Indonesia: crecimiento a largo plazo

La caída del mercado de renta variable en Indonesia ha sido noticia recientemente, y a los inversores les preocupan los planes del presidente Prabowo Subianto, que pretende debilitar la independencia del banco central del país. Veronique Erb, gestora de renta variable de mercados emergentes, nos cuenta por qué, a pesar de la incertidumbre que ha provocado la reciente transición política, el mercado de renta variable de Indonesia resulta atractivo.

¿En qué medida se debe la reciente volatilidad a la rotación de los mercados emergentes y en qué medida es el reflejo de la preocupación de los inversores por los errores políticos del presidente Prabowo?

Frente al repunte que ha registrado el mercado chino desde principios de año, el indonesio ha caído, afectado por los problemas políticos, y no solo por el desplazamiento de capital a China. La fuerte caída que ha registrado el mercado recientemente ha venido provocada por la preocupación de los inversores sobre el nuevo fondo soberano del presidente Prabowo (Danantara) y la creciente influencia militar en el gobierno. La venta masiva fue la culminación de un año que ha venido marcado por la incertidumbre política y los mensajes contradictorios por parte del nuevo gobierno. La ausencia de políticas entre la confirmación de la elección del nuevo presidente a principios de 2024 y su tardía toma de posesión en octubre del mismo año ha provocado una importante escasez de gasto público.

Al mismo tiempo, se produjo una crisis en el segmento de los préstamos para la microfinanciación, y la caída de los precios de las materias primas y el estancamiento del crecimiento salarial también afectaron al mercado y el consumo indonesios. Los inversores aguantaron, ya que anticipaban una flexibilización de la política monetaria en respuesta a los recortes de tipos de interés en Estados Unidos. Sin embargo, tras las elecciones estadounidenses, cuyo resultado hacía prever un nivel elevado de los tipos de interés y un dólar fuerte, las divisas de la ASEAN se devaluaron.

Las políticas de Prabowo, con un enfoque socialista favorable al crecimiento que difiere del modelo de Jokowi basado en la inversión, ya han entrado en vigor, pero los inversores desconfían de la mayor presencia militar en el gobierno y del nuevo fondo soberano. Recientemente se han dado más detalles sobre la estructura y la gestión de este nuevo fondo, con la incorporación de asesores como Ray Dalio y la inclusión de tecnócratas en el consejo del banco estatal, lo que ha provocado un repunte del mercado. Las atractivas valoraciones ofrecen un cierto optimismo, pero para mantener la tendencia será necesario aplicar unas políticas coherentes y favorables al crecimiento y llevar a cabo una comunicación clara.

En lo que se refiere a las medidas políticas de Prabowo, ¿qué es lo que más preocupa a los inversores?

La confianza del mercado se ha deteriorado como consecuencia de la falta de claridad en las comunicaciones del gobierno de Prabowo, que contrasta con la coherencia en la ejecución de las políticas de su predecesor. A pesar de la inquietud inicial que suscitaron la ley militar y el fondo Danantara, el nombramiento de tecnócratas competentes, y no de militares, para la gestión del fondo ha resultado tranquilizador.

Si bien la expansión de las funciones militares en el gobierno ha hecho temer el regreso de un gobierno del estilo del de Suharto, en el que el ejército ejercía una doble función (militar y socioeconómica), el gobierno actual solo ha aumentado ligeramente los puestos militares, centrándose en la defensa y la seguridad y manteniéndolos separados de la función política.

No obstante, una mayor integración militar podría afectar al mercado. Prabowo parece haber tomado nota de la reacción del mercado y ha reconocido que una fuerte influencia militar podría poner en peligro el futuro de Indonesia y la inversión extranjera, lo que perpetuaría su dependencia de las materias primas.

La preocupación de los inversores por la posible injerencia del ejército en Danantara contribuyó a la caída registrada recientemente por el mercado. Sin embargo, la creación de un consejo de administración diverso y experimentado nos lleva a esperar una gestión eficaz del fondo. El mercado, actualmente infravalorado, experimentó un repunte cuando los inversores se apresuraron a realizar compras a corto plazo. El próximo foco de atención para los inversores serán las políticas orientadas al consumo nacional.

A pesar de los problemas a los que se enfrenta el país, Indonesia mantiene una calificación crediticia de BBB con una perspectiva estable, lo que indica confianza en sus sólidos cimientos económicos, su potencial de crecimiento y su disciplina fiscal.

¿Qué factores podrían impulsar una subida o una caída de los mercados?

