Trotz Volatilität kamen in den Jahren 2022 und 2023 weiterhin zahlreiche CLOs auf den europäischen Markt. Viele der in diesem Zeitraum bepreisten Transaktionen kommen nun ans Ende ihrer Kündigungssperrfrist und werden durch „Resets“ refinanziert, an denen jedoch nicht alle Investoren der Jahre 2022/2023 partizipieren. Zu dem Reset-Überschuss, der dadurch entstanden ist, kommen die ohnehin hohen Emissionsvolumen des laufenden Jahres. Die Folge: ein CLO-Überangebot.
Quelle: RBC GAM, 9fin; Stand: 2. September 2025. Das europäische CLO-Angebot entspricht dem Neuemissionsvolumen plus den um Roll-Effekte bereinigten Refinanzierungs-/Reset-Volumen. Nur zu Illustrationszwecken. Es ist nicht garantiert, dass die hier dargestellten oder beschriebenen Trends anhalten werden.
Die Kombination aus hohen Reset- und ebenso hohen Neuemissions-Volumen, die wir in den Sommermonaten beobachtet haben, hatte steigende Risikoaufschläge am Primärmarkt und insbesondere bei Single-A-Tranchen zur Folge. Bei Single-A-CLOs begann dieser Anstieg allmählich ab Mitte Juni; bis August erreicht die Spreads, die Anfang Januar bei 200 Basispunkten gelegen hatten, schließlich die Marke von 240 bis 250 Basispunkten. Ein interessantes Detail: Zwar stiegen die Single-A-Spreads von CLOs, die Risikoaufschläge auf Unternehmensanleihen gingen jedoch zurück, wie am Beispiel des BB-European High Yield Index deutlich wird, dessen Spread auf rund 260 Basispunkte fiel. Im Ergebnis führte dies zu einer deutlichen Verengung der Spread-Basis zwischen Single-A-CLOs und europäischen BB-High-Yield-Anleihen auf nur noch 10 bis 20 Basispunkte.
Quelle: RBC GAM, Bloomberg, Wells Fargo; Stand: 29. August 2025. Nur zu Illustrationszwecken. Es ist nicht garantiert, dass die hier dargestellten oder beschriebenen Trends anhalten werden.
Wir haben diese Marktverwerfung frühzeitig erkannt und waren dank ausreichender Barreserven in allen unseren Strategien gut aufgestellt, um ihr Potenzial auszuschöpfen. In der ersten Jahreshälfte hielten wir noch an unserem sehr selektiven Primärmarkt-Exposure fest, wobei wir wegen der wachsenden Konjunkturrisiken kürzere Laufzeiten und Deleveraging-Profile bevorzugten. Als sich das wirtschaftliche Umfeld stabilisierte und sich diese einzigartige Gelegenheit ergab, haben wir aktiv ein beträchtliches Volumen an risikoarmen europäischen CLOs am Primärmarkt aufgenommen und die Verwerfung genutzt, um Alpha zu generieren.
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