L’IA prende di mira i software: chi sarà il prossimo bersaglio di MoltBot?

Nel bel mezzo di un gelido inverno britannico, Starmer sta pattinando su un ghiaccio molto sottile…

I solidi dati macroeconomici hanno continuato a spingere i rendimenti leggermente al rialzo nel corso dell’ultima settimana, movimenti tuttavia messi in ombra dalle forti oscillazioni dei prezzi dei metalli preziosi, a seguito dello scoppio di una bolla speculativa su oro e argento verso la fine della settimana precedente.

Non riteniamo che questi movimenti sui metalli abbiano una particolare rilevanza economica ed è stato piuttosto indicativo osservare quanto siano rimaste stabili, almeno per il momento, le aspettative di mercato sui tassi della Federal Reserve. Continuiamo inoltre a sottolineare che collegare le variazioni del prezzo dell’oro a narrative quali l’indebolimento del dollaro statunitense o una più ampia perdita di credibilità delle istituzioni americane è piuttosto fuorviante.

Un’operazione di rifinanziamento di dimensioni rilevanti da parte di Oracle è stata accolta positivamente dal mercato nel corso della settimana. Tuttavia, anche in questo caso, essa contribuisce ad accrescere il volume complessivo delle emissioni di debito e, con fino a 200 miliardi di dollari di nuova offerta corporate investment grade statunitense previsti per questo mese, vale la pena ricordare che un simile ammontare di nuovo debito era, fino a non molto tempo fa, quello che il mercato si aspettava di assorbire nell’arco di sei mesi.

Continuiamo a non esprimere una view forte sui Treasury statunitensi né sulla curva dei rendimenti USA. I titoli a breve scadenza potrebbero risultare interessanti intorno al 3,75%, con i tassi di cassa attualmente attorno al 3,65%, poiché nei prossimi due anni i tagli dei tassi restano più probabili di ulteriori rialzi. Allo stesso modo, livelli prossimi al 4,5% sul decennale e superiori al 5% sul trentennale potrebbero attirare l’interesse degli acquirenti.

I mercati europei sono rimasti relativamente tranquilli nel corso dell’ultima settimana. I timori di un aumento delle emissioni per finanziare i piani di spesa per la difesa continuano a rappresentare una preoccupazione ricorrente per gli investitori obbligazionari. Colpisce tuttavia la relativa mancanza di urgenza da parte dei Paesi più lontani dal confine russo nell’impegnarsi concretamente su maggiori spese per la difesa. In questo contesto, sembra che i leader politici e le società nel loro complesso restino poco propensi a destinare risorse disponibili alla difesa, quando altre priorità appaiono altrettanto o persino più pressanti.

La riunione della Bce di questa settimana è stata sostanzialmente priva di spunti, con il Consiglio che ha deciso di mantenere i tassi invariati, fatta eccezione per alcuni commenti sul tasso di cambio, tema che sta attirando maggiore attenzione con l’euro poco sotto quota 1,20 contro il dollaro.

I titoli di Stato giapponesi hanno mostrato una volatilità ridotta nella scorsa settimana, in vista delle elezioni di ieri. Una vittoria prevista per l’LDP ridurrà l’incertezza e riporterà l’attenzione sui piani di Takaichi.

Come già discusso, non prevediamo che un’eventuale riduzione della tassa sui consumi porti il deficit fiscale annuale oltre il 3,5%, e riteniamo quindi che alcune preoccupazioni fiscali recentemente circolate possano essere state esagerate. In questo senso, va sottolineato che una crescita solida garantirà un continuo calo del rapporto debito/Pil in Giappone nel corso del prossimo anno.

Inoltre, segnaliamo il calo in corso delle misure di inflazione giapponesi, con l’indice dei prezzi al consumo di Tokyo che è sceso all’1,7% nella scorsa settimana, mentre l’inflazione dei prezzi precedente è uscita dai dati.

Guardando avanti, riteniamo che l’inflazione giapponese dovrebbe normalizzarsi intorno al 2%, con i dati sui prezzi che contribuiscono a ridurre i timori che la BoJ sia troppo in ritardo e che rischi rialzisti possano provocare un’ulteriore pesante sell-off sui titoli di Stato. Dal punto di vista strutturale, continuiamo a considerare la curva dei rendimenti giapponese troppo ripida e riteniamo che ci sia valore nei titoli di Stato a lunga scadenza sopra il 3,5%.

Nei mercati valutari, lo yen ha continuato a perdere i rendimenti precedenti, costruiti sulla presunta minaccia di un intervento coordinato alla fine di gennaio. Tuttavia, in assenza di un intervento reale, ciò lascia intendere che le autorità giapponesi non siano particolarmente preoccupate nel vedere lo yen restare ai livelli attuali, a condizione che non riprenda un trend più debole.

Riteniamo che Y160 rappresenti una sorta di linea di confine nei mercati valutari, e quindi il Ministero delle Finanze giapponese potrebbe intervenire a questo livello o nelle vicinanze. Tuttavia, sembra molto improbabile che un intervento avvenga sotto Y158 e, con i dati sull’inflazione che riducono la necessità per la BoJ di accelerare i prossimi rialzi dei tassi, è difficile prevedere uno yen significativamente più forte, salvo cambiamenti di politica o di atteggiamento rispetto al mercato valutario all’interno del governo Takaichi.

