Obbligazioni convertibili: un’opportunità sotto gli occhi di tutti

Le obbligazioni convertibili offrono il potenziale di un rialzo di tipo azionario con una volatilità inferiore, la diversificazione del portafoglio e l’accesso a quello che riteniamo un ampio ventaglio di opportunità.

Nel contesto di tassi bassi seguito alla crisi finanziaria globale, le emissioni di convertibili sono state contenute e l’asset class ha perso il favore degli investitori. La tendenza si è invertita con la pandemia e, nonostante un calo nel 2022, le emissioni sono di nuovo in forte crescita. Con un mercato di 600 miliardi di dollari, ancora in espansione, riteniamo che per gli allocatori sarà sempre più difficile continuare a trascurare questa asset class. Questa nota riepiloga il funzionamento delle obbligazioni convertibili, illustra come questi titoli ibridi possano diversificare i portafogli degli investitori e spiega perché questo potrebbe essere il momento giusto per riconsiderare l’asset class.

Perché il profilo rischio/rendimento delle obbligazioni convertibili è strutturalmente interessante

• Le convertibili in sintesi: le convertibili sono obbligazioni societarie con un’opzione call sulle azioni incorporata. Il bond floor limita il ribasso, mentre l’opzione azionaria cattura il rialzo. La caratteristica distintiva è la convessità: le convertibili partecipano in misura maggiore ai rialzi del titolo azionario che ai suoi ribassi.
• La protezione dai ribassi è stata dimostrata in diversi episodi. Nella correzione di luglio legata alle valutazioni dell’IA, durante la pandemia di inizio 2020 e nelle ondate di vendite legate ai conflitti, le convertibili hanno registrato drawdown inferiori a quelli delle azioni e hanno recuperato più rapidamente. Le convertibili possono subire bruschi ribassi nel breve termine, ma i recuperi tendono a essere molto rapidi.
• Soprattutto, le convertibili non sono una combinazione statica e meccanica di azioni e obbligazioni. Il loro comportamento varia in funzione del prezzo dell’azione sottostante, dei tassi d’interesse, degli spread creditizi e della volatilità: è proprio questo a renderle uno strumento di diversificazione anziché una posizione ridondante.

Dove si collocano le convertibili in un portafoglio?

La ragione principale per investire in convertibili è la diversificazione, oggi più importante che mai. Tuttavia, c’è spesso una reale incertezza su dove classificarle, se nella componente azionaria o in quella obbligazionaria. In pratica, le convertibili possono svolgere un ruolo in entrambe:

• All’interno di un’allocazione azionaria: le convertibili possono fungere da “tappa intermedia”, cioè un modo per mantenere il potenziale di rialzo azionario riducendo il rischio, anziché uscire del tutto per passare alle obbligazioni. Poiché le convertibili sono essenzialmente obbligazioni con opzioni call incorporate, il market timing conta meno che con le azioni: il bond floor offre protezione dai ribassi mentre si attende che l’opzione esprima il suo valore. Per gli investitori che vogliono ridurre il rischio senza rinunciare alla partecipazione ai rialzi, le convertibili possono colmare il divario tra detenere azioni e detenere obbligazioni.
• All’interno di un’allocazione obbligazionaria: le convertibili offrono il potenziale per ridurre la duration – ad esempio, passare dall’high yield alle convertibili riduce la duration del portafoglio, un vantaggio quando i tassi sono volatili. Il basso rendimento corrente può sembrare poco attraente a prima vista, ma questo carry contenuto è una caratteristica voluta, non un difetto: gli emittenti offrono cedole pari a zero perché l’opzione call azionaria compensa il fatto di prestare allo 0%. Il rendimento deriva dall’opzione, non dalla cedola.

In sostanza, per molti allocatori le convertibili non sono né azioni né obbligazioni: sono uno strumento ibrido che diversifica rispetto a entrambe le asset class. È proprio per questo che meritano una categoria a sé, anziché essere assorbite nell’una o nell’altra componente.

Il ventaglio di opportunità è più ampio che in quasi ogni altro momento della storia

• Le forti emissioni sono un segnale positivo. Nell’obbligazionario tradizionale un’offerta abbondante può essere un segnale negativo. Per le convertibili, invece, storicamente le forti emissioni sono andate di pari passo con una buona performance dell’asset class, perché indicano che le azioni stanno andando bene e che le società si aspettano un ulteriore apprezzamento.

