets demand more of a pricing concession into seasonally heavy supply in September. From this standpoint, we remain relatively cautious in terms of beta risk with respect to corporate bonds.
FX markets have also traded sideways over the week, in the absence of any new catalyst to drive price action. We continue to express a slight bias towards a weaker dollar, favouring the Korean won, which we see as structurally undervalued, and the Norwegian krone. Growth data from Norway this week underlined its recent economic outperformance, and we look for this to be reflected more explicitly in the trajectory of the currency, which remains close to its weakest ever valuation relative to the euro.
During the week, we have also added a short position in sterling, on the view that recent outperformance of the pound is unjustified, as UK political risks grow and economic fundamentals remain challenged. Were there to be a bigger dislocation in gilt yields, this could also see pressure return on the currency, as we witnessed under the Truss tantrum back in 2022.
We continue to maintain long positions in short-dated US Treasuries, with an offsetting short in 30-year maturities. We retain a short stance in long-dated bunds and on a spread basis are underweight in France.
We also continue to hold a long-end flattener in Japan, where the 10/30 curve remains much too steep in our eyes. Aside from these curve views, interest rate duration and credit duration remain relatively flat, on the basis that we see more opportunities in curves and on relative value trades in the current market environment.
Looking ahead
Elsewhere, the Trump/Putin summit in Alaska provided plenty of talking points with respect to the conflict in Ukraine, with Zelensky and European leaders travelling to Washington in the wake of the meeting. Some progress in talks may have been made, though it seems that Kyiv has little to celebrate. Ceding territory to Russia in the wake of its aggression remains highly problematic. Meanwhile, any security guarantees will need to be watertight in order to avoid the risk that Russia won’t seek to build on its gains at a later point, after consolidating its advances.
Aside from this, it is interesting to observe Power Politics at work and reflect how much has shifted in the past few years. Meanwhile, those with an eye for detail will have noticed Chelsea’s World Club Cup trophy positioned just behind Trump, in pride of place in the Oval Office (along with the spare medal that Noni Madueke didn’t get to claim). The New World Order: Up the Chels!
Perspectivas relacionadas
Inscríbase para recibir las Perspectivas por email
Suscríbase ahora para recibir las últimas perspectivas económicas y de inversión de nuestros expertos directamente en su bandeja de correo.
Este documento es una comunicación de marketing y puede ser producido y emitido por las siguientes entidades: en el Espacio Económico Europeo (EEE), por BlueBay Funds Management Company S.A. (BBFM S.A.), sociedad regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). En Alemania, Italia, España y los Países Bajos, BBFM S. A opera con un pasaporte de sucursal con arreglo a lo dispuesto en la Directiva sobre organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (2009/65/CE) y la Directiva relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos (2011/61/UE). En el Reino Unido por RBC Global Asset Management (UK) Limited (RBC GAM UK), sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority (FCA) del Reino Unido, registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos y miembro de la National Futures Association (NFA) autorizada por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de los Estados Unidos. En Suiza, por BlueBay Asset Management AG, país en el que el Representante y Agente de pagos es BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zurich (Suiza). El lugar de ejecución es el domicilio social del Representante. Los órganos judiciales del domicilio social del representante suizo o el domicilio social o lugar de residencia del inversor tendrán la competencia para conocer las reclamaciones relacionadas con la oferta o publicidad de acciones en Suiza. El Folleto, los Documentos de datos fundamentales para el inversor (KIID), los documentos de datos fundamentales (KID) de los PRIIP (productos de inversión minorista vinculados y los productos de inversión basados en seguros), cuando proceda, la escritura de constitución y cualquier otro documento necesario, por ejemplo, los informes anuales y semestrales, pueden obtenerse de manera gratuita solicitándolos al Representante en Suiza. En Japón, por BlueBay Asset Management International Limited, sociedad registrada ante la Kanto Local Finance Bureau