Credito cartoralizzato: perché ora?

Riteniamo che le attuali condizioni macroeconomiche e di mercato rendano particolarmente convincente la tesi a favore di un'allocazione nel credito cartolarizzato. Si registrano infatti una divergenza nella crescita e un percorso incerto per l'inflazione a livello globale, nel bel mezzo dell'ascesa dell'intelligenza artificiale e delle ripercussioni dei conflitti in Ucraina e in Medio Oriente.

Tutti questi fattori complicano le prospettive sui tassi d'interesse e sui risk asset. Nel frattempo, gli spread del credito societario si posizionano su o in prossimità dei minimi pluriennali, offrendo un compenso ridotto per il rischio in un momento in cui l'incertezza appare elevata. Al contrario, il credito cartolarizzato continua a offrire un premio di spread attraente rispetto al credito corporate, grazie alle sue peculiarità strutturali anziché a una qualità creditizia inferiore. Tuttavia, come approfondiamo di seguito, non si tratta unicamente di un'opportunità di valutazione.

Questa nota analizza le ragioni per cui riteniamo che l'attuale dinamica di mercato renda questo il momento ideale per investire in questa asset class. Abbiamo illustrato la struttura e i meccanismi dell’asset class nella nostra guida introduttiva, Credito cartolarizzato: una guida all’asset class, e la tesi strategica per un'allocazione a lungo termine nel documento di approfondimento Credito cartolarizzato: un’ampia gamma di ruoli all’interno del portafoglio.

Perché il credito cartolarizzato può aiutare gli investitori nell'attuale scenario

1) Spread attraenti rispetto al credito corporate. Il premio di spread offerto dal credito cartolarizzato continua a mostrare un confronto favorevole rispetto alle obbligazioni corporate di pari rating (come illustrato nella Figura 1). Ad esempio, un CLO con rating AA offre un incremento di spread pari a 109 punti base rispetto a un titolo societario di pari rating e spread duration. Questo premio riflette la struttura e i fattori tecnici del mercato – ovvero le inefficienze e la dinamica dell'offerta del mercato cartolarizzato – anziché una qualità creditizia inferiore. In un momento in cui gli spread societari offrono un compenso limitato per i rischi attuali, il carry aggiuntivo fornisce un margine di protezione significativo contro un eventuale ampliamento degli spread.

Figure 1: Spreads across credit assets

^{Source: RBS BlueBay Asset Management, Bloomberg, recent issues in ABS/RMBS. As at 30 September 2026.}

2) Il credito cartolarizzato è prevalentemente a tasso variabile. Ciò limita la sensibilità ai tassi d'interesse e offre un reddito da cedola più elevato nei momenti in cui le obbligazioni tradizionali a tasso fisso si trovano sotto pressione. Questo aspetto risulta particolarmente prezioso in un contesto di tassi a breve termine in rialzo. In effetti, il credito cartolarizzato può svolgere la funzione di diversificazione strategica per i portafogli caratterizzati da un'inclinazione naturale verso una duration lunga.

3) In una fase di crescente incertezza macroeconomica, la possibilità di posizionarsi su una spread duration più breve è di grande vantaggio. Il credito cartolarizzato offre molteplici vie per conseguire questo obiettivo, consentendo agli investitori di incassare un carry attraente con una minore sensibilità ai movimenti dello spread, adottando così un atteggiamento più cauto senza dover sacrificare il livello di reddito.

4) Protezione strutturale. La subordinazione strutturale intrinseca a questa asset class – in cui le tranche junior assorbono le perdite prima degli obbligazionisti senior, rafforzata dalla facoltà di reindirizzare i flussi di cassa a favore delle tranche senior – offre un livello di resilienza specifico contro la volatilità del credito. Abbiamo esaminato in dettaglio tali protezioni strutturali nella nostra guida introduttiva, ma esse risultano particolarmente vantaggiose nell'attuale contesto, dato l'elevato rischio di volatilità sui mercati creditizi.

