Von Banken und Panzern zu Big Tech: Unser Jahresrückblick 2025

Das Jahr 2025 stand im Zeichen wirtschaftlicher und politischer Umwälzungen – und einigen interessanten Entwicklungen an den Aktienmärkten. Zum Jahresende blickt Jeremy Richardson, Senior Portfolio Manager Global Equities, zurück auf die Ereignisse, die die Märkte bewegt haben.

Überblick

2025 war ein besonders starkes Jahr, in dem die Kurse an den Aktienmärkten bereits zm dritten Mal in Folge um rund 20% (in US-Dollar) gestiegen sind. Interessanterweise sind die USA anderen Märkten in diesem Jahr hinterhergelaufen, wie die nachstehende Grafik zeigt.

Bis hierhin: Das Aktienjahr 2025

^{Quelle: MSCI World Total Net Return Index, MSCI USA Total Net Return Index, MSCI EAFE Total Net Return Index, indexiert auf 100 zum 31. Dezember 2024; Bloomberg, Stand: 31. Oktober 2025.}

Zwischen dem späten Frühjahr und dem Frühsommer setzte der US-Markt jedoch zu einer Erholung an. Ein zentrales Thema dieses Jahres war die Dollarschwäche und, in einigen Fällen, die schwache Entwicklung von Nachhaltigkeitswerten.

So sind Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungsaktien in diesem Jahr sehr gut gelaufen, Nahrungsmittel waren dagegen abgeschlagen. Ein ähnliches Bild ergibt sich, wenn man den Tabaksektor mit dem Gesundheitswesen vergleicht oder nach Emissionswerten geht: CO2-intensive Stromversorger liefen gut, emissionsarme diversifizierte Finanzwerte blieben schwach.

KI erhält Einzug in immer mehr US-Unternehmen, die Investitionsausgaben steigen

Künstliche Intelligenz war auch im Jahr 2025 ein zentrales Gesprächsthema, wobei wir im Frühjahr eine interessante Beobachtung machen konnten: Wie der nachstehende Ramp AI Index zeigt, steigt die Nutzung von ChatGPT in privaten Unternehmen deutlich. ChatGPT ist nicht länger nur ein Chatbot, sondern hilft im Arbeitsalltag. Die Entwicklung bestätigt das KI-Narrativ, das Potenzial der Technologie wird immer greifbarer. Die Prognosen für die Investitionsausgaben steigen – was wiederum der Branche deutlichen Auftrieb verliehen hat.

US-Unternehmen mit bezahlten Abonnements für KI-Modelle, -Plattformen und -Instrumente (%)

^{Quelle: Ramp AI Index; Stand: 30. Oktober 2025.
Der Ramp AI Index misst die Durchdringungsrate von KI-Produkten und -Dienstleistungen in amerikanischen Unternehmen. Die Datenmenge enthält mehr als 40.000 Unternehmen und mehrere Milliarden US-Dollar Unternehmensausgaben. Verwendet wurden Zahlungsdaten aus der Firmenkreditkarten- und Rechnungszahlungsplattform von Ramp.}

Das andere große Gesprächsthema an den Märkten waren die neuen Haushaltsprioritäten europäischer Regierungen und die Kombination aus expansiver Finanzpolitik und fallenden Zinsen. „Bank and Tanks“ war europaweit eine beliebte Strategie. Die jahrzehntelang unterfinanzierte Luft- und Raumfahrtindustrie profitierte von der Wiederaufrüstung, die Zinssenkungen der EZB machten sich am kurzen Ende der Zinskurve bemerkbar. Am langen Ende der Zinskurve kam es aufgrund der ausstehenden Emissionsvolumen dagegen zu einem Anstieg der Renditen, wovon Banken durch höhere Nettozinsmargen profitierten.

Banken und Panzer: Motoren der europäischen Aktienmärkte

„Banken und Panzer“ waren wichtige Impulsgeber für die europäischen Aktienmärkte: Bis Ende Oktober trugen diversifizierte Banken, Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung fast die Hälfte zur Rendite des MSCI EAFE Index bei. Auf die 10 größten Unternehmen im Index entfielen bei relativ gleichmäßiger Verteilung 29% der Gesamtrendite.

