I mercati continuano a oscillare avanti e indietro mentre gli investitori fanno i conti con il continuo rimpallo di notizie provenienti dalla Casa Bianca e con gli sviluppi in Medio Oriente.
All’inizio della settimana, Trump ha annunciato un cessate il fuoco di due settimane con l’Iran, nel tentativo di evitare un’ulteriore escalation. Le azioni statunitensi sono salite bruscamente sulla notizia, recuperando gran parte delle perdite da inizio anno, mentre gli indici creditizi si sono ristretti rapidamente verso i livelli pre-conflitto. Tuttavia, poche ore dopo l’annuncio, le ostilità sono riprese, evidenziando la fragilità della tregua.
Da allora i mercati si sono stabilizzati, ma l’andamento dei prezzi di questa settimana riflette una mentalità ormai radicata tra gli investitori: “comprare sui ribassi”. Persiste l’idea che una qualche forma di de-escalation e risoluzione del conflitto sia inevitabile.
La realtà, però, è che, a differenza del dietrofront sui dazi dello scorso aprile, questa volta la via d’uscita che l’amministrazione Trump sta cercando è molto più complessa e rischiosa, trattandosi ormai di una guerra su larga scala con molteplici attori e interessi.
In generale, i mercati dei tassi core sono saliti nel corso della settimana, in particolare in Europa, mentre i prezzi del petrolio sono scesi sotto i 100 dollari e le aspettative di rialzo dei tassi sono state ridimensionate. Anche i tassi statunitensi sono scesi, ma in misura minore. I movimenti più rilevanti si sono registrati nei mercati emergenti, con paesi come Sudafrica, Messico e Brasile che hanno visto cali significativi dei rendimenti.
Più in generale, si osserva un passaggio da una focalizzazione miope sull’inflazione e sulla necessità di politiche monetarie restrittive, verso l’impatto che il conflitto in Medio Oriente avrà su fiducia, consumi e crescita nei prossimi trimestri.
Finché lo Stretto di Hormuz rimarrà in gran parte bloccato e i flussi di spedizione compromessi, questo evento avrà effetti economici più duraturi. Anzi, si può sostenere che il danno alla produzione sia già sufficiente a generare uno shock dell’offerta nei settori energetici e in quelli ad alta intensità energetica nel prossimo anno.
Negli Stati Uniti, i recenti dati economici vanno interpretati con cautela a causa degli effetti ritardati del conflitto. Le interruzioni nelle catene di approvvigionamento e nei prezzi dei carburanti stanno appena iniziando a riflettersi sui prezzi di beni e alimentari e sui comportamenti aziendali. Tuttavia, il punto chiave è che il mercato del lavoro statunitense appariva in buona salute all’inizio della crisi e, finora, sta reggendo bene.
I dati sull’occupazione della scorsa settimana — tra cui richieste di sussidi di disoccupazione, rapporto ADP e soprattutto i Payroll di marzo (+178 mila contro attese di +65 mila) — sono stati solidi.
Non sorprende che gli indicatori più prospettici, come i sondaggi ISM, siano più contrastati, ma nel complesso l’economia USA resta resiliente e mostrava già una buona dinamica prima del conflitto. Guardando avanti, resta incerto se famiglie e imprese riusciranno a reggere di fronte a uno shock energetico destinato a durare.
Fuori dagli Stati Uniti, l’impatto del conflitto inizia a emergere nei dati, ma il peggio potrebbe ancora arrivare. Al momento, c’è grande incertezza su come questa situazione evolverà a livello macroeconomico.
Su un piano più ampio, è probabile che Trump e il suo team torneranno presto sul fatto che l’Europa non ha sostenuto gli Stati Uniti nel conflitto con l’Iran. Con relazioni sempre più tese, l’attenzione potrebbe spostarsi su Groenlandia, NATO e Ucraina.
Anche le elezioni in Ungheria di questo weekend potrebbero rappresentare un punto critico. Il vicepresidente Vance e il segretario di Stato Rubio sono stati nel Paese per sostenere Orban, criticando al contempo l’UE per interferenze elettorali.
Si prospettano tempi difficili per l’UE, chiamata a proteggere famiglie e imprese da un nuovo shock inflazionistico, contrastare il populismo e affrontare maggiori spese per difesa e sicurezza in un contesto geopolitico frammentato. In questo scenario, è possibile un aumento dei deficit pubblici e un ampliamento degli spread sovrani europei.
Gli investitori sembrano ancora desiderosi di comprare su ogni ribasso.
Dal punto di vista dei fondamentali, i prezzi più alti di petrolio e gas stanno già influenzando l’economia globale, con revisioni al rialzo dell’inflazione e al ribasso della crescita.
Qualsiasi via d’uscita sarà più accidentata rispetto ad altri episodi geopolitici, soprattutto se i prezzi energetici resteranno elevati e le interruzioni delle catene di approvvigionamento emergeranno gradualmente.
Nel contesto della confusione sul cessate il fuoco, c’è ampio spazio perché questa apparente tranquillità dei mercati venga messa alla prova.
Come sempre, distinguere tra segnali reali e rumore non è semplice.
In ogni caso, nonostante la fragilità del contesto, la speranza di pace resta centrale — e ci si augura che non si tratti di un cessate il fuoco troppo debole.
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