del Ministerio de Finanzas de Japón. En Asia, por RBC Global Asset Management (Asia) Limited, sociedad registrada ante la Comisión del Mercado de Valores y Futuros de Hong Kong. En Australia, RBC GAM UK se encuentra exenta del cumplimiento de la obligación de poseer una licencia de servicios financieros australiana en virtud de la Ley de sociedades (Corporations Act) para la prestación de servicios financieros, ya que está regulada por la FCA de acuerdo con la legislación del Reino Unido, que difiere de la australiana. En Canadá, por RBC Global Asset Management (incluido PH&N Institutional), sociedad regulada por cada una de las comisiones provinciales y territoriales del mercado de valores ante la que esté registrada. RBC GAM UK no se encuentra registrada en virtud de la legislación sobre valores negociables, sino que se acoge a la exención para operadores internacionales contemplada por la legislación provincial aplicable a esta materia, la cual permite a RBC GAM UK llevar a cabo determinadas actividades específicas como operador para los residentes canadienses que tengan la calificación de «cliente canadiense permitido» (Canadian permitted client), según la definición de dicho término en la legislación aplicable a valores negociables. En Estados Unidos, por RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. («RBC GAM-US»), asesor de inversiones registrado ante la SEC. Las entidades señaladas anteriormente se denominan colectivamente «RBC BlueBay» en el presente documento. No debe interpretarse que las afiliaciones y los registros mencionados comportan un apoyo a RBC BlueBay ni tampoco su aprobación por parte de las respectivas autoridades competentes en materia de licencias o registros. No todos los productos, servicios e inversiones que se describen en el presente documento están disponibles en todas las jurisdicciones, y algunos de ellos solo lo están de forma limitada, debido a las exigencias jurídicas y normativas locales.
El documento va dirigido exclusivamente a «Clientes Profesionales» y «Contrapartes Elegibles» (como se define en la Directiva relativa a los mercados de instrumentos financieros [«MiFID»]); o en Suiza a los «Inversores Cualificados», tal y como se definen en el Artículo 10 de la Ley suiza de organismos de inversión colectiva y su ordenanza de aplicación; o en Estados Unidos a «Inversores Acreditados» (según la definición de la Ley de valores negociables [Securities Act] de 1933) o «Compradores Cualificados» (conforme a la definición de la Ley de sociedades de inversión [Investment Company Act] de 1940), según sea aplicable, y ninguna otra categoría de cliente debería basarse en él.
Salvo indicación en contrario, todos los datos proceden de RBC BlueBay. Según el leal saber y entender de RBC BlueBay, este documento es veraz y correcto en la fecha de su emisión. RBC BlueBay no otorga ninguna garantía ni realiza ninguna manifestación ni expresa ni tácita con respecto a la información incluida en este documento y excluye expresamente en este acto toda garantía de exactitud, integridad o adecuación a un fin concreto. Las opiniones y estimaciones están basadas en nuestro propio criterio y podrían cambiar sin previo aviso. RBC BlueBay no proporciona asesoramiento de inversión ni de ningún otro tipo. El contenido del presente documento no constituye asesoramiento alguno ni debe interpretarse como tal. El presente documento no constituye una oferta para vender, ni una solicitud de una oferta para comprar, ningún título o producto de inversión en ninguna jurisdicción. Esta información se ofrece únicamente a efectos informativos.
Queda prohibida toda reproducción, redistribución o transmisión directa o indirecta de este documento a cualquier otra persona, o su publicación, total o parcial, para cualquier fin y de cualquier modo, sin el previo consentimiento por escrito de RBC BlueBay. Copyright 2023 © RBC BlueBay. RBC Global Asset Management (RBC GAM) es la división de gestión de activos de Royal Bank of Canada (RBC) que incluye a RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. (RBC GAMUS), RBC Global Asset Management Inc., RBC Global Asset Management (UK) Limited y RBC Global Asset Management (Asia) Limited, entidades mercantiles independientes, pero vinculadas. ® / Marca(s) registrada(s) de Royal Bank of Canada y BlueBay Asset Management (Services) Ltd. Utilizada(s) con autorización. BlueBay Funds Management Company S.A., con domicilio social en 4, Boulevard Royal L-2449 Luxemburgo, sociedad registrada en Luxemburgo con el número B88445. RBC Global Asset Management (UK) Limited, con domicilio social 100 Bishopsgate, London EC2N 4AA, sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el número 03647343. Todos los derechos reservados