Il pessimismo sull’AI prevarrà sull’ottimismo verso l’AI, mentre diventiamo tutti più timorosi per il nostro futuro?

L’ascesa dell’AI Anxiety?

Un calo dell’azionario all’inizio della settimana ha spinto i Treasury a estendere i guadagni della settimana precedente. Tuttavia, questa dinamica di prezzo si è poi invertita nel corso dei giorni e, di conseguenza, i rendimenti USA restano comodamente all’interno dell’intervallo di negoziazione a bassa volatilità. Nel frattempo, nelle ultime settimane si è osservato un certo appiattimento della curva dei Treasury, in controtendenza rispetto al posizionamento di consenso degli investitori, in assenza di un nuovo catalizzatore che continui a spingerla verso un maggiore irripidimento.

Come abbiamo già osservato, una curva dei rendimenti molto più ripida è probabile solo in uno scenario in cui la Fed tagli i tassi in modo più aggressivo rispetto a quanto attualmente scontato dai mercati. Tuttavia, poiché i verbali del FOMC pubblicati questa settimana hanno sollevato interrogativi su ulteriori allentamenti della politica monetaria, riteniamo che le aspettative di mercato per due tagli dei tassi da parte della Fed nel 2026 possano modificarsi solo a fronte di revisioni più significative del quadro macroeconomico.

Nel frattempo, in una fase in cui i livelli complessivi di mercato sono cambiati poco, gran parte dell’attenzione si è recentemente concentrata tra e all’interno dei settori azionari e del credito. Ciò avviene mentre il dibattito sul futuro dell’IA continua a dominare la discussione.

Questo confronto si è intensificato nelle ultime settimane, sulla scia del saggio di gennaio del CEO di Anthropic, Dario Amodei, intitolato “The Adolescence of Technology”. La descrizione della minaccia alla civiltà rappresentata da un “paese di geni in un datacenter” mette in evidenza il potenziale di una disruption economica diffusa, con piattaforme di IA che potrebbero sostituire numerosi colletti bianchi in un orizzonte di 1-5 anni.

Dalla pubblicazione di questo saggio, e dal successivo rilascio dei progressi di Claude Code, si è aperto un dibattito di natura quasi esistenziale su una parte significativa del settore software, con circa 2.000 miliardi di dollari cancellati dalle valutazioni dei titoli di software enterprise nell’ultimo mese.

In risposta a ciò, nel suo paper “The Wrong Apocalypse”, il fondatore di software Andrea Pignataro di ION Group presenta una serie di argomentazioni contro alcune delle conclusioni di Amodei (in merito al futuro dei fornitori di software). Tuttavia, delinea comunque uno scenario in cui le piattaforme di IA passano rapidamente dall’essere fluide nei “language games”, gestendo attività routinarie per i clienti, a una fase in cui sono in grado di affrontare compiti più complessi grazie alla conoscenza e all’addestramento accumulati, che costruiscono una comprensione contestuale.

A quel punto, si ipotizza un’accelerazione delle perdite occupazionali in tutte le aree dei servizi professionali. Questo fenomeno viene visto come un fattore in grado di incidere sulla domanda nell’intera economia e persino di mettere in discussione il futuro di città come Londra, New York o Singapore, fortemente dipendenti dall’occupazione nei servizi professionali.

Alla luce di queste considerazioni, riteniamo che, dopo le recenti valutazioni cupe – in linea con il clima invernale particolarmente grigio – possano emergere aree in cui il pessimismo sull’IA sta iniziando a risultare eccessivo. Allo stesso tempo, è evidente che ci troviamo in un contesto di investimento molto incerto e complesso, in una fase in cui le valutazioni appaiono relativamente tirate.

Sottolineiamo inoltre che attualmente ci troviamo più nella fase “infrastrutturale” dell’IA che in quella di “adozione”. Ciò implica che, nei prossimi mesi, continueremo ad assistere a ingenti spese in conto capitale da parte degli hyperscaler e, con una grande quantità di denaro immessa rapidamente nell’economia, potrebbero emergere rischi al rialzo nel breve termine per crescita e inflazione, qualora eventuali colli di bottiglia dal lato dell’offerta aumentassero le pressioni sui prezzi.

Nel lungo periodo, l’adozione dell’AI potrebbe rappresentare una forza fortemente disinflazionistica, anche se è possibile che le evidenze in tal senso richiedano tempo per manifestarsi.

Alla luce di questa incertezza macro, manteniamo una view neutrale sui Treasury e sugli spread del credito Investment Grade. In Europa, vediamo maggiori prospettive di un’inflazione più bassa nel breve termine, ma riteniamo anche che i Bund rimarranno in range, via via che l’aumento della spesa militare pesa sui bilanci pubblici e sull’offerta di titoli di Stato. Prevediamo che la Banca Centrale Europea resti in pausa e che l’identità del successore di Christine Lagarde alla presidenza dell’istituto diventi un tema di discussione e speculazione molto più rilevante.

Nel frattempo, i dati pubblicati questa settimana nel Regno Unito potrebbero aprire la strada a un taglio dei tassi a marzo da parte della Bank of England. Un mercato del lavoro più debole e un’inflazione in moderazione hanno inoltre sostenuto i Gilt, anche se le prospettive per gli asset britannici restano in parte offuscate dal rischio politico, con il Partito Laburista atteso in netta sconfitta nell’elezione suppletiva del Collegio di Gorton and Denton della prossima settimana.

