Nel commento di mercato di questo mese, Mike Bell discute la domanda rivoltagli più frequentemente dai clienti di recente: stiamo davvero tornando agli anni '70? Con il rialzo dei prezzi dell'energia e dei beni alimentari che esercita una pressione al rialzo sull'inflazione, Mike analizza se stiamo effettivamente tornando indietro a quell'epoca.
Stiamo tornando agli anni '70? È una domanda che ultimamente mi sento rivolgere spesso dai clienti, ed è comprensibile il motivo per cui se lo stiano chiedendo. I rendimenti dei titoli di Stato continuano a salire e i rischi per l'inflazione a breve termine sono verosimilmente orientati verso l'alto, considerati gli shock negativi dal lato dell'offerta come quelli visti negli anni '70, che esercitano una pressione rialzista sui prezzi dell'energia e, potenzialmente, su quelli alimentari.
Nel mio ultimo commento sostenevo che, nel medio termine, ci sono ragioni per dubitare che stiamo tornando a un contesto di inflazione e tassi di interesse minimamente paragonabile a quello degli anni '70. In ultima analisi, ciò che guida l'inflazione nel medio periodo è la differenza tra la crescita dei salari e la crescita della produttività, ovvero quello che gli economisti chiamano crescita del costo del lavoro per unità di prodotto. Se guardiamo al panorama globale in questo momento, la crescita del costo del lavoro per unità di prodotto non è minimamente paragonabile ai livelli raggiunti negli anni '70. La domanda chiave, mentre il rialzo dei prezzi di energia e alimentari spinge l'inflazione verso l'alto, è: tutto questo si trasformerà in una maggiore crescita salariale?
Negli Stati Uniti c'è qualche motivo di temere un lieve rialzo dei salari. La disoccupazione resta relativamente bassa, il mercato del lavoro è ancora piuttosto teso e, se non altro, sembra stabilizzarsi. Inoltre, sempre negli USA, la crescita della produttività viaggia a un ritmo sostenuto.
Se invece guardiamo ad altre economie, come ad esempio qui nel Regno Unito, il mercato del lavoro è molto più debole. A parità di altre condizioni, ciò suggerisce che sia improbabile un'accelerazione significativa della crescita salariale. Tuttavia, proprio qui nel Regno Unito abbiamo il problema legato al maggiore impatto degli aumenti del salario minimo e degli incrementi nel settore pubblico, elementi che potrebbero spingere al rialzo i salari nonostante un mercato del lavoro in indebolimento.
È fondamentale monitorare con attenzione la rigidità del mercato del lavoro e la misura in cui gli shock sull'inflazione complessiva si ripercuoteranno sulla crescita dei salari. Nel medio termine, tuttavia, credo sia necessario valutare attentamente l'impatto che l'intelligenza artificiale potrebbe avere sia sulla crescita della produttività, sia sul potere contrattuale dei lavoratori e, di conseguenza, sulla crescita salariale. Se l'IA manterrà le sue promesse incrementando la produttività, questo potrebbe contribuire a mantenere più bassi i costi del lavoro per unità di prodotto, evitando così quel tipo di pressioni inflazionistiche che attualmente preoccupano alcuni operatori nel medio termine.
In uno scenario più severo, è persino possibile che l'IA non solo porti a una maggiore crescita della produttività, ma possa anche causare una perdita netta di posti di lavoro, riducendo così il potere contrattuale dei lavoratori e spingendo i salari al ribasso. Non è da escludere che tra qualche anno ci guarderemo indietro pensando che, col senno di poi, fosse evidente come l'IA rappresentasse un rischio disinflazionistico, o persino deflazionistico, per le prospettive di inflazione a medio termine; laddove oggi tutti sembrano molto più concentrati sulle pressioni rialziste a breve termine derivanti dal carovita su petrolio e alimentari. Invito semplicemente a non farsi assorbire troppo dal brevissimo periodo e a riflettere sul quadro dell'inflazione a medio termine che, come detto, è guidato dal rapporto tra crescita salariale e produttività, considerando in particolare come l'IA potrà influenzare questo equilibrio in futuro.
Un ultimo punto da considerare: il livello sostenibile dei tassi di interesse dipende dall'ammontare del debito rispetto al reddito. Questo rapporto era relativamente basso negli anni '70, ma oggi è nettamente più elevato. L'idea che i tassi di interesse possano tornare in modo sostenibile ai livelli visti negli anni '70 non ha molto senso dal mio punto di vista.
Consultate il mio ultimo commento per maggiori informazioni e per visionare i grafici a supporto di questa tesi. Per qualsiasi domanda, vi invito a contattare il vostro referente commerciale di RBC BlueBay: sarò lieto di approfondire l'argomento insieme a voi.
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