In den USA dominierte dagegen das Thema Künstliche Intelligenz, weshalb die Renditebeiträge sehr unterschiedlich ausfielen: Halbleiter, interaktive Medien und Dienstleistungen sowie Software gehörten bis Ende Oktober zu den stärksten Branchen im MSCI US Index, wobei die zehn größten US-Unternehmen fast 60% zur Gesamtrendite beitrugen. Auch in den USA stiegen die Aktienkurse um 20%, allerdings setzte sich diese Rendite ganz anders zusammen als in anderen Märkten.

Qualität hatte es überall schwer, Value vor allem in den USA

In den USA haben sich Qualitätsaktien in diesem Jahr nicht besonders gut entwickelt, im Rest der Welt war die Entwicklung jedoch deutlich schwächer. Banken und Panzer werfen seit Jahrzehnten schwache Renditen ab und sind damit nicht gerade ein Synonym für Qualität. Insbesondere der europäische Bankensektor leidet unter Überkapazitäten, da es nach der Finanzkrise nie zu einer Konsolidierung kam. Auch lassen sich Risiken nicht über nationale Grenzen hinweg verschieben, zumal der Kreditgeber der letzten Instanz der Steuerzahler innerhalb eben jener Grenzen ist. Zudem wurde die im Draghi-Bericht empfohlene Umstrukturierung und Deregulierung nie wirklich umgesetzt. Qualitätsunternehmen hatten es in diesem Jahr schwer, weniger solide Unternehmen entwickelten sich besser.

Value-Aktien liefen in Europa besonders gut und in den USA besonders schlecht. In den USA war das „Anti-Value“-Thema sehr präsent, da die Märkte in die Zukunft blicken; im Rest der Welt das Thema „Banken und Panzer“ in seiner Wirkung dagegen sehr viel kurzfristiger.

Jeder Markt stellt Investoren vor andere Herausforderungen

Aktive, langfristige Aktieninvestoren wie wir, die bevorzugt in erstklassige und günstig bewertete Unternehmen investieren, hatten es in diesem Umfeld schwer.

In den USA gibt es viele großartige Unternehmen, aber wenige günstige Bewertungen. Außerhalb der USA sind die Bewertungen attraktiver, nicht jedoch die Unternehmen. Wir haben in diesem Jahr eine Polarisierung des Marktes beobachtet. Wir meiden die teuersten Unternehmen und achten wie immer auf sorgfältige Auswahl.

Ausblick: die K-Wirtschaft und der K-Markt

In den USA geht es Menschen mit Geld gut und Menschen ohne Geld schlecht – so in etwa lässt sich das Konzept der K-Wirtschaft und K-Märkte zusammenfassen. US-Amerikaner mit Geld sind derzeit sehr aktiv am Markt; Menschen ohne Geld, zum Beispiel Hochschulabsolventen und junge Verbraucher, nehmen nicht am Markt teil. Interessanterweise beobachten wir dieselbe K-Form auch am Markt selbst, wobei die Trennlinie hier zwischen den Gewinnern und Verlierern des KI-Booms verläuft. Damit ist die Lage anders als Ende 2024, als die Glorreichen 7 das zentrale Thema waren. Jetzt prägt Künstliche Intelligenz das Bild: Unternehmen die sich voraussichtlich erfolgreich an das neue Umfeld anpassen werden, und diejenigen, denen das wahrscheinlich nicht gelingen wird, driften auseinander.

Für Anleger bedeutet das, dass sie in dem aktuellen Umfeld auf ein ausgewogenes Portfolio achten und vielleicht am oberen Ende des K bei einigen Unternehmen, die besonders gut gelaufen sind, Gewinne mitnehmen sollten. Allerdings sollten sie auch einige der Unternehmen mit guten Fundamentaldaten nicht außer Acht lassen, die dem Markt hinterherlaufen und derzeit attraktiv bewertet sind.

K-Wirtschaft, K-Markt

^{Quelle: RBC Global Equity Team; Stand: 31. Oktober 2025.}

^{Alle Daten von Bloomberg, sofern nicht anders angegeben.}