Il momento della verità per i chip

Un’indiscrezione da mille miliardi di dollari…

Questa settimana l’attenzione del mercato è tornata sui fondamentali. La pubblicazione degli ultimi dati sull’inflazione CPI negli Stati Uniti ha attirato l’attenzione di tutti, soprattutto alla luce dei commenti restrittivi di diversi esponenti della Federal Reserve, in primis Chris Waller.

L’indice headline è salito dello 0,4% su base mensile, contro lo 0,3% atteso. Anche il dato core ha superato le attese di un decimo, attestandosi allo 0,3%. L’inflazione core sale così a circa il 2,7% su base annua. L’ampiezza del rialzo è evidente.

Bisogna capire se il dato riflette alcuni effetti di secondo impatto della persistente solidità dell’economia e dell’impennata dei costi energetici nel terzo trimestre, come sostiene Chris Waller, o se conviene guardare avanti. I prezzi dell’energia sono ora sensibilmente più bassi e a inizio 2027 entreranno in gioco effetti base favorevoli. A preoccupare il mercato è stato soprattutto il fatto che Waller si è detto aperto a un rialzo di 50 punti base alla prossima riunione del FOMC.

Dal nostro ultimo aggiornamento, i rendimenti obbligazionari statunitensi hanno guidato il movimento al rialzo, sia prima sia dopo il dato CPI superiore alle attese. Mentre scriviamo, i contratti sui tassi a breve negli Stati Uniti prezzano 82 punti base di rialzi fino a ottobre 2027. Un nuovo rialzo della Fed a dicembre è dato per certo, ma riteniamo molto improbabile che sia di 50 punti base.

Lo scenario ora più probabile è un rialzo di 25 punti base sia a dicembre sia a gennaio. Dopo, l’esito è molto più incerto e dipenderà dall’andamento dei prezzi dell’energia. Manteniamo una posizione neutrale sulla duration statunitense, ma osserviamo che il tratto breve della curva USA è ormai in territorio di eccesso e comincia a risultare interessante.

In Medio Oriente non ci sono stati grandi sviluppi. Dopo le elezioni di metà mandato è sembrato esserci un nuovo impulso verso un accordo per superare lo stallo con l’Iran, ma finora i risultati sono stati scarsi.

In Israele appare un po’ più probabile che Gadi Eisenkot riesca a formare un governo e a estromettere Netanyahu. Secondo alcune fonti Netanyahu sta spingendo con forza per una nuova escalation delle ostilità con l’Iran. Ci risulta però che l’opposizione si stia muovendo il più rapidamente possibile per formare un governo stabile, il che renderebbe questo esito molto meno probabile.

Nel complesso confermiamo la valutazione della scorsa settimana: la portata e l’ampiezza della “Blue Wave” democratica alle elezioni hanno ridotto in modo significativo la probabilità che Trump torni a una guerra “cinetica”, anche se un accordo duraturo resta lontano.

Passando all’Europa, i rendimenti sono saliti leggermente sulla scia dei movimenti statunitensi. Non ci sono state però notizie fondamentali di rilievo e ci aspettiamo che i tassi europei continuino a sovraperformare quelli USA. La nostra visione macro non è cambiata in modo sostanziale dal nostro ultimo aggiornamento.

Poiché riteniamo molto meno probabile un’escalation in Medio Oriente, il complesso dei prezzi energetici dovrebbe riprendere la sua traiettoria discendente, a vantaggio soprattutto del reddito fisso e degli asset di rischio europei. Restiamo moderatamente lunghi di duration in termini assoluti su Francia, Italia e Romania.

Nel Regno Unito, la conferenza dei BoE watchers di questa settimana ha rafforzato il messaggio della banca centrale a favore di una stretta monetaria, in un contesto in cui l’inflazione headline continuerà a salire fino al primo trimestre del prossimo anno. Le prospettive successive dipenderanno in larga misura dal quadro geopolitico e dai prezzi del gas naturale, anche se finora l’estensione delle pressioni sui prezzi resta limitata.

Continuiamo a ritenere che la BoE sia avviata ad alzare i tassi una o due volte nei prossimi mesi prima di fare il punto. Gli incontri con i policymaker di questa settimana hanno inoltre confermato il messaggio economico legato al Budget e la sua attenzione al calo dell’inflazione. Questa impostazione ha raccolto consensi nei sondaggi e ha fornito un capitale politico che permetterà di attuare l’agenda più ampia di Burnham il prossimo anno. In quest’ottica riteniamo che i Gilt risultino interessanti in termini relativi rispetto alle altre aree, man mano che il “Gilt premium” si riduce nel medio periodo.

I mercati azionari avevano inizialmente subito forti vendite dopo le elezioni di metà mandato, in particolare nei settori legati all’intelligenza artificiale. Questa settimana si è però registrato un forte recupero. I semiconduttori hanno recuperato gran parte del drawdown grazie ai risultati rassicuranti di CoreWeave, e i timori sul finanziamento sembrano per ora rientrati.

Un’intonazione più costruttiva si osserva anche sul credito, dove i mercati stanno andando molto meglio dopo un ottobre deludente. Il posizionamento si è ripulito in modo significativo e le valutazioni convenienti attirano chi compra sui ribassi. La raffica di nuove emissioni arrivate sul mercato è stata accolta in modo piuttosto positivo. In tutte le nostre aree d’investimento i team hanno iniziato con cautela ad aumentare l’esposizione al credito.

Sul fronte valutario, la scorsa settimana avevamo adottato una posizione più negativa sul dollaro USA dopo l’esito delle elezioni di metà mandato. Il tono più restrittivo degli esponenti della Federal Reserve ha complicato la strada verso un dollaro più debole, e abbiamo ridotto in parte la convinzione su questa posizione.

Infine, torniamo al tema di attualità dei crimini e misfatti. La leggerezza di Jensen Huang gli è costata il posto e ha bruciato oltre mille miliardi di dollari di capitalizzazione di Nvidia. Al momento possiamo solo fare ipotesi sulle conseguenze di lungo periodo di questo scandalo, visto che attorno alla vicenda circolano voci di spionaggio.

Le prossime domande riguarderanno sicuramente chi sapeva cosa e quando. Vale la pena ricordare il post pubblicato da Elon su X lo scorso anno: “If she’s a 10 – you’re an asset!” (“se lei è bellissima, tu sei un obiettivo da spiare!”). Forse è il caso di rispolverare un vecchio cliché: spesso l’insabbiamento è peggio del reato.