Punti chiave
Dopo un periodo di popolarità, il cash potrebbe perdere il suo splendore. Con la normalizzazione dei tassi di interesse nel 2022-23, gli investitori hanno investito ingenti somme nei fondi del mercato monetario, attratti dai rendimenti del 5% o più sui titoli di Stato a breve termine e sui titoli equivalenti alla liquidità. Secondo i dati della Federal Reserve Bank di St. Louis, l'importo totale della liquidità depositata nei fondi del mercato monetario ha superato i 7.000 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 20241. In un contesto di tassi in aumento, il passaggio al contante aveva forse senso, ma da allora il panorama è cambiato.
Il grafico sottostante illustra il nocciolo della questione. Mostra come, con l'emergere dell'inflazione nel 2022 e la risposta delle banche centrali nel 2023, l’extra rendimento sul credito investment grade si sia ridotto. Tanto che, dalla metà del 2023 alla fine del 2024, gli investitori sono stati effettivamente pagati allo stesso modo sia per detenere liquidità che per assumersi il rischio di credito o di duration. Inevitabilmente, la liquidità è apparsa come una scelta comoda in questo periodo.
Detenere liquidità non è più l'opzione più interessante se i tassi vengono tagliati.
Fonte: Bloomberg, ad aprile 2025.
Più recentemente, tuttavia, la situazione è iniziata a cambiare. Con i tassi di interesse ufficiali ormai oltre il loro picco, l'argomento a favore di mantenere la liquidità sta perdendo forza. Il credito investment grade offre un rendimento superiore alla liquidità e gli investitori stanno iniziando a prenderne atto. Reinvestire la liquidità appare ora sempre più interessante. Per gli investitori con orizzonti temporali più lunghi, il costo opportunità di detenere liquidità sta diventando sempre più difficile da giustificare.
Naturalmente, è improbabile che i 7.000 miliardi di dollari attualmente detenuti in fondi del mercato monetario vengano reinvestiti dall'oggi al domani. Molti investitori continuano ad apprezzare la liquidità e, con i tassi di riferimento ancora elevati e una maggiore incertezza sul loro andamento futuro, il cash può ancora svolgere un ruolo utile nei portafogli. Allo stesso tempo, altre asset class competono per una quota di questo capitale, alcune con interessanti opportunità di investimento.
Tuttavia, anche una modesta riallocazione nel credito investment grade potrebbe avere un impatto significativo. In alcune parti del mercato in cui l'emissione è limitata e la domanda è forte, gli afflussi incrementali possono modificare rapidamente gli spread. Il reinvestimento non deve necessariamente essere una corsa sfrenata, basta solo che inizi. E ci sono già i primi segnali che ciò stia avvenendo.
Anche nell'attuale contesto instabile, le ragioni a favore del credito investment grade rimangono convincenti. Ciò è in parte dovuto al fatto che la qualità del credito offerto è generalmente elevata, sostenuta da bilanci sani, utili robusti e aspettative di insolvenza relativamente basse. Sebbene l'incertezza politica, comprese le rinnovate tensioni commerciali e il contesto politico turbolento negli Stati Uniti, possa offuscare le prospettive macroeconomiche, il nostro scenario di base rimane quello di un rallentamento, piuttosto che di un crollo, della crescita globale. In tale contesto, gli spread creditizi continuano a offrire un interessante rapporto rischio/rendimento per gli investitori a lungo termine, in particolare in Europa. Ciò fornisce una base rassicurante per gli investitori che cercano un reddito stabile in un contesto imprevedibile.
In questo contesto, le strategie che hanno dimostrato di essere in grado di generare forti rendimenti corretti per il rischio durante tutto il ciclo potrebbero essere particolarmente avvantaggiate. Non tutti i crediti sono uguali, quindi la selettività rimane fondamentale. Le nostre strategie sono attualmente sottopesate sul credito statunitense e sovrappesate sull'Europa, con una leggera preferenza per settori quali quello finanziario ed energetico. Questo posizionamento riflette sia la forza fondamentale che il valore relativo e siamo fiduciosi che fornirà un alfa in aggiunta agli interessanti rendimenti core dell’asset class.
In conclusione, con il calo dei rendimenti della liquidità e le opportunità offerte dal credito investment grade che appaiono più interessanti, gli investitori possono trovare diversi motivi convincenti per tornare a interessarsi a questa asset class. Anche modeste riallocazioni dalla liquidità potrebbero rivelarsi influenti, sia per le dinamiche di mercato che per i risultati a lungo termine del portafoglio.
1. Dati economici della Federal Reserve al 31 dicembre 2025.
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