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Mercati obbligazionari europei: cinque riflessioni che arrivano da febbraio
Neil Mehta, Portfolio Manager, provides the small pieces that make up the big picture in European macro and fixed income markets.
1. L'Europa è impegnata in un importante ciclo di allentamento fiscale.
Il quadro generale: Trump ha spinto l'UE ad aumentare la spesa per la difesa. La Conferenza sulla sicurezza di Monaco e le sue conseguenze hanno spinto i leader europei ad agire.
Controllo della realtà: l'ex presidente della Bce Draghi chiede da tempo all'Europa di agire e di rilanciare la crescita.
In cifre: l'Europa deve sostanzialmente raddoppiare la spesa e gli investimenti per la difesa, passando dall'1,8% circa del Pil (annuo) al 3,5%, per sostituire il sostegno militare degli Stati Uniti nel lungo termine.
Cosa succederà: le regole fiscali saranno probabilmente allentate a livello statale (la Germania ha già indicato oltre 200 miliardi di euro), mentre si ripenserà ai fondi di coesione del blocco (390 miliardi di euro) e ai fondi Covid non spesi (90 miliardi di euro) e, naturalmente, l'elefante nella stanza, l'emissione di debito comune (500 miliardi di euro?).
Perché è importante: le implicazioni di mercato potrebbero essere profonde, data l'entità dell’impegno proposto, non da ultimo per quanto riguarda la pressione al rialzo sui tassi europei.
2. Dopo aver tagliato i tassi al 2,75% a gennaio, i falchi della Bce si chiedono se la politica monetaria non sia già a livelli “neutrali”.
Cosa dicono: in un'intervista al Financial Times, il membro di spicco del consiglio, Yves Mersch, ha aperto la porta a una pausa nel ciclo di tagli dopo la riunione di marzo, affermando che “l'impatto restrittivo della nostra passata stretta monetaria sta visibilmente svanendo”.
Il quadro generale: si potrebbe sostenere che la politica monetaria è ancora restrittiva; i PMI indicano una crescita moderata e gli indicatori salariali indicano un'ulteriore disinflazione nel 2025.
La nostra posizione: Schnabel ritiene che i tassi neutrali siano compresi tra il 2% e il 3%, mentre recenti ricerche della Bce collocano il livello teorico tra l'1,75% e il 2,25%.
In conclusione: data l'influenza di Schnabel e le incertezze geopolitiche, è aumentata la probabilità che la Bce si fermi dopo la prossima riunione.
La nostra opinione: se le aspettative del mercato per la Bce dovessero scendere all'1,75% quest'anno, sarebbe un'opportunità da sfruttare.
Previsioni della Bce per il 2025
Fonte: Bloomberg
3. Sul fronte FX, l'euro sta iniziando a mostrare un'azione bidirezionale più interessante dopo un periodo pesante durato sei mesi.
Zoom indietro: il Forex dell'euro ponderato per il commercio ha perso il 10% (annualizzato) dalla vittoria elettorale di Trump lo scorso novembre, con molte previsioni di un calo dell'euro alla parità rispetto al dollaro USA.
Euro rialzista: il panorama geopolitico, fiscale e monetario sta cambiando e divergendo. L'allentamento fiscale in Europa, guidato principalmente dal debito, contribuirà alla crescita ma anche all'inflazione. Ciò potrebbe mettere a rischio la Bce dal raggiungere gli 85 punti base di tagli previsti dai mercati quest'anno.
Euro ribassista: d'altro canto, le minacce tariffarie da parte degli Stati Uniti, che probabilmente si concretizzeranno prima o poi, insieme a un contesto di crescita debole e a un dollaro forte, potrebbero frenare per il momento qualsiasi rialzo dell'euro.
In conclusione: quest'ultimo è ancora il fattore trainante più importante, ma le conversazioni non sono più unidirezionali come all'inizio dell'anno.
Indice EUR ponderato per il commercio
Fonte: Bloomberg
4. Le elezioni tedesche si sono concluse con i centristi ancora al potere, ma le tendenze populiste di fondo continuano a guadagnare terreno.
In cifre: i conservatori (CDU/CSU) e i socialisti (SPD) hanno abbastanza seggi per formare una coalizione, grazie al partito euroscettico di estrema sinistra, BSW, che non ha raggiunto il 5% richiesto per entrare in parlamento (4,97%).
Tra le righe: circa il 35% dei voti è andato ai partiti agli estremi dello spettro politico, con il più noto, l'AfD, che ha ottenuto il record del 20,8%. Questo segue la tendenza del 2024, quando i partiti generalmente in carica nelle elezioni dei mercati sviluppati hanno perso voti, e i partiti agli estremi li hanno guadagnati.
Perché è importante: da un lato l'Europa e i suoi leader chiedono maggiore integrazione e coesione in un periodo difficile, dall'altro i partiti populisti guadagnano sempre più voti. L'Europa e i mercati non devono abbassare la guardia.
Tendenza dei partiti populisti
Fonte: PopuList
5. A febbraio la corona svedese è aumentata del 3,5% rispetto all'euro.
Panoramica generale: la forte disinflazione e i tassi di interesse più bassi hanno riportato la fiducia in un mercato poco amato negli ultimi anni.
Zoom indietro: l'inflazione è salita al 10% in Svezia dopo la pandemia e una combinazione di debito ipotecario elevato e soluzioni a breve termine ha reso l'economia svedese un obiettivo dal punto di vista della stabilità finanziaria.
Reazione del mercato: la vendita allo scoperto della corona, apprezzata dagli hedge fund, e dei titoli a reddito fisso legati al settore immobiliare (ad esempio le obbligazioni SBB) è stata un tema comune.
Inversione di tendenza: l'inflazione di fondo è ora inferiore al 3% e la Riksbank ha tagliato i tassi dal 4% al 2,25% in meno di un anno. Questo, combinato con un intelligente intervento sui cambi, ha fatto sì che la fiducia nel mercato sia tornata. Anche i prezzi delle case si stanno riprendendo grazie ai tassi ipotecari più bassi, all'allentamento fiscale e alla ripresa dei consumi.
Prezzi delle case in Svezia
Fonte: SEB
Tutti i dati provengono da Bloomberg, a febbraio 2025, se non diversamente specificato.
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