Principaux enseignements
Après une période de popularité, les liquidités sont peut-être en train de perdre de leur superbe. Lorsque les taux d’intérêt ont commencé à se normaliser en 2022-2023, les investisseurs ont investi d’importantes sommes dans les fonds du marché monétaire, attirés par des rendements de 5 % ou plus sur les titres d’État à court terme et les équivalents de trésorerie. Selon les données de la Réserve fédérale de Saint-Louis (FRED), le montant total des liquidités placées dans les fonds du marché monétaire a dépassé les 7000 milliards USD au T4 20241. Dans un contexte d’augmentation des taux, le passage aux liquidités a pu sembler logique, mais la situation a changé depuis.
Le graphique ci-dessous illustre le nœud du problème. Il montre comment, avec l’apparition de l’inflation en 2022 et la réaction des banques centrales en 2023, le rendement supplémentaire du crédit investment grade a été comprimé. À tel point que, de la mi-2023 à la fin 2024, les investisseurs recevaient dans les faits la même rémunération à détenir des liquidités qu’à s’exposer à des risques de crédit ou de duration. Inévitablement, les liquidités ont semblé un refuge confortable pendant cette période.
Se terrer du côté des liquidités n’est plus l’option la plus intéressante si les taux baissent.
Source : Bloomberg, avril 2025.
Les choses ont commencé à changer récemment. Alors que le pic des taux d’intérêt officiels est maintenant passé, les arguments en faveur d’une position défensive dans les liquidités s’affaiblissent. Le crédit investment grade offre une reprise par rapport aux liquidités, et les investisseurs commencent à le remarquer. Réinvestir ces liquidités semble à présent de plus en plus intéressant. Pour les horizons d’investissement à plus long terme, le coût d’opportunité perdu à rester terré dans ses liquidités devient de plus en plus difficile à justifier.
Bien sûr, il est peu probable que les 7000 milliards USD actuellement investis dans les fonds du marché monétaire soient redéployés du jour au lendemain. De nombreux investisseurs continuent d’apprécier les liquidités et, avec des taux directeurs toujours élevés et des incertitudes accrues quant à leur évolution future, les liquidités peuvent encore jouer un rôle utile dans les portefeuilles. Parallèlement, d’autres classes d’actifs se font concurrence pour attirer ces capitaux, et certaines présentent des arguments convaincants.
Néanmoins, une réallocation même modeste en faveur du crédit investment grade pourrait avoir un effet significatif. Dans les parties du marché où les émissions sont limitées et où la demande est forte, les entrées supplémentaires peuvent faire évoluer les spreads rapidement. Le réinvestissement n’a pas besoin d’être massif, il suffit qu’il commence. Et des signes avant-coureurs indiquent que c’est déjà le cas.
Malgré l’incertitude qui marque la conjoncture actuelle, les arguments en faveur du crédit investment grade restent convaincants. Cela s’explique en partie par le fait que l’offre de crédit est généralement bonne : soutenue par des bilans sains, des bénéfices solides et des risques de défaut relativement faibles. Bien que l’incertitude politique, y compris autour de la reprise des tensions commerciales et d’un contexte politique fourmillant aux États-Unis, puisse assombrir les perspectives macroéconomiques, notre scénario de base reste celui d’un ralentissement (plutôt que d’un effondrement) de la croissance mondiale. Les spreads de crédit continuent ainsi d’offrir un compromis risque-rendement attrayant pour les investisseurs à long terme, notamment en Europe. Il s’agit là d’une base rassurante pour les investisseurs qui recherchent des revenus stables dans un environnement imprévisible.
Dans ce contexte, les stratégies ayant une capacité bien établie de produire des rendements corrigés des risques élevés tout au long du cycle peuvent être particulièrement avantageuses. Tous les crédits ne sont pas égaux, et la sélectivité reste donc essentielle. Nos stratégies optent actuellement pour une sous-pondération du crédit américain et une surpondération en Europe, avec une légère préférence pour des secteurs comme la finance et l’énergie. Ce positionnement reflète à la fois la solidité des fondamentaux et la valeur relative, et nous sommes convaincus qu’il permettra de générer de l’alpha en plus des rendements attractifs de la classe d’actifs.
En conclusion, étant donné que les rendements des liquidités sont en baisse et que les opportunités offertes par le crédit investment grade semblent plus attractives, un certain nombre de facteurs convaincants devraient pousser les investisseurs à renouer avec la classe d’actifs. Même de modestes réallocations aux dépens des liquidités pourraient avoir des répercussions importantes, tant pour la dynamique du marché que pour les résultats à long terme des portefeuilles.
1. Données économiques de la Réserve fédérale au 31 décembre 2025.
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