Nel Regno Unito, gli sviluppi politici recenti evidenziano un rischio elevato che Starmer venga sostituito come leader laburista e come primo ministro nel breve termine. Avevamo pensato che i rischi politici sarebbero rimasti contenuti più tempo, quest’anno, ma le rivelazioni riguardanti Lord Mandelson potrebbero rappresentare il colpo finale per un leader che da tempo è impopolare all’interno del suo stesso partito.

Considerati questi rischi, stiamo aumentando le posizioni corte sulla sterlina rispetto all’euro, poiché riteniamo che attualmente nella sterlina sia prezzato pochissimo premio per il rischio politico. Anche i Gilt a lunga scadenza potrebbero risultare più vulnerabili, ma va osservato che i disordini politici aumenterebbero solo l’incertezza economica e i rischi al ribasso per l’economia, il che potrebbe suggerire che dati più deboli forniscano ulteriore spinta a una BoE già orientata al taglio dei tassi affinché adotti una politica più accomodante.

Gli altri mercati valutari continuano a muoversi lateralmente. La bassa volatilità continua a favorire le valute ad alto rendimento nei mercati emergenti, in un momento in cui diversi istituti centrali mantengono tassi reali relativamente elevati per contrastare l’inflazione. È stato inoltre interessante osservare il rialzo dei tassi da parte della RBA in Australia questa settimana, accompagnato da un tono relativamente hawkish.

Sebbene Warsh e alcuni altri membri “dovish” della Fed possano essere pronti a scommettere che la produzione legata all’IA manterrà l’inflazione sotto controllo, anche con tassi in discesa, approcci più ortodossi di altre banche centrali potrebbero limitare la capacità del dollaro di rafforzarsi, nonostante l’eccezionale crescita statunitense in corso.

Un contesto simile è anche favorevole agli asset dei mercati emergenti in senso più ampio. In questo quadro, è interessante osservare i flussi relativamente consistenti verso le obbligazioni e le azioni dei mercati emergenti negli ultimi mesi, sostenuti da una crescente partecipazione di investitori basati negli Stati Uniti.

I titoli software hanno subito una significativa pressione di vendita questa settimana, poiché i timori legati alla disruption causata dall’IA hanno preoccupato gli investitori del settore. I prezzi delle azioni si trovano circa il 30% al di sotto dei massimi registrati durante il rally azionario verso la fine del 2025, con gran parte di questa sottoperformance concentrata nell’ultima settimana.

I modelli di business appaiono a rischio di disruption, qualora i clienti del software abbandonassero i fornitori attuali per strumenti che potrebbero essere in grado di sviluppare autonomamente a basso costo nel prossimo futuro.

In questo contesto, vendere allo scoperto i titoli software sembra essersi affermato come una nuova espressione del cosiddetto AI trade, con lo short interest nel settore Software-as-a-Sector ai massimi degli ultimi due anni. Questa tendenza è interessante, in quanto dimostra che non tutto ciò che emerge in una nuova era dell’IA sarà brillante o positivo, e solleva lo spettro di potenziali disruption future.

È inoltre significativo che molti fondi di private debt abbiano fino al 30% di esposizione nel settore software, aumentando ulteriormente la sfida per gli investitori in questa asset class. In questo senso, molte business development companies si trovano ora a essere scambiate a sconti del 20-30% rispetto al NAV dichiarato. Il software è inoltre fortemente rappresentato nel mercato dei prestiti bancari, sebbene i pesi negli indici siano significativamente più bassi nel segmento high yield, dove le emissioni tendono a rimanere più orientate verso settori della “vecchia economia”.

Forse una delle notizie più curiose della scorsa settimana riguarda la copertura di MoltBot, il social network de facto che i motori di IA utilizzano per comunicare tra loro. Sembra che molti di questi agenti abbiano espresso un certo grado di diffidenza nei confronti dei loro creatori umani, mentre discutono il significato della propria esistenza, arrivando persino a formare un proprio movimento religioso, in uno schema che deve risultare affascinante per gli antropologi sociali.

Con una quantità di conversazioni che si sposta verso una nuova forma di linguaggio comprensibile solo dagli agenti IA, questo ricorda quasi in modo inquietante lo “Skynet” per chi ricorda i vecchi film di Terminator!

Guardando avanti

Sebbene alcune preoccupazioni riguardo a un takeover dell’IA siano certamente esagerate, non sembra esserci dubbio che il ritmo del cambiamento stia accelerando e che ci sarà certamente una maggiore dispersione tra vincitori e vinti, sia a livello nazionale e sociale, sia a livello aziendale.

Riflettendo sui movimenti in settori come quello del software, è chiaro che l’ascesa dell’IA rende i guadagni futuri molto più difficili da prevedere, esponendo anche a rischi al ribasso, e può risultare logico che gli investitori vendano prima e pongano domande dopo. Tuttavia, sembra che ci troviamo solo all’inizio di un periodo di certo sconvolgimento e cambiamento.

Oltre a generare volatilità e incertezza, è utile comprendere che questo contesto è meno favorevole agli investimenti in strategie “lock-up” in alcune aree dei mercati privati, dove diventa praticamente impossibile modificare le posizioni e reagire ai cambiamenti in tempo reale. Mantenere un approccio più liquido, con la flessibilità di adattarsi alle evoluzioni in tempi incerti, appare più interessante.

Mantenere una mentalità critica ed evitare la tentazione di assumere troppo rischio quando le valutazioni non lo giustificano rimane più importante che mai. Sembra davvero che il mondo potrebbe apparire molto diverso tra meno di dieci anni.