Wenn es hart auf hart kommt

In den USA sorgen überraschend hohe Inflationsdaten dafür, dass Anleger nun weitere Zinserhöhungen erwarten.

Der Erfolg der Demokraten bei den Zwischenwahlen macht eine weitere Eskalation im Nahen Osten unwahrscheinlich und könnte sich dadurch sogar positiv auf die Energiepreise auswirken. Unterdessen hat Jensen Huang den Marktwert von Nvidia im Alleingang in den Keller gefahren, beobachtet Mark Dowding, Fixed Income CIO bei RBC BlueBay Asset Management.

Hier sein aktueller Marktkommentar:

Der Markt hat seine Aufmerksamkeit diese Woche wieder auf die Fundamentaldaten gerichtet. Die Veröffentlichung der neuesten CPI-Inflationsdaten in den USA zog jedenfalls die Aufmerksamkeit aller auf sich, insbesondere angesichts der falkenhaften Äußerungen mancher Entscheidungsträger innerhalb der Federal Reserve – allen voran Chris Waller.

Die Gesamtinflation lag bei 0,4 % im Monatsvergleich gegenüber den erwarteten 0,3 %, und auch die Kerninflationsrate lag mit 0,3 % um ein Zehntel über den Erwartungen. Damit beträgt die Kerninflation im Jahresvergleich rund 2,7 %. Die Tragweite dieser Daten lässt sich nicht verschleiern.

Die entscheidende Frage lautet: Ist dies auf Sekundäreffekte der starken US-Konjunktur und die steigenden Energiekosten im dritten Quartal zurückzuführen (wie Chris Waller vermutet)? Oder sollte der Blick nach vorne gerichtet sein, da die Energiepreise mittlerweile deutlich niedriger sind und ab Anfang 2027 günstige Basiseffekte zum Tragen kommen werden? Besonders beunruhigend war für die Marktteilnehmer, dass Waller in seinen Äußerungen signalisierte, er sei bei der nächsten Fed-Sitzung offen für eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte.

Vor und nach der Veröffentlichung der CPI-Daten sind die Renditen von US-Anleihen gestiegen. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Textes preisen kurzfristige Zinskontrakte in den USA bis Oktober 2027 Zinserhöhungen in Höhe von 82 Basispunkten ein. Es gilt als sicher, dass die Fed die Zinsen im Dezember erneut anheben wird. Einen Schritt um 50 Basispunkte halten wir allerdings für höchst unwahrscheinlich.

Wahrscheinlich ist nun, dass die Zinsen im Dezember und Januar jeweils um 25 Basispunkte erhöht werden. Danach ist der weitere Verlauf sehr ungewiss und wird von der weiteren Entwicklung der Energiepreise abhängen. Bei US-Anleihen halten wir unsere Duration unverändert, beobachten aber, dass das kurze Ende der Renditekurve in den USA nun allmählich attraktiv erscheint.

Im Nahen Osten gab es zuletzt kaum neue Entwicklungen. Es scheint, als gäbe es nach den Midterms in den USA erneute Bemühungen um eine Einigung, um die Pattsituation mit dem Iran zu beenden. Viel ist dabei nicht herausgekommen.

In Israel steigt anscheinend die Wahrscheinlichkeit, dass Gadi Eisenkot eine Regierung bilden und Benjamin Netanjahu aus dem Amt verdrängen kann. Berichten zufolge drängt Netanjahu vehemt darauf, die Feindseligkeiten mit dem Iran erneut zu eskalieren. Nach unserem Verständnis arbeitet die Opposition jedoch daran, so schnell wie möglich eine tragfähige Regierung zu bilden, was dieses Szenario deutlich unwahrscheinlicher macht.

Insgesamt denken wir, dass das Ausmaß und die Breite der „Blauen Welle“ durch den Wahlsieg der Demokraten in den USA es deutlich weniger wahrscheinlich macht, dass Trump zu einem „kinetischen“, physisch destruktiven Krieg zurückkehrt – selbst wenn ein tragfähiges Abkommen nach wie vor in weiter Ferne liegt.

In Europa sind die Anleiherenditen im Einklang mit den Entwicklungen in den USA leicht gestiegen. Es gab jedoch keine wesentlichen fundamentalen Nachrichten, und wir gehen davon aus, dass europäische Anleihen weiterhin besser abschneiden werden als in den USA. Unsere makroökonomische Einschätzung hat sich seit unserem letzten Blick auf die Märkte nicht wesentlich geändert.

Wenn eine Eskalation im Nahen Osten weniger wahrscheinlich geworden ist, dürften wohl auch die Energiepreise wieder weiter sinken. Davon sollten europäische Anleihen und Aktien überproportional profitieren. Wir halten weiterhin eine moderate Long-Position in der absoluten Duration in Frankreich, Italien und Rumänien.

Nach den US-Midterms wurden Aktien zunächst heftig abgestoßen, insbesondere in Sektoren mit KI-Bezug. Diese Woche war dann wieder eine deutliche Erholung zu beobachten. Dank beruhigender Ergebnisse von CoreWeave haben Halbleiteraktien den größten Teil ihrer Verluste wieder wettgemacht, und Finanzierungssorgen scheinen vorerst abgeklungen zu sein.

Der positivere Ton ist auch an den Märkten für Unternehmensanleihen zu beobachten, die sich nach einem schwachen Oktober deutlich besser entwickeln. Die Positionierung hat sich erheblich bereinigt, und günstige Bewertungen ziehen Käufer an, die bei Kursrückgängen zuschlagen. Die Flut neuer Emissionen, die auf den Markt kommen, wurde relativ gut aufgenommen. Insgesamt haben unsere Anlageteams ihre Engagements bei Unternehmensanleihen vorsichtig ausgebaut.

Bezüglich des US-Dollar hatten wir letzte Woche nach den Zwischenwahlen eine negativere Haltung eingenommen. Doch der eher restriktive Ton der Fed-Entscheider hat den Weg zu einem schwächeren US-Dollar erschwert, so dass wir unsere Überzeugung in diesem Trade etwas zurückgeschraubt haben.

Zum Schluss schauen wir auf noch auf das aktuelle Thema „Verbrechen und andere Kleinigkeiten“: Jensen Huangs Fehltritt hat ihn seinen Job gekostet und den Marktwert von Nvidia um mehr als eine Billion Dollar geschmälert. Angesichts der Berichte über Spionage, die diese Geschichte umgeben, können wir zum jetzigen Zeitpunkt jedoch nur spekulieren, welche längerfristigen Folgen der Skandal haben wird.

Als nächstes werden sich die Fragen sicherlich darauf konzentrieren, wer wann was wusste. Erwähnenswert mag sein, dass Elon Musk letztes Jahr auf X gepostet hat: „Wenn sie eine 10 ist – bist du ein Gewinn!“ Da passt wieder ein altes Klischee: Die Vertuschung ist oft schlimmer ist als das Verbrechen selbst.