Location
Please select your investor type by clicking on a box:
We are unable to market if your country is not listed.
You may only access the public pages of our website.
European bond markets: five musings from April
Neil Mehta, Portfolio Manager, provides the small pieces that make up the big picture in European macro and fixed income markets.
1. The ECB needs to tread carefully over the coming months.
Big picture: focus has shifted to downside growth risks as confidence grows on the disinflation path.
Flashback: Liberation Day flipped the script regarding the ECB reaction function, with many council members, including President Lagarde, tilting more dovish in light of the ‘shock’ event.
Reality check: the net impact on inflation is uncertain; the fall in energy prices and recent appreciation of the euro could aid disinflation further while potential supply chain disruptions and fiscal easing in the pipeline could add.
Where we stand: after seven 25bps cuts, it seems the ECB finds itself neither here on price stability (core inflation is still 0.4pp above target) or there on keeping economic prospects afloat.
The bottom line: the ECB could ill afford another ‘2022 style’ shot to credibility.
Underlying inflation measures
Source: ECB, as at April 2025.
2. Spain steps up on military spending but keeps an eye on the far-right.
Big picture: NATO wants members to increase defence spending to 3% of GDP, with the US calling for an even higher number.
Reality check: Southern Europe has been slow to react, but countries like Portugal, and now Spain, have recently shown more concrete commitment.
By the numbers: the Spanish government have promised an additional EUR10.4 billion on defence, upping spending from 1.28% of GDP to the minimum 2%.
Why it matters: crises in Europe continue to foster a closer economic relationship, but the side-effects are playing out domestically.
Implications: Spain’s far-right VOX party is rising again in polls, and it could be a factor in keeping Italy’s Meloni cautious on defence expenditure, with coalition member Lega against an EU defence pact.
Italian defence spending
Source: The Economist, from 2014-2024.
* Estimate after 2024
3. Corporate credit markets are itching to re-open but shouldn’t jump the gun.
The big picture: post Liberation Day, volatility has essentially closed credit markets in Europe.
By the numbers: the iTraxx Main Index which tracks credit risk among top-rated rated corporate issuers in Europe, widened to 85bps, from 65bps in the days following 2nd April. However, the subsequent climbdowns and pauses have meant credit markets, particularly in Europe, have nearly come back full circle.
Reality check: economic uncertainty is higher than it was pre-Liberation Day. Policymakers deduce nominal GDP in the eurozone is now much lower. Credit risk should in theory clear at a wider level.
Implications: we think investors should remain picky in this environment and remain as liquid and as nimble as possible.
ITraxx Main Europe
Source: Bloomberg, as at April 2025.
4.There will be a lot of noise around Romania in the coming weeks, but it shouldn’t overshadow the medium-term story.
Zoom out: Romania’s constitutional court cancelled the first round of the presidential election last year after right-wing populist Georgescu gained the most votes, raising concerns on democracy and fairness of elections.
Zoom in: the re-run in May, as things stand, will likely produce a more centrist winner in either Dan or Anonescu.
Bottom line: as political risk wanes in Romania, fixed income investors will re-focus on fiscal and supply as drivers of spreads.
Implications: 15-year Romania debt in euros still offers ~4% over equivalent German bunds. Not bad for an IG name.
5. The UK DMO is rightfully becoming more proactive in the gilt market.
Reality check: investors demand 0.85% more to own gilts over equivalent GBP swap rates.
Big picture: long end gilt yields have had several ‘hairy’ moments ever since the Truss budget in 2022, as investors demand a higher-term premium for the now embedded political, fiscal, and inflationary risks.
By the numbers: in a prudent move, the DMO has been steadily reducing its reliance on long end gilt issuance, relieving some pressure.
What’s next: the BoE should take more proactive steps to make it more attractive for banks to own gilts rather than swaps, e.g. excluding gilts from banks leverage ratio calculation.
Gilt maturity as a % of issuance
Source: JPMorgan, DMO, from 2013/2014 to 2025/2026.
All data sourced from Bloomberg, as at April 2025, unless otherwise stated.
Iscriviti per ricevere gli approfondimenti via mail
Iscriviti ora per ricevere gli ultimi approfondimenti economici e sugli investimenti dei nostri esperti, inviati direttamente alla tua casella di posta elettronica.