In Giappone, le proposte di riforma contabile relative alle compagnie di assicurazione sulla vita hanno avvantaggiato i JGB a lunga scadenza. I titoli a basso coupon e non più di recente emissione (off-the-run) hanno beneficiato maggiormente, sulla base della narrativa secondo cui ciò ridurrebbe la pressione di vendita su questa parte del mercato.

Nel frattempo, il calo dei prezzi del riso continua a contribuire a un’inflazione più bassa in Giappone, ed è significativo che le previsioni di consenso per il CPI di Tokyo della prossima settimana siano pari all’1,4% headline e all’1,7% core su base annua. Poiché i dati del CPI di Tokyo anticipano il dato nazionale, sarà interessante osservare come le aspettative sui tassi d’interesse reagiranno a un risultato che vedrebbe l’inflazione sotto il target del 2% della Bank of Japan e in traiettoria discendente.

A questo proposito, riteniamo che le aspettative di mercato, che attribuiscono una probabilità del 68% a un rialzo dei tassi da parte della Bank of Japan già ad aprile, possano risultare eccessive. Continuiamo a prevedere due rialzi dei tassi in Giappone nel corso dell’anno, ma la prossima mossa potrebbe non arrivare prima di luglio. Inoltre, il rischio legato ai due rialzi previsti per il 2026 potrebbe orientarsi al ribasso, qualora i dati sull’inflazione risultassero inferiori alle previsioni della BoJ.

Le crescenti tensioni tra Stati Uniti e Iran hanno visto alcuni asset e valute regionali muoversi più debolmente, mentre continua a crescere la speculazione su un possibile intervento militare statunitense. Se la pressione diplomatica degli USA sull’Iran non dovesse produrre l’esito desiderato, esistono diversi scenari e opzioni che potrebbero entrare in gioco nel caso in cui Donald Trump perda la pazienza con Teheran. All’interno di questi scenari esistono numerosi possibili sviluppi, e di conseguenza diventa molto difficile prevedere gli eventi futuri, figuriamoci posizionarsi di conseguenza per un esito geopolitico così incerto.

Sebbene il dollaro USA abbia guadagnato durante la settimana e un movimento di risk-off potrebbe favorire la valuta, qualora si verificasse un’estensione del rischio al ribasso, con conseguente capitolazione delle posizioni, siamo scettici sul fatto che il dollaro possa registrare un rialzo sostenibile. Di conseguenza, eventuali rafforzamenti di breve termine del dollaro potrebbero rappresentare un’opportunità di vendita.

Guardando avanti

Per il momento, siamo soddisfatti di mantenere il rischio su livelli moderati. A un livello generale, i mercati sembrano muoversi in un pattern laterale. Tuttavia, questo nasconde una volatilità più estrema che si muove sotto la superficie. Sulla base di ciò, non sarebbe una grande sorpresa assistere a un movimento di risk-off più marcato nelle prossime settimane, prima che le azioni possano stabilire una base più solida da cui ricostruire lo slancio rialzista.

Detto questo, preferiamo ancora attendere per aumentare l’esposizione durante le fasi di debolezza e, sul fronte del credito, non sentiamo alcuna pressione a rincorrere i bond in un momento in cui sappiamo che l’offerta rimarrà abbondante per mesi a venire.

Tornando al tema dell’IA, è stato interessante leggere rapporti secondo cui il modello di AI Claude sarebbe stato impiegato nella pianificazione e preparazione del raid statunitense volto a catturare il dittatore Nicolás Maduro all’inizio di quest’anno. Se solo potesse essere impiegato per redigere un accordo di pace su cui Russia e Ucraina potessero concordare… ma purtroppo la pace nel Donbas rimane, come sempre, sfuggente, mentre entriamo nel quinto anno del conflitto attuale.

Inoltre, desta preoccupazione il modo in cui l’IA potrebbe essere utilizzata in maniera nefasta o distruttiva negli anni a venire. Forse sembra certo che, come per tutte le tecnologie, essa possa essere impiegata sia come forza positiva sia come forza negativa. Riflettendo su questo, nella descrizione di Dario Amodei dei “Black Seas of Infinity”, vengono considerati alcuni degli effetti indiretti derivanti dalla compressione di un secolo di cambiamenti scientifici ed economici in un solo decennio. Non proprio una lettura allegra.

In questo contesto, può risultare sorprendente che alcuni dei maggiori pensatori dell’IA contemporanei sembrino delineare un percorso nichilista verso un futuro distopico e privo di divinità, in cui l’umanità non avrebbe alcuno scopo. Tuttavia, tali profezie di sventura sono certamente esagerate.

Inoltre, queste idee potrebbero riflettere in maniera eccessiva la mentalità dei “tech nerd” che trascorrono troppo tempo dietro agli schermi e nei mondi della fantasia e della fantascienza, piuttosto che nel mondo reale.

Mettere in pausa l’AI non è la soluzione. Dovremo imparare ad accogliere e adattarci al cambiamento, e per fortuna gli esseri umani sono molto bravi a farlo. Tuttavia, nel contesto dei mercati finanziari, un takeaway chiaro da questo dibattito è che nel 2025 il sentiment sull’IA era universalmente rialzista per crescita e azioni. Nell’attuale scenario, le cose appaiono molto più sfumate e complesse.