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Drei Faktoren für Wachstum und Rentabilität in Schwellenländern
Das Gewinnwachstum wird im Jahr 2025 voraussichtlich zu einem entscheidenden Faktor für die Aktienrenditen aus Schwellenländern werden. Guido Giammattei, Portfoliomanager für Aktien aus Schwellenländern, untersucht drei bedeutende strukturelle und zyklische Faktoren für eine Veränderung des EPS-Wachstums und des Rentabilitätsprofils der Anlageklasse.
Wichtige Erkenntnisse
- Erholung der Eigenkapitalrenditen in China: Die Eigenkapitalrenditen in China erreichten im Jahr 2022 ihren Tiefpunkt und erholten sich seitdem mit einer Beschleunigung im Jahr 2024, angetrieben durch eine bessere Nettomarge und einen höheren Kapitalumschlag. Wir glauben, dass dies durch ein günstigeres regulatorisches Umfeld, geringere Überkapazitäten und eine Erholung des Konsums unterstützt wird.
- Lockerung der Geldpolitik: Die Inflation hat sich normalisiert, und viele Schwellenländer werden voraussichtlich im Jahr 2025 mit Zinssenkungen beginnen oder diese fortsetzen. Niedrigere Inflationsraten und Zinssätze unterstützen eine Erholung des Konsums.
- Globale Investitionen in Technologie: In den Schwellenländern befindet sich der Großteil der IT- und KI-Lieferketten, und sie werden weiterhin von steigenden Investitionen in Technologie profitieren. Der Sektor wird voraussichtlich weiterhin durch starke Gewinne gestützt werden.
Chinas Erholung der Eigenkapitalrenditen
Trotz makroökonomischer Gegenwinde erzielten chinesische Unternehmen im Jahr 2024 ein starkes EPS-Wachstum von 26 Prozent, das drittstärkste unter den Schwellenländern. Für das Jahr 2025 wird ein weiteres EPS-Wachstum von 15 Prozent erwartet, da sich die Erholung des EPS von Internet- und Technologieunternehmen auf Industrie- und Konsumgüterunternehmen ausweitet1.
Der zugrunde liegende Faktor, der dieses Wachstum unterstützt, ist eine Erholung der Eigenkapitalrenditen in China. Diese erreichten zwischen 2021 und 2022 ihren Tiefpunkt und erholten sich im Jahr 2024 stark. Der Anstieg wurde durch die Normalisierung der Überkapazitäten in den meisten Branchen, einschließlich des Immobiliensektors, und eine höhere Kapitalrendite, die auf ein verbessertes Konsum- und Regulierungsumfeld zurückzuführen ist, vorangetrieben.
Die chinesische Regierung hat in letzter Zeit ihre Bemühungen in Bezug auf politische Ankündigungen und Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft und zur Erreichung des fünfprozentigen BIP-Wachstumsziels verstärkt. Ein wesentlicher Unterschied zu früheren Maßnahmen der Regierung besteht darin, dass die neuen Maßnahmen zunehmend auf die Verbraucher- und Immobilienmärkte ausgerichtet sind und damit vom üblichen Vorgehen abweichen, Gelder in Infrastrukturprojekte zu stecken, was das ohnehin schon recht große Problem des Überangebots verschärft. Staatliche Subventionen für Verbraucher und das niedrige Niveau des Konsums gemessen in Prozent am BIP in China sollten eine Fortsetzung der Erholung unterstützen, die in den letzten Quartalen eingesetzt hat.
Unterdessen stützen das starke EPS-Wachstum und die Erholung der Eigenkapitalrenditen weiterhin eine starke Bewertung chinesischer Aktien. Trotz der besseren Aktienperformance in den letzten Monaten bleiben die Bewertungen attraktiv und die Anlegerpositionierung niedrig.
Geldpolitische Lockerung
Einer der wichtigsten Wachstumstreiber für die Volkswirtschaften der Schwellenländer im Jahr 2025 wird voraussichtlich von einer Erholung des Inlandsverbrauchs ausgehen. Dies ist das Ergebnis zweier Faktoren: niedrigere Inflationsraten und niedrigere Zinssätze. Die Inflation hat sich in den Schwellenländern seit ihrem Höchststand im Jahr 2022 halbiert, aber das Reallohnwachstum ist weiterhin sehr robust. Das durchschnittliche Reallohnwachstum in den Schwellenländern lag 2024 bei 7,5 Prozent und wird voraussichtlich auch 2025 mit 4,0 Prozent stark bleiben2.
