Indonesia: una storia di crescita a lungo termine

Il recente crollo del mercato azionario indonesiano ha fatto notizia, con gli investitori preoccupati per i piani del presidente Prabowo Subianto, che includono una minore indipendenza della banca centrale. Veronique Erb, EM Equity Portfolio Manager, spiega perché, nonostante la recente transizione politica che ha causato incertezza, la storia delle azioni indonesiane è avvincente.

Quanto la recente volatilità del mercato è il risultato della rotazione dei mercati emergenti e quanto riflette le preoccupazioni legate agli errori politici del presidente Prabowo?

Mentre la Cina ha registrato un rally da inizio anno, l'Indonesia ha sottoperformato, risentendo più di questioni politiche che del semplice trasferimento di capitali verso la Cina. Il recente brusco calo del mercato è stato innescato dalle preoccupazioni sul nuovo fondo sovrano del presidente Prabowo (Danantara) e dalla crescente influenza militare nel governo. Il sell-off ha rappresentato il culmine di un anno di incertezza politica e di messaggi contrastanti da parte dell'amministrazione presidenziale.
Il divario politico, tra la conferma elettorale all'inizio del 2024 e il suo insediamento posticipato all'ottobre 2024, ha portato a una mancanza di spesa pubblica.

Contemporaneamente si è verificata una crisi dei prestiti di microfinanza, mentre i prezzi bassi delle materie prime e la crescita stagnante dei salari hanno messo sotto pressione anche i consumatori e il mercato indonesiani. Gli investitori hanno tenuto duro, anticipando un allentamento monetario nella regione in risposta ai tagli dei tassi statunitensi. Tuttavia, a seguito dell'esito delle elezioni statunitensi, che hanno suggerito tassi elevati e un dollaro forte, le valute dell'ASEAN si sono indebolite.

Ora, le politiche di Prabowo, con un approccio socialista pro-crescita che si discosta dal modello di investimento di Jokowi, sono in vigore, ma gli investitori sono diffidenti nei confronti della maggiore presenza militare nel governo e nel Danantara. La recente chiarezza sulla struttura e la gestione di quest'ultimo, compresi i consiglieri come Ray Dalio, insieme agli aggiornamenti del consiglio di amministrazione della banca statale con tecnocrati credibili, hanno favorito una ripresa del mercato. Le valutazioni interessanti offrono un certo ottimismo, ma politiche coerenti a favore della crescita e una comunicazione chiara saranno essenziali per mantenere lo slancio.

Per quanto riguarda le azioni politiche di Prabowo, quali sono le principali fonti di preoccupazione?

Il clima di mercato si è inasprito a causa della comunicazione poco chiara dell'amministrazione di Prabowo, in contrasto con l'esecuzione coerente della politica sotto Jokowi. Nonostante le preoccupazioni iniziali sulla legge militare e sulla Danantara, la nomina di tecnocrati competenti, non di figure militari, alla Danantara è stata rassicurante.

Mentre l'espansione dei ruoli militari nel governo ha sollevato timori di un ritorno a un governo militare con un doppio ruolo in stile Soeharto, l'attuale amministrazione ha aumentato solo leggermente i posti militari, concentrandosi sulla difesa e sulla sicurezza, mantenendo una separazione dal governo.

Tuttavia, un'ulteriore militarizzazione potrebbe avere un impatto negativo sul mercato. Prabowo sembra aver tenuto conto delle reazioni del mercato, riconoscendo che una forte influenza militare potrebbe mettere a repentaglio il futuro dell'Indonesia e gli investimenti esteri, perpetuando la sua dipendenza dalle materie prime.

Le preoccupazioni degli investitori per l'eccessiva espansione militare e la supervisione di Danantara hanno contribuito al recente calo del mercato. Tuttavia, la presentazione di un consiglio di amministrazione di Danantara diversificato ed esperto suggerisce una governance efficace. Il mercato, attualmente sottovalutato, ha assistito a una ripresa in quanto gli investitori opportunistici si sono impegnati in acquisti a breve termine. La chiarezza sulle politiche di Prabowo orientate al consumo interno sarà il prossimo obiettivo degli investitori.

Nonostante le difficoltà interne, l'Indonesia mantiene un rating creditizio BBB con prospettive stabili, a dimostrazione della fiducia nelle sue solide basi economiche, nel potenziale di crescita e nella disciplina fiscale.

Quali saranno i prossimi catalizzatori per i mercati, al rialzo o al ribasso?

