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Il nuovo ordine mondiale
È quella la medaglia mancante dei Mondiali?!
In sintesi
- Questa settimana l'andamento dei prezzi è stato sostanzialmente stabile, con l'estate che ha offerto una pausa dopo un anno intenso e il ritorno di Trump alla Casa Bianca.
- L'attenzione si sta ora spostando sul vertice economico di Jackson Hole, nonché sui prossimi dati relativi al mercato del lavoro e all'IPC, in attesa di segnali economici più chiari.
- Nel Regno Unito, i dati deboli sull'IPC, il mercato dei titoli di Stato sottoperformante e l'incertezza politica continuano a pesare sull'economia e sulla sterlina.
- Sui mercati valutari, i dati sulla crescita della Norvegia hanno evidenziato la recente sovraperformance economica del Paese, che dovrebbe riflettersi in modo più esplicito sulla traiettoria della corona, che rimane vicina al suo valore più basso di sempre rispetto all'euro.
- I progressi sul conflitto tra Russia e Ucraina sono stati limitati, dopo gli incontri in Alaska e alla Casa Bianca, con le garanzie di sicurezza che rimangono fondamentali.
La scorsa settimana i mercati globali sono stati relativamente tranquilli, con prezzi sostanzialmente stabili. Il verbale dell'ultima riunione della Federal Reserve ha mostrato che la maggioranza dei partecipanti era più concentrata sull'inflazione che sui rischi del mercato del lavoro.
Tuttavia, questa riunione è precedente alle recenti revisioni deludenti dei dati sull'occupazione, quindi non è stato dato molto peso a questi commenti. Nel frattempo, la conferenza di Jackson Hole di questo fine settimana potrebbe essere più significativa e sarà interessante vedere se Powell darà un segnale di riduzione dei tassi al FOMC di settembre, in linea con le previsioni del mercato.
Tuttavia, il tema del simposio di quest'anno – “Mercati del lavoro in transizione: demografia, produttività e politica macroeconomica” – appare molto ampio e Powell potrebbe scegliere di lasciare i mercati nell'incertezza. In definitiva, ciò che potrebbe essere molto più critico è la prossima serie di dati sul mercato del lavoro statunitense, che saranno pubblicati il 5 settembre, con l'indice dei prezzi al consumo (CPI) di agosto che arriverà solo un paio di giorni dopo.
Tuttavia, con tutti gli occhi puntati su settembre, le condizioni di mercato estive hanno potuto prevalere per il momento, con molti investitori felici di prendere fiato per un momento, dopo 6-7 mesi molto intensi dal ritorno di Trump alla Casa Bianca.
Nel Regno Unito, un altro dato deludente sull’IPC ha continuato a contribuire alla sottoperformance dei Gilt britannici rispetto ad altri mercati. Nel frattempo, il governo laburista ha fatto trapelare una serie di potenziali aumenti delle tasse che intende attuare.
Tuttavia, a meno che non riesca a far fronte alla spesa sociale fuori controllo, si ha la sensazione che la fiducia del mercato nella politica del governo stia iniziando a svanire. I rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine sono ai livelli più alti dal 1998, eppure sembrano pochi gli acquirenti desiderosi di entrare nel mercato, anche a questi livelli elevati.
Nel resto d'Europa, siamo nel pieno della stagione delle vacanze di metà agosto, quindi non dovrebbe sorprendere che i mercati regionali siano stati relativamente tranquilli. Anche l'attività sui mercati del credito è stata relativamente modesta, con una pausa momentanea nella corsa al rialzo degli indici azionari.
Continuiamo a vedere un certo valore nei titoli finanziari subordinati e in alcuni altri settori selezionati, dove potrebbe esserci spazio per una compressione del credito. Tuttavia, a parte questo, riteniamo che le valutazioni rappresentino ora una sfida e sarà interessante vedere se i mercati richiederanno ulteriori sconti in vista dell'offerta stagionalmente elevata di settembre. Da questo punto di vista, restiamo relativamente cauti in termini di esposizione al rischio di beta rispetto alle obbligazioni societarie. Anche i mercati valutari hanno registrato un andamento laterale durante la settimana, in assenza di nuovi catalizzatori in grado di influenzare i prezzi.
Continuiamo a esprimere un leggero orientamento verso un dollaro più debole, privilegiando il won coreano, che riteniamo strutturalmente sottovalutato, e la corona norvegese. I dati sulla crescita pubblicati questa settimana dalla Norvegia hanno sottolineato la recente sovraperformance dell'economia del Paese e ci aspettiamo che ciò si rifletta in modo più esplicito nella traiettoria della valuta, che rimane vicina alla sua valutazione più debole di sempre rispetto all'euro.
Durante la settimana abbiamo anche aggiunto una posizione corta sulla sterlina, ritenendo che la recente sovraperformance della valuta britannica sia ingiustificata, alla luce dei crescenti rischi politici nel Regno Unito e dei fondamentali economici che rimangono difficili. Se dovesse verificarsi una maggiore distorsione dei rendimenti dei Gilt, ciò potrebbe anche determinare un ritorno delle pressioni sulla valuta, come abbiamo osservato durante il “Truss tantrum” del 2022.
Continuiamo a mantenere posizioni lunghe sui Treasury USA a breve termine, compensate da posizioni corte sui titoli a 30 anni. Manteniamo una posizione corta sui Bund a lungo termine e, in termini di spread, siamo sottopesati sulla Francia.
Continuiamo inoltre a mantenere una posizione flattener sul lungo termine in Giappone, dove la curva 10/30 rimane a nostro avviso troppo ripida. A parte queste opinioni sulla curva, la duration dei tassi di interesse e la duration del credito rimangono relativamente piatte, poiché vediamo maggiori opportunità nelle curve e nelle operazioni di valore relativo nell'attuale contesto di mercato.
Guardando avanti
Altrove, il vertice Trump/Putin in Alaska ha fornito numerosi spunti di discussione sul conflitto in Ucraina, con Zelensky e i leader europei in viaggio verso Washington all'indomani dell'incontro. Sebbene siano stati compiuti alcuni progressi nei colloqui, sembra che Kiev abbia poco da festeggiare. Cedere territorio alla Russia sulla scia della sua aggressione rimane altamente problematico. Nel frattempo, qualsiasi garanzia di sicurezza dovrà essere inattaccabile per evitare il rischio che la Russia cerchi di consolidare i propri vantaggi in un secondo momento, dopo aver consolidato i propri progressi.
A parte questo, è interessante osservare la politica del potere all'opera e riflettere su quanto sia cambiato negli ultimi anni. Nel frattempo, chi ha occhio per i dettagli avrà notato il trofeo della World Club Cup del Chelsea posizionato proprio dietro Trump, in bella vista nello Studio Ovale (insieme alla medaglia di riserva che Noni Madueke non è riuscito a reclamare). Il nuovo ordine mondiale: forza Chelsea!
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