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Monetizar la volatilidad macro en Trump 2.0
Como estratega macroeconómico que asume riesgos, Russel Matthews es experto en comprender las políticas y su impacto en la acción de los precios, en su rol de gestor principal de la estrategia global macro de RBC BlueBay. Ahora que empieza un año interesante, le preguntamos por la evolución probable de la política monetaria, los aranceles comerciales y el posicionamiento en los mercados de renta fija.
¿Qué perspectivas tiene para los tipos de interés y la inflación en 2025, en particular en relación con la política monetaria del BCE y la Reserva Federal?
Creemos que las expectativas de precios de las curvas del mercado monetario para la Reserva Federal y el BCE se aproximan actualmente a su valor razonable. Sin embargo, la balanza de riesgos en Europa se inclina hacia más recortes por parte del BCE, y la posibilidad de que el tipo repo terminal se sitúe por debajo del 2%, mientras que en EE. UU. pensamos que los riesgos son hacia menos recortes e incluso la posibilidad de que la Fed no vuelva a recortar los tipos en 2025.
En EE. UU., la inflación será resistente, especialmente si la agenda arancelaria de Trump es agresiva, y vemos aumentos materiales de los aranceles a Europa y China. La economía de EE.UU. mantiene un buen impulso en 2025, y la agenda económica de Trump ha mejorado la confianza en EE.UU.. Hay más riesgo de crecimiento al alza que a la baja.
En Europa, las perspectivas son mucho más difíciles e inciertas. Mucho depende del resultado de las elecciones en Alemania y de cuánto tiempo pueda mantenerse el Gobierno francés. Cómo evolucione la situación en Ucrania es un factor importante para los precios del petróleo y para la confianza en Europa. El abanico de resultados es mucho más amplio que en Estados Unidos. Debido a la falta de impulso de la economía europea y al alto nivel de incertidumbre, creemos que el riesgo es que se produzcan más recortes en lugar de menos.
¿Qué impacto espera que tengan los aranceles previstos por EE.UU. en la economía mundial? Hasta qué punto podría Trump influir realmente en la Fed?
En esta fase inicial, el abanico de resultados de la política arancelaria estadounidense es extremadamente amplio. En los primeros días de su Presidencia, Trump ha utilizado la amenaza de los aranceles como herramienta para obtener concesiones de sus vecinos en materia de seguridad, cuestiones relacionadas con las drogas e inmigración.
Por un lado, la naturaleza transaccional de las acciones de Trump y su voluntad de retirarse inmediatamente de la aplicación efectiva de aranceles puede tomarse como algo positivo. Sin embargo, el hecho de que haya estado dispuesto a amenazar con aranceles muy elevados y punitivos a países que se supone que son amigos y aliados de Estados Unidos es preocupante.
En última instancia, la amenaza de aranceles más perjudicial llegará si, como esperamos, Trump intenta utilizar los aranceles para generar ingresos a través del proceso presupuestario como compensación a los recortes fiscales. La orden ejecutiva para investigar la creación de un Servicio de Ingresos Externos (ERS) es instructiva. Si esto ocurre, los aranceles serán permanentes y mucho más perjudiciales a largo plazo.
¿Qué segmentos de renta fija cree que serán especialmente atractivos en 2025?
Por el momento, somos bastante neutrales en cuanto a las perspectivas generales y top down de la duración en los mercados mundiales de renta fija. Sin embargo, en términos de valor relativo, estamos más convencidos. Recientemente hemos establecido una posición corta en bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, frente a una posición larga correspondiente en bonos alemanes a 10 años. A título individual, seguimos viendo presiones alcistas en la deuda pública japonesa, ya que la ampliación de los aumentos salariales y la mayor conciencia de presiones inflacionistas más persistentes hacen que el Banco de Japón normalice la política monetaria a un ritmo más rápido. Esperamos que los bonos japoneses a 10 años sigan subiendo hacia el 1,50%.
¿Cómo valora el atractivo de los bonos corporativos en comparación con los bonos del Estado?
A corto plazo, el aspecto técnico de los bonos corporativos sigue siendo fuerte, con una elevada demanda de nuevas emisiones. Sin embargo, mucho dependerá de la agenda económica de Trump y aquí hay una amplia gama de resultados, por lo que somos relativamente neutrales sobre el crédito corporativo en esta coyuntura.
Usted utiliza un marco disciplinado de gestión del riesgo que hace hincapié en la liquidez y la mitigación del riesgo a la baja. ¿Qué estrategias de gestión del riesgo deberían aplicar los inversores institucionales en el agitado año que nos espera?
Los mercados serán más erráticos, aleatorios y caóticos ahora que Trump está en la Casa Blanca. Esto debe tenerse en cuenta en el contexto de la gestión del riesgo. A nivel de posición individual, tenemos que ser más cautelosos en los niveles de entrada, menos codiciosos a la hora de considerar los niveles de toma de beneficios y adoptar tamaños de posición más pequeños. Es probable que el posicionamiento del riesgo sea más táctico a corto plazo que estructural.
Y, por último, ¿en qué se equivocan actualmente los demás participantes en el mercado? ¿Qué acontecimientos no están en su radar?
Creemos que el Banco de Japón subirá los tipos más veces de lo que prevé el mercado. El fortalecimiento del yen es nuestra principal apuesta macroeconómica.
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