Die letztgenannte Dynamik, gepaart mit einer niedrigen Arbeitslosigkeit, schafft ein günstiges Umfeld für Konsumausgaben. Nahezu alle Zentralbanken der Schwellenländer dürften im Jahr 2025 die Zinsen senken. In Mexiko, Kolumbien, Mitteleuropa, Saudi-Arabien und der Türkei werden die stärksten Senkungen erwartet, während Taiwan, Südkorea, die Philippinen, Indonesien, Thailand und Südafrika voraussichtlich vorsichtig bleiben und nur bescheidene Senkungen vornehmen werden. Nur zwei Schwellenländer werden voraussichtlich keine Zinssenkungen vornehmen: Malaysia aufgrund seiner starken Wachstumsaussichten und Brasilien, wo die Kombination aus starkem Wachstum, schwacher Währung und hartnäckiger Inflation die Zentralbank zu einer Kehrtwende veranlasst hat und sie von Zinssenkungen Anfang 2024 zu Zinserhöhungen übergegangen ist.
KI- und EM-Technologie
Während US-Unternehmen in der Regel als Hauptnutznießer der KI angesehen werden, wird oft übersehen, dass der Großteil der Technologie- und KI-Lieferkette in Schwellenländern angesiedelt ist, in Ländern wie Taiwan, Südkorea und China. Dieser Bereich ist zu einem wichtigen strukturellen Treiber für das Gewinnwachstum und die Aktienperformance der Anlageklasse geworden, und das Gewicht des IT-Sektors in Schwellenländern hat sich von hohen einstelligen Werten vor zwei Jahrzehnten auf derzeit ein Drittel des Index kontinuierlich erhöht.
Aufgrund dieser höheren Gewichtung und des strukturellen Rückenwinds für den Technologiesektor ist der Sektor zu einem der wichtigsten Faktoren für das Gewinnwachstum in den Schwellenländern geworden. Er verzeichnete im Jahr 2024 ein starkes EPS-Wachstum von 27 Prozent und wird voraussichtlich auch im Jahr 2025 mit einem EPS-Wachstum von 24 Prozent ein weiteres starkes Jahr abliefern3.
Aus struktureller Sicht stützen zwei Faktoren eine positive Einschätzung dieses Sektors in den Schwellenländern: Der eine hängt mit der Nachfrage zusammen, der andere mit der günstigen bestehenden Marktstruktur und ihrer Nachhaltigkeit. Die Nachfrage nach Halbleitern hat sich grundlegend verändert. In den letzten zehn Jahren entfiel der größte Teil der Nachfrage auf Smartphones, Tablets, PCs und andere Verbrauchergeräte. Jetzt wird der Großteil dieses Nachfragewachstums von Servern (Hyperscale und Cloud), HPC und in den letzten eineinhalb Jahren von KI angetrieben. Die Herstellung von Technologieprodukten ist komplexer geworden, mit kürzeren Produktlebenszyklen und höheren Kapitalanforderungen, was zu konsolidierten Marktstrukturen führt. So sind beispielsweise im IT-Sektor in Taiwan, der etwa zwei Drittel des IT-Sektors in den Schwellenländern ausmacht, die Eigenkapitalrenditen und die Betriebsgewinnmargen, die sich bereits in einem Aufwärtstrend befanden, in den letzten drei bis vier Jahren deutlich gestiegen.
Was die Marktstruktur betrifft, so produzierte Taiwan im Jahr 2024 92 Prozent der modernsten Chips, während Südkorea etwa 80 Prozent des weltweiten Speicherbedarfs erzeugte. Wenn wir die Analyse auf die bestmögliche Weise auf die gesamte globale KI-Lieferkette ausdehnen, stellen wir fest, dass etwa 40 Prozent in den Schwellenländern angesiedelt sind, und zwar in Taiwan, Südkorea, Malaysia und China4.
Dieser Teil des EM-Universums bietet Zugang zum IT-Sektor und zur KI-Lieferkette zu attraktiveren Bewertungen als in entwickelten Märkten.
1 Bloomberg, MSCI, Januar 2025.
2 HSBC, Januar 2025.
3 UBS, Ibes, MSCI, Januar 2025.
4 RBC, Factset, UBS, Januar 2025.
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