Emissioni globali di obbligazioni convertibili a livelli record

^{Fonte: BofA Global Research, dati per anno solare, a eccezione del 2026, aggiornato al 20 settembre 2026 (da inizio anno). Valori in milioni di USD.}

• L'universo delle convertibili ha storicamente offerto un'esposizione diversa rispetto ai benchmark azionari o del credito. Oggi la base di emittenti è esposta a un'ampia gamma di aree di crescita, comprese alcune assenti o sottorappresentate in molti indici del credito, come l'IA, le infrastrutture e i semiconduttori.
  
  A livello regionale, gli Stati Uniti rappresentano la maggior parte delle emissioni, mentre l’Asia continua a crescere. Questa diversificazione geografica consente agli allocatori di orientare il portafoglio verso il profilo di crescita più adatto a integrare le posizioni già detenute.

Le obbligazioni convertibili globali offrono esposizione a una vasta gamma di settori

^{Fonte: FTSE, RBC BlueBay Asset Management, al 30 settembre 2026. Peso mensile dei settori nell’indice FTSE Global Convertible Bond. Esposizione settoriale dell’indice globale delle obbligazioni convertibili.}

• Una base di investitori dominata dagli hedge fund lascia spazio all'investitore long-only paziente. Oggi circa il 60–65% della base di investitori è costituito da hedge fund, mentre storicamente circa il 60% era composto da investitori long-only. Gli hedge fund spostano capitali rapidamente e possono far scendere i prezzi delle obbligazioni convertibili anche quando le azioni sottostanti non presentano criticità, contenendo così le valutazioni. Riteniamo che per un investitore long-only paziente questa dinamica possa creare maggiori opportunità. Significa però anche che le convertibili possono deprezzarsi a prescindere dai fondamentali degli emittenti, quando gli hedge fund riposizionano i portafogli. Inoltre, a nostro avviso, ciò dimostra perché una gestione attiva e una selezione basata sui fondamentali siano essenziali.

Perché la volatilità su tutte le asset class rende il profilo di rendimento asimmetrico particolarmente prezioso

Il contesto macroeconomico di fine ciclo, insieme a una significativa incertezza geopolitica, ha alimentato i recenti episodi di volatilità. Si osservano ampi movimenti relativi sui tassi e sui cambi e, in misura minore, sulle azioni. Questo dimostra perché è utile diversificare rispetto ad asset esposti alla sola duration.

È qui che il profilo asimmetrico delle convertibili mostra tutto il suo valore: i drawdown sono generalmente meno profondi e il recupero più rapido rispetto alle azioni, come dimostrato dalla correzione di luglio legata alle valutazioni dell’IA, dalla pandemia e dalle ondate di vendite legate ai conflitti. Grazie alla bassa duration, le convertibili possono attutire l’impatto sui portafogli quando i tassi salgono, mentre l’opzione azionaria incorporata preserva la partecipazione ai rialzi. Per gli investitori azionari che vogliono ridurre il rischio senza rinunciare al potenziale di rialzo, le convertibili possono fungere da “tappa intermedia”: consentono di consolidare i guadagni mantenendo l’opzionalità.

Quali sono i rischi?

Emissioni record non garantiscono condizioni favorevoli agli investitori. Nel 2026 metà delle nuove convertibili è stata collocata senza alcuna cedola, contro il 17% del 2023, e la cedola media è scesa dal 2,9% all’1,8%.

In parte ciò riflette la maggiore volatilità azionaria di una base di emittenti fortemente concentrata sull’IA, che aumenta il valore dell’opzione incorporata. Tuttavia, la forte domanda ha spostato le condizioni a favore degli emittenti.

Anche le operazioni destinate a finanziare investimenti in conto capitale richiedono una diversa chiave di lettura. Un rifinanziamento è soprattutto una questione di credito. Un’operazione a supporto del capex, invece, richiede agli investitori di valutare se asset ancora da realizzare genereranno i rendimenti attesi.

Una gestione attiva e una selezione basata sui fondamentali sono essenziali. In un mercato così eterogeneo, un’esposizione passiva all’indice non è sufficiente.

Un’opportunità sotto gli occhi di tutti

Ciò che rende questo momento insolito è la convergenza tra le ragioni strutturali e quelle tattiche.

Convessità, diversificazione e bassa duration fanno delle convertibili uno strumento di portafoglio permanente. Sono anche le stesse caratteristiche che le rendono particolarmente adatte all’attuale contesto di volatilità macroeconomica e dei tassi. A ciò si aggiungono il ciclo di emissioni record, l’esposizione ai settori in crescita e valutazioni attuali ancora ragionevoli. Riteniamo che si tratti di un’opportunità sotto gli occhi di tutti.

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