Gli investitori sono preoccupati per il passaggio dall’interesse verso gli investimenti infrastrutturali di Jokowi a quello di Prabowo per i consumi. Il programma di “pranzi scolastici gratuiti” di Prabowo, per quanto mosso da buone intenzioni, non è sufficiente. L'Indonesia deve attrarre più investimenti diretti esteri (IDE) per creare posti di lavoro e aumentare i salari. Sebbene il settore delle batterie per veicoli elettrici abbia visto alcuni investimenti, sono necessari IDE più ampi affinché siano rilevanti. L'economia del paese sta crescendo al di sotto del suo potenziale, in netto contrasto con l'India, che sta avendo successo nell'attrarre IDE e nell’investire nei settori pubblico e privato. Ciò evidenzia l'inerzia politica dell'Indonesia.

Le misure populiste, come il programma di pasti scolastici gratuiti, sono controverse in termini di qualità. Gli investimenti infrastrutturali rimangono cruciali per l'occupazione e per attrarre gli IDE. Progetti come la nuova capitale “Nusantara” nel Borneo sono oggetto di dibattito, con alcuni che suggeriscono che sarebbe più vantaggioso concentrarsi su aeroporti, strade e trasporti pubblici. Gli IDE sono vitali per bilanciare il deficit energetico, sostenere la valuta e migliorare la stabilità.

Un dollaro più debole potrebbe consentire alla Bank Indonesia di tagliare i tassi di riferimento di 75 punti base, aiutando l'economia nazionale e il mercato immobiliare. Una ripresa delle materie prime, un aumento degli investimenti diretti esteri o della spesa pubblica, tagli dei tassi ed evitare un ulteriore coinvolgimento militare nel governo potrebbero migliorare le prospettive dell'Indonesia. Il Pil del primo trimestre potrebbe deludere, portando a revisioni a breve termine, ma la questione dei prestiti in sofferenza nel microcredito dovrebbe essere risolta entro la metà del 2025, riducendo i costi del credito e potenzialmente migliorando i guadagni delle banche nella seconda metà dell'anno. Le principali banche blue chip sono scambiate a valutazioni ai minimi da dieci anni, il che presenta delle opportunità. Dato che le banche rappresentano il 60% del mercato più ampio, un sollievo in questo senso suggerirebbe un rialzo del mercato.

Infine, quali sono le implicazioni degli investimenti nell'attuale situazione politica?

L'Indonesia è sempre stata fra le favorite nei portafogli dei mercati emergenti, ma il suo peso ridotto (1,2% del benchmark dei mercati emergenti) significa che il suo mercato deve crescere in modo significativo per avere un impatto sulla performance.

Gli investitori possono optare per una sostanziale sovraponderazione se sono fiduciosi nella valutazione e nel potenziale di crescita. Nonostante le valutazioni allettanti, con titoli ad alto rendimento e una valuta sottostimata, rimangono dubbi sull'efficacia delle politiche di Prabowo e sulla fattibilità di una crescita del 5%.² La scarsità di titoli ad alta capitalizzazione pone una sfida in termini di liquidità, rendendo cruciali gli investimenti a lungo termine ad alta convinzione. Se gli investitori non riescono a costruire una convinzione all'1,2% del benchmark, ci si chiede se abbia senso investire in azioni indonesiane.

Il nostro team EM Equity ha sempre apprezzato la storia azionaria indonesiana e abbiamo sovrappesato questo segmento, come la maggior parte degli altri investitori istituzionali stranieri. Questa sovraponderazione è stata ridotta negli ultimi 18 mesi e, sebbene vorremmo vedere ulteriori conferme del fatto che le politiche del presidente Prabowo stiano andando nella giusta direzione, il potenziale dell'Indonesia rimane interessante grazie alla sua popolazione numerosa, giovane e in via di urbanizzazione, che rappresenta uno dei mercati di massa in più rapida crescita a livello globale. Con una popolazione in età lavorativa che cresce più rapidamente dei dipendenti e 1,6 milioni di nuovi ingressi previsti nel mercato del lavoro ogni anno in questo decennio³, la forza lavoro indonesiana è in espansione.

Questo vantaggio demografico, insieme all'aumento dell'istruzione e dell'urbanizzazione, pone l'Indonesia in una buona posizione mentre entra nella categoria dei paesi a medio reddito. Nonostante la necessità di creare posti di lavoro, il dividendo demografico e le attuali valutazioni interessanti rappresentano una prospettiva positiva.

^{1 MSCI, a Marzo 2025.
2 business-indonesia.org/news/prabowo-s-economic-plans.
3 Tradingeconomics.com.}