Dans son commentaire de marché de ce mois-ci, Mike Bell aborde la question que les clients lui posent le plus souvent ces derniers temps : sommes-nous en train de revenir aux années 1970 ? Alors que les prix de l’énergie et des denrées alimentaires grimpent, exerçant une pression à la hausse sur l’inflation, il se demande si nous sommes vraiment en train de revenir à cette époque.
Sommes-nous en train de revenir aux années 1970 ? C’est une question que mes clients me posent souvent ces derniers temps. On comprend pourquoi ils pensent ça. Les rendements obligataires ne cessent d’augmenter, et les risques à court terme pesant sur l’inflation sont plutôt à la hausse, compte tenu des chocs d’offre négatifs, comme ceux observés dans les années 1970, qui exercent une pression à la hausse sur les prix de l’énergie et, potentiellement, sur ceux des denrées alimentaires. Dans ma dernière analyse, j’avance qu’à moyen terme, certaines raisons poussent à douter que nous nous dirigions vers un contexte d’inflation et de taux d’intérêt similaire à celui que nous avons connu dans les années 1970. Ce qui détermine en fin de compte l’inflation à moyen terme, c’est l’écart entre la croissance des salaires et celle de la productivité, ou ce que les économistes appellent la croissance des coûts salariaux unitaires. Si l’on observe la situation actuelle à l’échelle mondiale, la croissance des coûts salariaux unitaires est loin d’être aussi élevée qu’elle l’était dans les années 1970. Alors que la hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires exerce une pression à la hausse sur l’inflation, la question centrale est la suivante : cela va-t-il se traduire par une accélération de la croissance des salaires ? Aujourd’hui, aux États-Unis, il y a lieu de craindre une légère accélération de la croissance des salaires. Le chômage reste relativement faible, le marché du travail est relativement tendu et semble plutôt se stabiliser. Toujours aux États-Unis, la croissance de la productivité progresse à un rythme satisfaisant. Si l’on examine d’autres économies, par exemple ici au Royaume-Uni, on constate que le marché du travail y est bien plus fragile. Toutes choses égales par ailleurs, cela laisserait penser que la croissance des salaires ne devrait pas s’accélérer de manière significative. Cependant, au Royaume-Uni, nous sommes confrontés au problème suivant : les hausses du salaire minimum et les augmentations salariales dans le secteur public ont un impact plus important, ce qui pourrait exercer une pression à la hausse sur la croissance des salaires, malgré un marché du travail en perte de vitesse. Il est important de surveiller de près le degré de tension sur le marché du travail, ainsi que la mesure dans laquelle les chocs d’inflation globale se répercutent sur la croissance des salaires. À moyen terme, cependant, je pense que nous devons réfléchir très attentivement à l’IA et à l’impact qu’elle pourrait avoir tant sur la croissance de la productivité que sur le pouvoir de négociation des travailleurs, et donc sur la croissance des salaires. Si l’IA tient ses promesses et stimule la croissance de la productivité, cela pourrait contribuer à maintenir les coûts salariaux unitaires à un niveau plus bas, ce qui éviterait ainsi l’apparition, à moyen terme, du type de pressions inflationnistes qui inquiètent actuellement certaines personnes. Dans un scénario plus pessimiste, il est possible que l’IA n’entraîne pas seulement une croissance plus forte de la productivité, mais également des pertes nettes d’emplois, ce qui réduirait le pouvoir de négociation des travailleurs et exercerait une pression à la baisse sur les salaires. Il n’est pas impossible que, dans quelques années, nous regardions en arrière et nous disions : « Avec le recul, il était peut-être évident que l’IA représentait un risque désinflationniste, voire déflationniste, à moyen terme », alors qu’à l’heure actuelle, tout le monde semble beaucoup plus préoccupé par les pressions à la hausse à court terme sur l’inflation liées à la hausse des prix du pétrole et des denrées alimentaires. Je tiens simplement à inciter tout le monde à ne pas se focaliser excessivement sur le très court terme, mais à réfléchir aux perspectives à moyen terme en matière d’inflation qui, comme je l’ai dit, dépendent de la croissance des salaires par rapport à la productivité, et à s’interroger en particulier sur la manière dont l’IA pourrait influencer cette évolution à l’avenir. Dernier point à prendre en compte : le niveau limite de viabilité des taux d’intérêt dépend du rapport entre le niveau d’endettement et les revenus. Ce chiffre était relativement faible dans les années 1970, mais il est aujourd’hui bien plus élevé. L’idée selon laquelle les taux d’intérêt pourraient revenir durablement aux niveaux que nous avons connus dans les années 1970 ne me semble pas très plausible. Consultez nos dernières perspectives pour en savoir plus et découvrir quelques graphiques qui viennent étayer ces propos. Si vous avez des questions, n’hésitez pas à contacter votre interlocuteur commercial chez RBC BlueBay. Je me ferai également un plaisir de discuter plus en détail avec vous.
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