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Come monetizzare la volatilità con il Trump 2.0
In qualità di macro strategy risk taker, Russel Matthews è in grado di comprendere le mosse politiche e il loro impatto sull'azione dei prezzi. Con l'inizio di un anno che si appresta a essere interessante, gli abbiamo chiesto quali saranno i probabili sviluppi della politica monetaria, dei dazi commerciali e il posizionamento nei mercati obbligazionari.
Quali sviluppi prevede per i tassi di interesse e l'inflazione nel 2025, in particolare per quanto riguarda la politica monetaria della Bce e della Fed?
Riteniamo che le curve forward del mercato monetario che prezzano le aspettative della Fed e della Bce siano vicine al fair value al momento. Tuttavia, il rischio in Europa è rappresentato da ulteriori tagli da parte della Bce e su un tasso Repo terminale al disotto del 2%, mentre negli Stati Uniti riteniamo che il rischio sia di un numero minore di tagli o persino che la Fed non tagli nuovamente i tassi nel 2025.
Negli Stati Uniti, l'inflazione sarà persistente, soprattutto se l'agenda tariffaria di Trump sarà aggressiva, e assisteremo a un aumento sostanziale dei dazi su Europa e Cina. L'economia statunitense sta portando un buon slancio nel 2025 e l'agenda economica di Trump ha migliorato il sentiment negli Stati Uniti. C'è più rischio di crescita al rialzo che al ribasso.
In Europa, le prospettive sono molto più difficili e incerte. Molto dipende dall'esito delle elezioni in Germania e da quanto tempo il governo francese riuscirà a rimanere al suo posto. L'evolversi della situazione in Ucraina è un fattore importante per i prezzi del petrolio e per il sentiment in Europa. La gamma di risultati qui è molto più ampia che negli Stati Uniti. A causa della mancanza di slancio nell'economia europea e dell'elevato livello di incertezza, riteniamo che il rischio sia quello di ulteriori tagli piuttosto che di una diminuzione.
Quale impatto prevede che i dazi statunitensi previsti avranno sull'economia globale? Fino a che punto Trump potrebbe effettivamente influenzare la Fed?
In questa fase iniziale, la gamma di risultati della politica tariffaria statunitense è estremamente ampia. Nei primi giorni della sua presidenza, Trump ha usato la minaccia dei dazi come strumento per strappare concessioni ai suoi vicini in materia di sicurezza, questioni legate alla droga e all'immigrazione.
Da un lato, la natura transazionale delle azioni di Trump e la sua volontà di fare immediatamente marcia indietro dall'applicazione effettiva dei dazi possono essere considerate positive. Tuttavia, il fatto che sia stato disposto a minacciare livelli molto elevati e punitivi di dazi su paesi che dovrebbero essere amici e alleati degli Stati Uniti è preoccupante.
In definitiva, la minaccia più grave arriverà se, come prevediamo, Trump cercherà di utilizzare i dazi per generare entrate attraverso il processo di bilancio come compensazione per i tagli fiscali. L'ordine esecutivo di indagare sull'istituzione di un External Revenue Service (ERS) è istruttivo. Se ciò dovesse accadere, i dazi saranno permanenti e molto più dannosi a lungo termine.
Quali segmenti del reddito fisso ritiene saranno particolarmente interessanti nel 2025?
Al momento, siamo abbastanza neutrali sulle prospettive generali top-down per la duration nei mercati obbligazionari globali. Tuttavia, in termini di valore relativo, abbiamo una maggiore convinzione. Di recente abbiamo aperto una posizione di short duration nei Treasury USA a 10 anni rispetto a una corrispondente posizione di long duration sui Bund tedeschi a 10 anni. Su base standalone, continuiamo a notare pressioni al rialzo sui titoli di Stato giapponesi, poiché l'aumento dei salariali e la maggiore consapevolezza di pressioni inflazionistiche più persistenti stanno portando la Banca del Giappone a normalizzare la politica monetaria a un ritmo più rapido. Prevediamo che i JGB a 10 anni continueranno a salire verso l'1,50%.
Come valuta l'attrattiva delle obbligazioni corporate rispetto ai titoli di Stato?
Nel breve termine, le obbligazioni corporate rimangono interessanti da un punto di vista tecnico, con una domanda di nuove emissioni elevata. Tuttavia, molto dipenderà dall'agenda economica di Trump e gli esiti potrebbero essere molto diversi, quindi, in questo frangente siamo relativamente neutrali sul credito societario.
Utilizzate un quadro di gestione del rischio disciplinato che enfatizza la liquidità e la mitigazione del rischio al ribasso. Quali strategie di gestione del rischio dovrebbero implementare gli investitori istituzionali nel prossimo anno che si presenta turbolento?
I mercati saranno più irregolari, casuali e caotici ora che Trump è alla Casa Bianca. Questo aspetto deve essere considerato nel contesto della gestione del rischio. A livello di singola posizione, dobbiamo essere più cauti sui livelli di ingresso, meno avidi quando consideriamo i livelli di presa di profitto e assumere posizioni di dimensioni più ridotte. È probabile che il posizionamento del rischio sia più tattico che strutturale nel breve termine.
E infine, dove sbagliano gli altri partecipanti al mercato in questo momento? Quali sviluppi non sono sul loro radar?
Riteniamo che la Banca del Giappone aumenterà i tassi più volte di quanto attualmente prezzato dal mercato. Il rafforzamento dello yen è la nostra scelta macro numero uno.
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