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Navigare nell'incertezza dei mercati azionari emergenti
Si è parlato molto di dazi ultimamente, ma per le azioni dei mercati emergenti ciò che conta davvero sono i fondamentali dei paesi e i surplus commerciali con gli Stati Uniti rispetto alle loro economie. Richard Farrell, EM Equity Portfolio Manager, esamina l'andamento dei paesi e delle regioni chiave nell'attuale contesto.
Punti chiave
- I paesi emergenti hanno fondamentali molto più solidi rispetto a 10-15 anni fa.
- Nel complesso, il saldo delle partite correnti e la posizione fiscale dei mercati emergenti sono solidi rispetto agli Stati Uniti.
- Il commercio tra i paesi emergenti è in aumento e l'esposizione al commercio con gli Stati Uniti è limitata.
- I paesi emergenti sono relativamente ben posizionati per far fronte ai dazi e alle restrizioni commerciali.
Decoupling del commercio dei mercati emergenti
In termini di esportazioni, la sensibilità dei mercati emergenti (EM) agli Stati Uniti e ad altri mercati sviluppati (DM) è diminuita notevolmente negli ultimi anni. L'aumento del commercio tra i mercati emergenti ha portato oltre il 45% delle esportazioni emergenti verso altri paesi emergenti1. Riteniamo che ciò sia positivo per l'asset class nel lungo termine, poiché le economie emergenti, in particolare quelle più orientate alle esportazioni, diventano meno sensibili ai consumi dei mercati sviluppati e sempre più trainate dagli altri emergenti e dai loro consumatori.
All'interno dell'universo, tuttavia, esistono delle sfumature. Se si considerano le vendite all'estero rispetto al totale delle vendite, Taiwan e la Corea del Sud sono i paesi più esposti al commercio con gli Stati Uniti, mentre i paesi più orientati al mercato interno, come la Cina, le Filippine e l'Indonesia, sono meno sensibili alle perturbazioni commerciali.
Cina: una ripresa trainata dalla tecnologia
Il surplus commerciale record della Cina rispetto al resto del mondo è stato trainato dalla sua affermazione come leader mondiale in molte tecnologie di nuova generazione. Tre settori in particolare – veicoli elettrici, energie rinnovabili ed elettronica di consumo di fascia alta – hanno trainato questo significativo aumento della bilancia commerciale complessiva.
Detto questo, il principale motore della recente sovraperformance della Cina rispetto agli altri mercati emergenti e globali è il settore tecnologico e il fatto che il Paese sia meno sensibile alle esportazioni di quanto molti investitori si aspettassero. Le esportazioni totali rappresentano ora il 15% del Pil, mentre le esportazioni verso gli Stati Uniti sono scese al 2,5%2. I titoli della nuova economia hanno registrato un rimbalzo nell'ultimo anno, dopo un periodo di sottoperformance, e nel primo trimestre di quest'anno il mercato è stato relativamente ristretto, con performance trainate dai grandi titoli tecnologici come Alibaba e Tencent. Ciò ha rispecchiato l'impatto avuto da DeepSeek, che ha rafforzato la narrativa sull'emergente industria cinese dell'intelligenza artificiale.
Nel lungo termine, riteniamo che la Cina sia ben posizionata per trarre vantaggio da queste tecnologie emergenti. Dati recenti mostrano che la Cina è all'avanguardia per numero di laureati in discipline STEM rispetto ad altri paesi, nonché per percentuale di laureati in tali discipline.
India: un contesto economico in ripresa
Le riforme attuate dal governo Modi negli ultimi dieci anni hanno posto le basi per una crescita economica e strutturale a lungo termine, in particolare in termini di infrastrutture industriali, e il Paese offre interessanti opportunità di investimento.
Il rallentamento ciclico della crescita ha determinato una pausa del rally del mercato all'inizio dell'anno, ma l'economia è in ripresa e gli investimenti del settore privato stanno accelerando. Ciò porta tipicamente a una crescita dei consumi che, a sua volta, dovrebbe avere un impatto positivo su alcune società.
Per quanto riguarda il mercato azionario, le valutazioni continuano ad apparire costose, ma la selettività è fondamentale e vi sono alcuni settori, come quello finanziario, in cui l'esposizione alla crescita economica a lungo termine è offerta a valutazioni relativamente più interessanti.
Riteniamo che l'India offra opportunità particolarmente interessanti nel settore dei beni di consumo legati all'esperienza e cercheremo di aumentare selettivamente l'esposizione quando si presenteranno opportunità di valutazione.
America Latina: potenziale di cambiamenti politici radicali
L'America Latina è stata per molti anni fonte di instabilità politica ed economica, ma negli ultimi 12-18 mesi si è registrato uno sviluppo interessante in Argentina, sotto la guida del nuovo presidente Milei. L'economia argentina ha subito importanti riforme e il bilancio registra ora un surplus per la prima volta in oltre un decennio. Ciò ha portato a una forte performance del mercato azionario, mentre più recentemente il peso argentino è tornato a fluttuare per la prima volta in molti anni.
Gli investitori sperano che queste riforme economiche abbiano un impatto positivo anche su altri paesi dell'America Latina. Un esempio è il Brasile, dove il tasso di approvazione dell'attuale presidente Lula è sceso negli ultimi mesi. Le elezioni del prossimo anno potrebbero portare alla vittoria di un presidente più favorevole al libero mercato e alle imprese, con un programma volto a migliorare le sfide strutturali del paese.
Guardando al Messico, il paese ha beneficiato dell'accordo di libero scambio USMCA e le esportazioni nell'ambito dell'accordo sono esenti dai recenti dazi. Riteniamo che, grazie ai miglioramenti delle infrastrutture, dello Stato di diritto e della facilità di fare impresa, il Messico potrebbe trarre vantaggio dal trasferimento delle attività produttive delle aziende statunitensi dal territorio cinese verso aree più vicine al loro paese. Il costo del lavoro nel paese è molto interessante rispetto a paesi come il Vietnam, la Cina e, in particolare, gli Stati Uniti.
Le valutazioni azionarie in America Latina rimangono interessanti e, sebbene i tassi di interesse reali rimangano molto elevati in tutta la regione, un calo dell'inflazione e una riduzione dei costi dovuta alla deregolamentazione, come abbiamo visto in Argentina, consentirebbero alle banche centrali di tagliare i tassi. Ciò contribuirebbe a sua volta alla crescita del credito, stimolando gli investimenti in infrastrutture, con un conseguente aumento della produttività e quindi della crescita strutturale nel lungo termine.
L'altro vantaggio per l'America Latina è un dollaro più debole. Ciò sarebbe positivo per i mercati emergenti in generale, ma in termini di sensibilità, l'America Latina è la regione che ne beneficerebbe maggiormente.
1 From emerging to surging: intra-EM trade and investment amid new globalisation.
2 General Administration of Custom People's Republic of China.
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