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EM-Aktien: Wenn Herausforderungen zu Chancen werden
Nach einer Phase der Underperformance haben sich Aktien aus Schwellenländern im Vergleich zu Aktien aus Industrieländern wieder besser entwickelt. Phil Langham, Senior Portfolio Manager und Leiter unseres Teams für Aktien aus Schwellenländern, untersucht, ob diese verbesserte Performance anhalten kann und was die Hauptgründe dafür sind.
Wichtige Erkenntnisse
- Schwellenländeraktien sind nach wie vor untergewichtet und unterbewertet; wir rechnen nach der US-Wahl mit einer volatilen Phase.
- Für das kommende Jahr haben wir dennoch einen positiven Ausblick sowohl für die absolute als auch die relative Performance von Schwellenländeraktien.
- In den letzten Jahren hat viel Gegenwind zu einer Underperformance von Schwellenländeraktien im Vergleich zu Aktien aus den Industrieländern geführt, aber wir glauben, dass wir uns jetzt an einem Wendepunkt befinden.
- Im Folgenden heben wir die wichtigsten Argumente für die Anlageklasse hervor. Trotz dieses positiven Ausblicks werden Schwellenländeraktien derzeit mit einem historisch hohen Abschlag gegenüber Industrieländeraktien gehandelt.
Ein schwächerer USD: Es besteht erwiesenermaßen ein negativer Zusammenhang zwischen der Performance des USD und Aktien aus Schwellenländern. Nach der US-Wahl hat der USD zwar zugelegt, aber wir glauben, dass dies nur von kurzer Dauer sein wird. Mehrere Faktoren sprechen für eine künftig schwächere Währung. Insbesondere möchten wir das geringere Wirtschaftswachstum und die niedrigeren Zinsen in den USA sowie das hohe Zwillingsdefizit des Landes hervorheben. Auch die Bewertung ist ein überzeugendes Argument, da der USD sowohl historisch als auch im Vergleich zu anderen Währungen und den Fundamentaldaten der US-Wirtschaft überbewertet erscheint. In der Zwischenzeit haben sich die Währungen der Schwellenländer in den letzten Jahren als widerstandsfähig erwiesen, und wir glauben, dass sich diese verbesserte Performance angesichts starker Haushalts- und Handelsbilanzen in vielen Schwellenländern fortsetzen kann.
Chinas Performance verbessert sich: Zum Zweiten hat China, das in den Aktien-Benchmarks der Schwellenländer ein beträchtliches Gewicht einnimmt, nach mehreren Jahren der Schwäche begonnen, sich zu erholen. Trotz der jüngsten Rallye chinesischer Aktien befinden sich die Positionierung der Investoren und die Aktienbewertungen weiterhin auf einem extrem niedrigen Niveau. Die Historie deutet darauf hin, dass der Markt noch weiteres Aufwärtspotenzial besitzt. Die drei großen, durch Konjunkturmaßnahmen ausgelösten Rallyes seit der Einführung des chinesischen CSI 300-Index im Jahr 2005 führten zu Gewinnen von über 50 bis 100 Prozent vom Tiefst- bis zum Höchststand1.
Günstige Wachstumsaussichten für Schwellenländer: Das Wirtschaftswachstum in den Schwellenländern wird zunehmend breiter und weniger abhängig von China. Langfristig besteht eine starke Korrelation zwischen dem relativen BIP-Wachstum und der relativen Aktienmarktperformance von Schwellen- und Industrieländern. Nach einer Phase der Verringerung hat sich der Wachstumsunterschied zwischen den Schwellen- und den Industrieländern wieder vergrößert und wird sich voraussichtlich im Jahr 2025 weiter ausweiten, unterstützt durch ein robustes Wirtschaftswachstum in vielen Schwellenländern und ein schwächeres Wachstum in den USA. In den kommenden Jahren werden die Schwellenländer voraussichtlich 70 Prozent des globalen BIP-Wachstums ausmachen2.
Verbessertes Gewinnwachstums bei Unternehmen in Schwellenländern: Auch beim Gewinnwachstum, einem weiteren wichtigen Faktor für die relative Performance von Aktien aus Schwellen- und Industrieländern, sind positive Entwicklungen zu verzeichnen. In den letzten Jahren war das Wachstum des Gewinns je Aktie („EPS“) in Schwellenländern insgesamt niedriger als in den Industrieländern. Dies ändert sich jedoch jetzt. Für Aktien aus Schwellenländern wird sowohl für 2024 als auch für 2025 ein höheres EPS-Wachstum als für Aktien aus Industrieländern prognostiziert, was sich positiv auf die Aktienkursentwicklung auswirken dürfte.
Die Fundamentaldaten der Schwellenländer sind in guter Verfassung: Die Fundamentaldaten der Schwellenländer haben sich in den letzten Jahren erheblich verbessert, was auf Wirtschaftsreformen und eine umsichtige Geld- und Fiskalpolitik in vielen Ländern zurückzuführen ist. Als Ergebnis sind überlegene Leistungsbilanz- und Haushaltspositionen sowohl im historischen Vergleich als auch zur entwickelten Welt festzustellen. Bemerkenswert ist, dass das Leistungsbilanzdefizit der USA im Vergleich zu den Schwellenländern so hoch ist wie seit zwei Jahrzehnten nicht mehr, während die Haushaltsposition der USA im Vergleich zu den Schwellenländern ebenfalls schwächer ist. Infolgedessen kam es zu einer strukturellen Abwärtsbewegung der Leitzinsen in den Schwellenländern und erstmals in der Geschichte zu einer vollständigen Konvergenz mit den Zinssätzen in den Industrieländern. Dies positioniert die Schwellenländer angesichts hoher Realzinsen und einer begrenzten Inflation gut in einer Ära der geldpolitischen Lockerung.
Die Anlageklasse wird immer attraktiver: Das Universum der Schwellenländer-aktien wird immer attraktiver, mit einem zunehmend diversifizierten Länderrisiko und weniger zyklischen Aktien. Wir sehen ein wachsendes Engagement in Bereichen mit strukturellem Wachstum, darunter Konsumgüter, Technologie und grüne Infrastruktur, mit einer viel breiteren Auswahl an hochwertigen Franchise-Unternehmen als in der Vergangenheit. Trotzdem wird die Anlageklasse mit dem höchsten Bewertungsabschlag gegenüber DM-Aktien gehandelt, den es je gab.
1 Gavekal Dragonomics, Bloomberg, September 2024.
2 RBC GAM, IMF World Economic Outlook, Macrobond, Oktober 2024. Basierend auf IWF-Prognosen von 2024–2029.
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