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Azionario emergente: quando le sfide diventano opportunità
Dopo un periodo di sottoperformance, le azioni EM hanno iniziato a registrare una performance migliore rispetto alle azioni DM. Phil Langham, Senior Portfolio Manager and Head of EM Equities Team, analizza se questo miglioramento della performance possa essere duraturo e quali sono i fattori principali.
Aspetti salienti
- I titoli azionari EM restano sottovalutati; prevediamo un periodo di volatilità nel periodo successivo alle elezioni americane.
- Tuttavia, per l’anno in corso, abbiamo una view positiva della performance assoluta e relativa delle azioni EM.
- Negli ultimi anni, molti venti contrari hanno portato alla sottoperformance dei titoli EM rispetto a quelli DM, ma riteniamo che ora ci troviamo a un punto di svolta.
- Di seguito evidenziamo i principali venti di coda per l'asset class. Nonostante queste prospettive positive, le azioni EM attualmente scambiano con uno sconto storicamente ampio rispetto al dollaro USA.
Un dollaro più debole: esiste una relazione negativa consolidata tra la performance del dollaro e quella delle azioni EM. In seguito alle elezioni americane, abbiamo assistito a un rafforzamento del dollaro, ma riteniamo che sia di breve durata. Diversi fattori sono a favore di un indebolimento della valuta in futuro. In particolare, sottolineiamo la minore crescita economica e dei tassi di interesse degli Stati Uniti e l'ampio twin deficit (o “deficit gemello”) del paese. Anche la valutazione è convincente: l'USD appare sopravvalutato rispetto alla sua storia, alle altre valute e ai fondamentali dell'economia statunitense. Nel frattempo, le valute dei Paesi emergenti si sono dimostrate resistenti negli ultimi anni e riteniamo che questa migliore performance possa continuare, data la solidità delle bilance fiscali e commerciali di molti Paesi emergenti.
La performance della Cina sta migliorando: in secondo luogo, la Cina, che rappresenta un peso considerevole nei benchmark azionari EM, ha iniziato a recuperare dopo diversi anni di debolezza. Nonostante il recente rally delle azioni cinesi, il posizionamento degli investitori e le valutazioni azionarie rimangono ai minimi. Nel frattempo, la storia ci suggerisce che il mercato potrebbe essere ancora più al rialzo. I tre principali rally guidati dagli stimoli dal lancio dell'indice cinese CSI 300 onshore nel 2005 hanno portato a guadagni dal minimo al massimo di oltre il 50-100%1.
Prospettive di crescita favorevoli per i Paesi EM: la crescita economica degli EM sta diventando molto più diffusa e meno dipendente dalla Cina. Nel lungo periodo, esiste una forte correlazione tra la crescita relativa del Pil e la performance relativa del mercato azionario degli EM e dei DM. Dopo un periodo di riduzione, il differenziale di crescita tra EM e DM ha iniziato ad ampliarsi e si prevede che si espanderà ulteriormente nel 2025, grazie alla robusta crescita economica di molti Paesi EM e alla crescita più debole degli Stati Uniti. Nei prossimi anni, si prevede che i Paesi EM rappresenteranno il 70% della crescita del Pil globale2.
Miglioramento della crescita degli utili delle società EM: si registrano sviluppi positivi anche per quanto riguarda la crescita degli utili, un altro importante fattore che determina la performance relativa delle azioni EM e DM. Negli ultimi anni, la crescita degli utili per azione (“EPS”) è stata complessivamente inferiore negli EM rispetto ai DM. Tuttavia, la situazione sta cambiando. Si prevede che i titoli EM registreranno una crescita degli EPS superiore a quella del DM sia nel 2024 che nel 2025, il che dovrebbe favorire la performance dei prezzi delle azioni.
I fondamentali dei Paesi EM sono in buona forma: i fondamentali degli EM sono migliorati notevolmente negli ultimi anni, grazie a riforme economiche e a politiche monetarie e fiscali prudenti in molti Paesi. Il risultato è una posizione di bilancio e delle partite correnti superiore rispetto alla storia e al mondo sviluppato. In particolare, il deficit delle partite correnti degli Stati Uniti è quasi il peggiore degli ultimi vent'anni rispetto agli EM, mentre la posizione di bilancio degli Stati Uniti è anch'essa più debole rispetto agli EM. Di conseguenza, si è verificato uno spostamento strutturale verso il basso dei tassi di policy degli EM e, per la prima volta nella storia, una piena convergenza con i tassi dei paesi industrializzati. Ciò posiziona bene gli EM in un'epoca di allentamento monetario, dati gli elevati tassi reali e l'inflazione contenuta.
L'asset class sta diventando più interessante: l'universo azionario EM sta diventando più interessante, con un'esposizione sempre più diversificata ai Paesi e titoli meno ciclici. Vediamo una crescente esposizione alle aree di crescita strutturale, tra cui i consumi, la tecnologia e le infrastrutture verdi, con una scelta molto più ampia di franchise di alta qualità rispetto al passato. Ciononostante, la classe d'investimento è scambiata con lo sconto di valutazione più alto di sempre rispetto alle azioni DM.
1 Gavekal Dragonomics, Bloomberg, settembre 2024.
2 RBC GAM, IMF World Economic Outlook, Macrobond, ottobre 2024. Sulla base delle previsioni del FMI per il periodo 2024-2029.
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