Il presente documento costituisce una comunicazione di marketing e può essere prodotto e distribuito dai soggetti di seguito specificati. Nello Spazio Economico Europeo (SEE) il soggetto autorizzato è BlueBay Funds Management Company S.A. (BBFM S.A.), che è regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). In Germania, Italia, Spagna e Paesi Bassi, BFM S.A. opera con un passaporto di filiale ai sensi della Direttiva sugli Organismi di investimento collettivo in valori mobiliari (2009/65/CE) e della Direttiva sui Gestori di Fondi di investimento alternativo (2011/61/UE). Nel Regno Unito, la produzione e distribuzione sono curate da RBC Global Asset Management (UK) Limited (RBC GAM UK), che è autorizzata e regolamentata dall’Autorità di vigilanza finanziaria del Regno Unito (FCA), registrata presso la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense e membro della National Futures Association (NFA) su autorizzazione della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) statunitense. In Svizzera, la produzione e distribuzione sono curate da BlueBay Asset Management AG il cui Rappresentante e agente per i pagamenti è BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zurigo (Svizzera). Il luogo di adempimento è stabilito presso la sede legale del Rappresentante. I tribunali della sede legale del rappresentante svizzero o della sede legale o del luogo di residenza dell’investitore sono competenti per i reclami relativi all’offerta e/o alla pubblicità di azioni in Svizzera. Il Prospetto, i Documenti contenenti le informazioni chiave per gli investitori (KIID), i Documenti contenenti le informazioni chiave dei Prodotti d’investimento al dettaglio e assicurativi preassemblati (KID dei PRIIP), ove applicabili, lo Statuto e qualsiasi altro documento richiesto, come le Relazioni annuali e infrannuali, si possono ottenere gratuitamente dal Rappresentante in Svizzera. In Giappone, la produzione e distribuzione sono curate da BlueBay Asset Management International Limited, che è registrata presso il Kanto Local Finance Bureau del Ministero delle Finanze giapponese. In Asia, la produzione e distribuzione sono curate da RBC Global Asset Management (Asia) Limited, società registrata presso la Securities and Futures Commission (SFC) di Hong Kong. In Australia, RBC GAM UK è esente dall’obbligo di possedere una licenza australiana di servizi finanziari ai sensi del Corporations Act per quanto riguarda i servizi finanziari, in quanto è regolata dalla FCA secondo le leggi del Regno Unito che differiscono dalle leggi australiane. In Canada, da RBC Global Asset Management Inc. (che include PH&N Institutional), che è regolamentata dalle commissioni titoli provinciali e territoriali presso la quale è registrata. RBC GAM UK non è registrata ai sensi delle leggi sui valori mobiliari e si affida all'esenzione per i dealer internazionali prevista dalla legislazione provinciale applicabile sui valori mobiliari, che consente a RBC GAM UK di svolgere alcune attività specifiche di dealer per quei residenti canadesi che si qualificano come "cliente canadese autorizzato", in quanto tale termine è definito dalla legislazione applicabile sui valori mobiliari. Negli Stati Uniti, la produzione e distribuzione sono curate da RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. (“RBC GAM-US”), una società di consulenza finanziaria registrata presso la SEC. Le entità di cui sopra sono collettivamente denominate “RBC BlueBay” all’interno del presente documento. Le registrazioni e adesioni effettuate non devono intendersi quale approvazione o autorizzazione di RBC BlueBay da parte delle rispettive autorità preposte al rilascio delle licenze o alla registrazione. I prodotti, i servizi o gli investimenti qui descritti possono non essere disponibili in tutte le giurisdizioni o essere disponibili solo su base limitata, a causa dei requisiti normativi e legali locali.
Il presente documento è destinato esclusivamente a “Clienti professionali” e “Controparti qualificate” (come definite dalla Direttiva sui mercati degli strumenti finanziari (“MiFID”) o dalla FCA); in Svizzera a “Investitori qualificati”, come definiti dall’Articolo 10 della Legge svizzera sugli investimenti collettivi di capitale e della relativa ordinanza attuativa; negli Stati Uniti, a “Investitori accreditati” (come definiti nel Securities Act del 1933) o ad “Acquirenti qualificati” (come definiti nell’Investment Company Act del 1940), a seconda dei casi, e non dev’essere considerato attendibile da altra categoria di clienti.
Se non diversamente specificato, tutti i dati sono stati forniti da RBC BlueBay. Per quanto a conoscenza di RBC BlueBay, il presente documento è veritiero e corretto alla data attuale. RBC BlueBay non rilascia alcuna garanzia esplicita o implicita né alcuna dichiarazione riguardo alle informazioni contenute nel presente documento e declina espressamente ogni garanzia di accuratezza, completezza o idoneità per un particolare scopo. Opinioni e stime derivano da una nostra valutazione e sono soggette a modifica senza preavviso. RBC BlueBay non fornisce consulenza in materia di investimenti né di altra natura e il presente documento non esprime alcuna consulenza né deve essere interpretato come tale. Il presente documento non costituisce un’offerta di vendita o la sollecitazione di un’offerta di acquisto di titoli o prodotti d’investimento in qualsiasi giurisdizione e ha finalità puramente informative.
È fatto divieto di riprodurre, distribuire o trasmettere, direttamente o indirettamente, ogni parte del presente documento a qualsiasi altra persona o di pubblicare, in tutto o in parte, i suoi contenuti per qualunque scopo e in qualsiasi modo senza il previo consenso scritto di RBC BlueBay. Copyright 2023 © RBC BlueBay. RBC Global Asset Management (RBC GAM) è la divisione di gestione patrimoniale di Royal Bank of Canada (RBC) che comprende RBC Global Asset Management Inc. (U.S.) Inc. (RBC GAMUS), RBC Global Asset Management Inc., RBC Global Asset Management (UK) Limited e RBC Global Asset Management (Asia) Limited, società indipendenti ma affiliate di RBC. ® / Marchio/i registrato/i di Royal Bank of Canada e BlueBay Asset Management (Services) Ltd. Utilizzato su licenza. BlueBay Funds Management Company S.A., sede legale all’indirizzo 4, Boulevard Royal L-2449 Luxembourg, società registrata in Lussemburgo con il numero B88445. RBC Global Asset Management (UK) Limited, con sede legale all’indirizzo 100 Bishopsgate, London EC2N 4AA, società in nome collettivo registrata in Inghilterra e Galles con il numero 03647343. Tutti i diritti riservati.
Iscriviti per ricevere gli approfondimenti via mail
Iscriviti ora per ricevere gli ultimi approfondimenti economici e sugli investimenti dei nostri esperti, inviati direttamente alla tua casella di posta elettronica.