A los inversores les preocupa el cambio de orientación del gobierno, que ha pasado de la estrategia centrada en la inversión en infraestructuras de Jokowi al enfoque en el consumo de Prabowo. El programa de comidas gratis para escolares que ha impulsado el actual gobierno es bienintencionado, pero no es suficiente. Indonesia debe atraer más inversión extranjera directa para crear empleo e impulsar los salarios. El sector de baterías de vehículos eléctricos ha recibido un cierto volumen de inversión, pero se necesita un aumento de la inversión extranjera directa a mayor escala. La economía del país está creciendo por debajo de su potencial, en marcado contraste con la India, que está logrando atraer inversión extranjera directa y destinándola a los sectores público y privado. Esta situación pone de manifiesto la inercia política de Indonesia.

Las medidas populistas, como el programa de comidas escolares gratuitas, resultan controvertidas en lo que se refiere al crecimiento de calidad. La inversión en infraestructuras sigue siendo crucial para crear empleo y atraer inversión extranjera directa. Se están cuestionando algunos proyectos como el del traslado de la capital a Nusantara, en Borneo, y hay quien señala que sería más beneficioso centrar la inversión en la construcción de aeropuertos, carreteras y transporte público. La inversión extranjera directa es crucial para equilibrar el déficit energético, respaldar la divisa y mejorar la estabilidad.

Un dólar más débil permitiría al banco central de Indonesia recortar los tipos de interés en 75 puntos básicos, lo que beneficiaría al mercado inmobiliario y a la economía del país. El repunte de las materias primas, el aumento de la inversión extranjera directa o el gasto público, los recortes de tipos de interés y una menor implicación del ejército en el gobierno podrían impulsar las perspectivas de Indonesia. Es probable que el crecimiento registrado por el PIB durante el primer trimestre de 2025 resulte decepcionante, lo que provocaría revisiones a corto plazo, pero el problema de la morosidad de los préstamos destinados a la microfinanciación podría estar resuelto a mediados de 2025, favoreciendo así la reducción de los costes del crédito y mejorando las cifras de beneficios de los bancos en la segunda mitad del año. Los principales bancos cotizan con las valoraciones más bajas de las últimas décadas, lo que ofrece oportunidades de inversión. Dado que las entidades bancarias representan el 60% del mercado en general, las mejoras en este ámbito favorecerían el repunte de los mercados.

Por último, ¿qué consecuencias tiene la actual situación política para la inversión?

Indonesia ha tenido siempre un lugar preferente en las carteras de inversión en los mercados emergentes, pero su reducida ponderación en el índice de la región (1,2%) nos lleva a pensar que su mercado debe crecer de manera significativa para influir en el rendimiento. Los inversores pueden optar por una sobreponderación sustancial en el país si confían en su nivel de valoración y su potencial de crecimiento. A pesar de las atractivas valoraciones, con empresas de elevado rendimiento y una divisa devaluada, sigue habiendo ciertas dudas sobre la eficacia de las políticas de Prabowo y la viabilidad de un crecimiento económico del 5%². La escasez de compañías de gran capitalización supone un problema de liquidez, lo que hace que las inversiones a largo plazo y de alta convicción resulten cruciales. Si los inversores no pueden desarrollar esta alta convicción con una ponderación del 1,2% en el índice de referencia, cabe preguntarse si realmente necesitan invertir en renta variable indonesia.

A nuestro equipo de renta variable emergente siempre le ha atraído el mercado de renta variable de Indonesia, al que hemos mantenido una exposición sobreponderada, como la mayoría de los inversores institucionales extranjeros. Esta sobreponderación ha ido disminuyendo en los últimos 18 meses, y si bien es cierto que nos gustaría tener más claro que las políticas del presidente Prabowo avanzan en la buena dirección, el potencial de Indonesia nos sigue resultando atractivo gracias al factor demográfico, ya que el país cuenta con una población joven, abundante y en proceso de urbanización, que lo convierte en uno de los mercados de consumo de más rápido crecimiento del mundo. La población en edad de trabajar está creciendo a un ritmo más rápido que la población dependiente, y se prevé que 1,6 millones de personas se incorporen anualmente al mercado laboral en esta década³, lo que está favoreciendo el crecimiento de la mano de obra.

Esta ventaja demográfica, junto al aumento de la educación y la urbanización, sitúa a Indonesia en una buena posición de cara a su entrada en la categoría de rentas medias. A pesar de la necesidad de creación de empleo, el dividendo demográfico y las valoraciones atractivas actuales favorecen que las perspectivas del país sigan siendo positivas.

^{1 MSCI, marzo de 2025.
2 business-indonesia.org/news/prabowo-s-economic-plans.
3 Tradingeconomics.com.}