Che cos'è il credito cartolarizzato e come funziona?

La domanda di credito cartolarizzato rimane forte. Infatti, ci aspettiamo che il mercato attualmente accessibile agli investitori europei, pari a 1.300 miliardi di dollari USA, continui a crescere, guidato da fondamentali di alta qualità, bassa correlazione con il reddito fisso tradizionale, esposizione prevalentemente a tassi variabili e un differenziale di rendimento che storicamente ha compensato la complessità strutturale piuttosto che la qualità creditizia inferiore.

Di seguito spieghiamo di cosa si tratta e come funziona.

Scarica la guida introduttiva completa, che approfondisce anche i motivi per cui investire, le tutele strutturali, le modalità di accesso e i rischi da considerare.

Clicca qui per scoprire ulteriori approfondimenti sulla nostra pagina dedicata al credito cartolarizzato.

Cos’è la cartolarizzazione?

La cartolarizzazione è il processo che consiste nel raggruppare singoli asset e nell’utilizzare i flussi di cassa da essi generati per emettere obbligazioni negoziabili, note come titoli garantiti da attività (asset-backed securities). La cartolarizzazione persegue due finalità:

1. Permette agli originator – banche e altri finanziatori – di diversificare le proprie fonti di finanziamento e di ridestinare il capitale liberato in nuovi prestiti, un processo chiave per il funzionamento dell'economia reale. Lo fanno mantenendo un rischio economico significativo per garantire che gli interessi rimangano allineati.
2. Fornisce agli investitori accesso a flussi di cassa diversificati e reali come le rate dei mutui ipotecari, credito al consumo e prestiti aziendali che altrimenti sarebbero inaccessibili o illiquidi.

Come funziona la cartolarizzazione in pratica?

Il primo passaggio nel processo di cartolarizzazione avviene quando l'originator – ad esempio una banca che ha emesso mutui immobiliari – accetta di vendere gli asset a una società veicolo (SPV, Special purpose vehicle). La SPV detiene gli asset in isolamento legale rispetto all'originator, il che significa che anche se l'originator dovesse fallire, i diritti degli investitori sugli asset sottostanti sarebbero tutelati. A fronte di tali asset, la SPV emette obbligazioni destinate agli investitori.

Figura 1: Come funziona la cartolarizzazione

^{RBC BlueBay Asset Management, al 29 luglio 2026. A titolo puramente illustrativo.}

Gli asset sottostanti, noti come garanzie, generano flussi di cassa, che la SPV struttura in titoli con caratteristiche di rischio e rendimento diverse attraverso un processo chiamato tranching. Questo crea una gerarchia creditizia – comunemente chiamata 'waterfall' – che stabilisce chi viene pagato per primo quando i flussi di cassa vengono distribuiti ad ogni periodo di pagamento, e chi assorbe per primo le perdite se tali flussi di cassa non risultano sufficienti.

Questo è illustrato nella figura 1. La struttura è specificamente progettata in modo che, anche in caso di default di una parte dei prestiti sottostanti , i detentori di obbligazioni più senior siano protetti dalle tranche subordinate inferiori. Sebbene il livello di rafforzamento del credito possa variare a seconda della tipologia di sottostante e della regione, l’elemento comune è che le tranche senior (al vertice della gerarchia creditizia) dispongono di un margine di sicurezza significativo contro i casi di insolvenza.

Un'agenzia di rating creditizia indipendente valuterà queste strutture. Le obbligazioni più senior sono tipicamente classificate AAA e offrono il rendimento più basso, riflettendo la loro maggiore protezione strutturale. Le obbligazioni vengono quindi emesse con rating progressivamente più bassi, ognuna offrendo rendimenti potenziali più elevati come compensazione per l'assunzione di rischi maggiori. La maggior parte delle obbligazioni cartolarizzate paga un coupon a tasso variabile o floating-rate (tipicamente misurato come uno spread sopra un tasso di riferimento come Euribor¹, SONIA² o SOFR³), piuttosto che un coupon fisso.

Più specificamente per le obbligazioni di prestito garantite (CLO) – prestiti corporate senior garantiti – c'è una tranche azionaria aggiuntiva (equity tranche), che si colloca sotto le obbligazioni con rating. Si riferisce alla quota residua di proprietà degli asset della SPV una volta adempiuti tutti gli altri obblighi. Non prevede una cedola fissa, ma riceve i flussi di cassa rimanenti dopo il pagamento di tutte le tranche con rating. La tranche azionaria presenta il rischio più elevato: è la prima ad assorbire le perdite in caso di flussi di cassa insufficienti. Sebbene anche altri tipi di attività cartolarizzate prevedano una tranche azionaria, questa è solitamente detenuta dall’originator e, in genere, non è oggetto di negoziazione attiva.

Quali sono i principali sottosettori del credito cartolarizzato?

Gli asset sottostanti utilizzati nella cartolarizzazione sono denominati collaterali a copertura delle obbligazioni. Le SPV si concentrano in genere su un unico tipo di garanzia che presenta caratteristiche economiche e di gestione simili. Le principali categorie, o sottoclassi di attività, del credito cartolarizzato sono illustrate nella figura 2.

Figura 2: Categorie di credito cartolarizzato

^{Source: RBC Global Asset Management}

In definitiva, gli acronimi qui riportati indicano quale tipo di asset sia sottostante alle obbligazioni. Ciò che accomuna tutte queste obbligazioni è l’esistenza di obblighi contrattuali relativi ai pagamenti. Tali pagamenti vengono utilizzati per finanziare il pagamento delle cedole e del capitale agli investitori che detengono i titoli.

Qual è l'opportunità di credito cartolarizzato per gli investitori europei?

La crescita continua e lo sviluppo del mercato del credito cartolarizzato hanno portato questa asset class a diventare mainstream. Gli asset cartolarizzati globali ammontano ora a circa 13,5 mila miliardi di dollari USA. Escludendo gli MBS delle agenzie (obbligazioni garantite da agenzie governative) che non comportano rischio di credito e funzionano come prodotti a tasso di interesse piuttosto che come prodotti di credito, il totale è di circa 5 mila miliardi di dollari USA, con 1,3 mila miliardi di dollari nell'universo investibile europeo regolamentato.

Figura 3: Dove si colloca il credito cartolarizzato nel panorama del reddito fisso

^{RBC Global Asset Management, MSCI, al 30 giugno 2026}

Il grafico qui sotto suddivide questo per sottoclasse di attivi cartolarizzati e regione geografica.

Figura 4: Universo investibile europeo regolamentato, suddiviso per settore e regione

^{RBC Global Asset Management, MSCI, al 30 giugno 2026}

^{1 Tasso interbancario di riferimento dell’euro
2 Indice medio overnight della sterlina
3 Tasso di finanziamento overnight garantito}