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Rumanía: de nuevo en marcha tras unas elecciones de alto voltaje
Ideas principales
- En las últimas semanas, el elevado grado de incertidumbre política, impulsada por la reducción del poder adquisitivo y el riesgo geopolítico, ha generado un entorno de inversión complicado en Rumanía.
- Sin embargo, los activos de riesgo del país han repuntado tras la victoria electoral del candidato presidencial europeísta, Nicușor Dan.
- Pensamos que el candidato vencedor podrá anunciar pronto una coalición de gobierno y que el riesgo de bajada de calificación crediticia debería reducirse a corto plazo.
- Continuamos favoreciendo los bonos rumanos denominados en euros, ya que consideramos que cotizan con descuento y ofrecen un buen perfil de carry.
La segunda vuelta de las elecciones presidenciales de Rumanía, celebrada el pasado 18 de mayo, se saldó con la victoria del candidato centrista y europeísta Nicușor Dan, que obtuvo el 54% de los votos. La participación fue del 65% en esta segunda vuelta, frente al 50% de la primera, lo que favoreció a Dan. Además, el voto de la diáspora rumana ha estado más equilibrado, con un 45% a favor de Dan frente al 55% para el candidato ultranacionalista George Simion. El resultado marcó un importante giro a favor de Dan frente a Simion, que partía de una ventaja del 20% en la primera vuelta de las elecciones.
Esa había sido nuestra hipótesis de base antes de la primera vuelta, pero los resultados fueron toda una sorpresa, sobre todo por la dimisión del gobierno. Ahora hay que prestar especial atención al elevado grado de incertidumbre política, impulsada por la reducción del poder adquisitivo y el riesgo geopolítico. No obstante, después de todo, nos complace haber acertado en nuestras previsiones sobre los resultados electorales.
La recuperación de los activos de riesgo
Tras la victoria de Dan, los activos de riesgo repuntaron, con un ajuste de 45 puntos básicos en el caso de los bonos denominados en euros a corto plazo y de 30 en el caso de los títulos a más largo plazo. Los mercados locales, más sensibles al nivel de liquidez, han registrado una caída de los rendimientos de entre 60 y 80 puntos y la divisa rumana se ha revalorizado un 2%.
Pensamos que el candidato vencedor podrá formar gobierno en su primer intento, probablemente una coalición con el Partido Nacional Liberal (PNL), un partido liberal europeísta (USR) y el partido de la minoría étnica húngara (UDMR), y que también podría incluir al Partido Socialdemócrata (PSD). Dan es el fundador del USR y durante su campaña electoral ha defendido un mensaje de endurecimiento fiscal y de alineamiento con la Unión Europea.
En el transcurso de su campaña, Dan indicó la estructura del posible futuro gobierno, con Ilie Bolojan, del PNL, como primer ministro. Se trataría de un gobierno más sólido que el anterior, con un programa de reformas y de endurecimiento de la política fiscal. Las medidas de endurecimiento fiscal tendrían como objetivo aumentar la recaudación de ingresos, con subidas del IVA y del impuesto sobre la renta de las personas físicas.
Con las políticas actuales se prevé un déficit presupuestario del 8,5% del PIB, por lo que las medidas de austeridad fiscal tendrían que alcanzar aproximadamente el 1,5% para cumplir el objetivo del 7-7,5% de la Comisión Europea.
demás, en el marco del procedimiento de déficit excesivo, la Comisión Europea emitirá a principios de junio una recomendación para Rumanía por no cumplir su objetivo presupuestario en 2024. Es muy probable que recomiende una suspensión o restricción de los fondos procedentes de la Unión Europea, con el fin de enviar un mensaje político y mantener así la presión sobre el nuevo gobierno. La comisión emitirá un dictamen en julio sobre la base de dicha recomendación. No obstante, el bloqueo de los fondos de la Unión Europea no parece probable, y esperamos que Rumanía pueda seguir teniendo acceso a la financiación a través del Plan de Recuperación y Resiliencia y de los Fondos Estructurales y de Cohesión.
Una pausa para las agencias de calificación
Las agencias de calificación crediticia también prevén una consolidación del presupuesto dentro del rango objetivo de la Comisión Europea para 2025. Pensamos que las agencias no van a tomar ninguna medida en materia de calificación crediticia antes de poder evaluar las propuestas fiscales del nuevo gobierno. Las agencias tienen previsto realizar sus respectivas revisiones en agosto (Fitch), septiembre (Moody’s) y octubre (S&P). El mercado anticipaba rebajas de calificación por parte de las agencias, pero pensamos que dicho riesgo se ha reducido con la victoria de Dan, la formación de un nuevo gobierno y el riguroso plan de ajuste fiscal que permitiría seguir accediendo a los fondos de la Unión Europea.
Durante las elecciones de diciembre del año pasado asistimos a una desviación con respecto a los objetivos presupuestarios, y en lo que llevamos de año, dicha desviación ha sido superior a la esperada. Los incrementos salariales y los pagos de pensiones vinculados a la inflación han aumentado de manera considerable, y no cabe duda de que es necesario realizar reformas en este ámbito.
Hemos de prestar atención a la evolución de la situación una vez que se anuncie el nuevo presupuesto y evaluar si transcurre conforme a lo deseado en 2025, ya que solo quedan seis meses para que termine el año. Los bonos rumanos denominados en divisa extranjera llevan algún tiempo cotizando por debajo de la categoría de grado de inversión. No obstante, pensamos que, si los datos presupuestarios de 2025 posteriores a la formación del nuevo gobierno muestran unas tendencias más positivas, las agencias de calificación podrían adoptar una postura más favorable hacia Rumanía y retrasar una posible rebaja de calificación.
Nuestras perspectivas de inversión
Continuamos favoreciendo los bonos rumanos denominados en euros, ya que consideramos que cotizan con descuento y ofrecen un buen perfil de carry. Por otra parte, el acceso a la financiación europea a través de subvenciones y préstamos del Plan de Recuperación y Resiliencia impulsado por el programa Next Generation ha sido, y sigue siendo, una fuente de financiación muy útil y de bajo coste para el Estado. El plan impone también condiciones para la realización de reformas económicas y sociales, que son fundamentales para la sostenibilidad y la competitividad a largo plazo.
Todos los datos proceden de Bloomberg o de fuentes de carácter público, a fecha de mayo de 2025.
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