5) Una fonte di diversificazione di fronte all'incertezza macroeconomica. La natura maggiormente diversificata del credito cartolarizzato rispetto al credito corporate è di grande vantaggio in un contesto di maggiore volatilità. Anziché un'esposizione concentrata unicamente sul ciclo del credito societario, la cartolarizzazione offre un fattore di esposizione a una gamma più ampia di rischi: i cicli del credito al consumo negli ABS, l'andamento dei mutui residenziali negli RMBS e i collateral pool dei leveraged loan nelle CLO. Di conseguenza, un portafoglio di credito cartolarizzato ben diversificato (tra ABS, MBS, CMBS e CLO) presenta un'esposizione al settore tecnologico significativamente inferiore rispetto sia al credito societario sia al private credit.

6) Fondamentali di alta qualità. I rating di credito medi dei portafogli di credito cartolarizzato si attestano su livelli investment grade di elevata qualità. A fronte di tutte le turbolenze macroeconomiche e geopolitiche registrate quest'anno, i fondamentali alla base del credito cartolarizzato si sono mantenuti solidi. Ad esempio, rispetto al credito corporate, il rapporto tra revisioni al ribasso e al rialzo dei rating è rimasto estremamente basso, come illustrato nella Figura 2.

Figure 2: EU ratings downgrade-to-upgrade ratios

^{Source: Morgan Stanley Chartbook. Calendar year data - 2026 figure is YTD as at 31 August. Reading below 1 - more upgrades than downgrades.}

Le performance dei collateral nei settori core ABS, RMBS e CLO si sono mantenute sostanzialmente stabili, sostenute dall'elevata qualità degli asset sottostanti e dalle protezioni strutturali intrinseche alla asset class. Come illustriamo nel nostro paper di approfondimento, Credito cartolarizzato: un’ampia gamma di ruoli all’interno del portafoglio, questa asset class ha dimostrato una maggiore resilienza attraverso i recenti shock macroeconomici rispetto alle obbligazioni societarie investment grade.

L'emissione record sta creando maggiori opportunità per gli investitori attivi

Il credito cartolarizzato europeo sta registrando livelli record di emissioni, con una crescita diffusa in tutti i sottosettori, e su base lorda si prevede che raggiungerà i 175 miliardi di euro quest'anno (Figura 3). Questo andamento è guidato dalle banche e da altri soggetti erogatori che cartolarizzano una quota maggiore dei propri crediti, sostenuti dall'espansione dei portafogli di mutui e crediti al consumo. La base degli emittenti si sta ampliando e non si rilevano segnali di deterioramento negli standard di sottoscrizione.

Figure 3: European securitization issuance is booming

^{Source: Concept ABS, Bloomberg, Morgan Stanley, as at 7 September 2026. 2026 full year estimate from Morgan Stanley, based on current data and reasonable assumptions, and is not a reliable indicator of future results.}

Tale scenario risulta vantaggioso per i gestori attivi in termini di ampliamento del set di opportunità verso nuovi settori ed emittenti. Tuttavia, richiede una discrezionalità ancora maggiore sotto il profilo della selezione: sebbene i fondamentali del credito cartolarizzato siano generalmente solidi, si intravedono segnali di debolezza in alcune nicchie specifiche.

Le opportunità nel credito cartolarizzato oggi

Ciascuno dei fattori descritti sopra renderebbe il credito cartolarizzato meritevole di attenta considerazione. Considerati nel loro insieme, essi evidenziano una asset class che riteniamo eccezionalmente ben posizionata rispetto ai rischi e alle dinamiche specifiche dell'attuale contesto:

• A differenza del credito societario, che offre spread compressi e sensibilità agli utili dei singoli emittenti, il credito cartolarizzato offre spread più ampi, una minore correlazione e flussi di cassa garantiti da portafogli diversificati di finanziamenti sottostanti con protezione strutturale.
• Mentre gli asset a lunga duration sono esposti al rialzo dei tassi e a un'inflazione vischiosa, il credito cartolarizzato offre la possibilità di posizionarsi su esposizioni a tasso variabile e a duration più breve, che beneficiano direttamente dall'aumento delle cedole limitando al contempo la sensibilità ai movimenti dei tassi.
• Se un tempo le caratteristiche strutturali erano un tempo incomprese e da evitare, oggi sono riconosciute come una fonte di protezione dai ribassi e di riduzione spontanea della leva; l'opposto del fenomeno di deterioramento dei rating nel credito societario.

I benefici della asset class del credito cartolarizzato sono sempre convincenti, ma oggi più che mai il contesto di mercato evidenzia perché un'allocazione strategica nei titoli cartolarizzati possa apportare valore ai portafogli degli investitori.