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La volatilité est de retour : une bonne nouvelle pour les investisseurs actifs
Marc Stacey, gestionnaire de portefeuille senior chargé du crédit investment grade évoque la dispersion croissante et les opportunités engendrées par la volatilité pour les investisseurs actifs.
Principaux enseignements
- Aujourd’hui, ce n’est pas seulement l’orthodoxie budgétaire qui rebute les marchés, c’est la stabilité elle-même, dans un contexte de volatilité induite par les décisions politiques.
- Les fondamentaux du crédit investment grade restent pourtant solides et la volatilité entraîne des divergences significatives entre les secteurs.
- Les opportunités sont nombreuses dans le secteur du crédit pour les investisseurs actifs qui adoptent une approche flexible et sélective.
Exaspéré par la manière dont les marchés obligataires freinaient le programme économique de l’administration Clinton en 1993, le stratège politique James Carville avait déclaré : « Avant, je pensais que si la réincarnation existait, je voudrais être président ou pape dans ma prochaine vie. Mais maintenant, je veux être le marché obligataire : c’est lui qui fait peur à tout le monde. » Plus de 30 ans plus tard, cette remarque semble toujours d’actualité.
Aujourd’hui, ce n’est pas seulement l’orthodoxie budgétaire que les marchés rejettent, c’est la stabilité elle-même. Les droits de douane, les revirements rhétoriques et l’imprévisibilité politique génèrent une volatilité qui est liée aux décisions politiques et donc difficile à modéliser et encore plus à ignorer. Ironiquement, l’approche de l’administration américaine ressemble moins à « Make America Great Again » qu’à « Make Volatility Great Again ».
Les effets en sont déjà visibles. Les données subjectives ont commencé à s’affaiblir et, bien que les données objectives aient jusqu’à présent résisté, l’histoire montre que ce type de divergence dure rarement. Soit les anticipations rebondissent, soit l’activité ralentit.
Les droits de douane sont source d’incertitude et détériorent la confiance aux États-Unis
Source : Citigroup, avril 2025.
Des perspectives plus faibles ne sont pas forcément négatives
La volatilité s’est accrue, mais les fondamentaux du crédit investment grade restent solides. Les taux de défaut sont faibles, les bilans sont généralement sains et, dans certains segments du marché, les rendements offrent une compensation plus que raisonnable pour les risques encourus. La croissance mondiale devrait ralentir, mais notre scénario de base table sur le fait qu’une récession sera évitée. Bien qu’il ne soit pas exempt de risques, ce scénario reste globalement favorable à la classe d’actifs.
Si le contexte politique reste confus, en particulier autour des droits de douane, l’administration américaine a clairement assoupli sa position depuis les premières annonces du « Liberation Day». Les réactions des marchés ont probablement encouragé l’adoption d’une position plus pragmatique, ce qui suggère que, comme en 1993, les investisseurs contribuent collectivement à définir les limites de ce qui est politiquement et économiquement viable. L’accueil décevant réservé aux adjudications du Trésor américain au début du mois rappelle une fois de plus que la tolérance du marché a ses limites.
Selon nous, ce n’est pas le moment de rester en retrait. C’est le moment d’être sélectif.
La divergence entre les secteurs s’accroît
La volatilité en 2025 ne frappe pas tout le monde de manière égale. Elle crée des divergences significatives entre les secteurs, l’incertitude politique étant un facteur déterminant. Les spreads de crédit s’ajustent dans différentes directions en fonction de l’exposition des entreprises au commerce mondial, de leur dépendance vis-à-vis de chaînes d’approvisionnement complexes et de leur sensibilité aux fluctuations de la dynamique économique.
Prenons l’exemple des secteurs automobile et industriel européens. Ces secteurs sont touchés par une combinaison de facteurs : affaiblissement du sentiment, ralentissement de la demande et inquiétudes croissantes concernant les perturbations des exportations Les grands producteurs, qui dépendent souvent de chaînes d’approvisionnement complexes, sont particulièrement exposés aux droits de douane et à la hausse des coûts des intrants Cette pression se fait sentir dans les données : les indicateurs de confiance ont baissé. Et dans les cours du marché : les spreads se sont élargis.
En revanche, des secteurs tels que l’aérospatiale et la défense bénéficient des perspectives d’augmentation des dépenses publiques et de l’émergence d’une nouvelle tendance au réarmement potentiellement durable au réarmement, en particulier en Europe Ces secteurs disposent d’un carnet de commandes bien rempli et bénéficient d’une dynamique politique favorable. Les banques, elles aussi, continuent de faire preuve de résilience. Les fonds propres restent solides, la rentabilité s’est améliorée et les prêts non performants sont proches de leurs plus bas niveaux historiques En bref, les fondamentaux du crédit financier semblent plus solides qu’ils ne l’ont été depuis de nombreuses années.
Ce type de dispersion n’est pas nouveau, mais les investisseurs actifs dans le crédit, comme nous, doivent s’en féliciter. Il offre en effet un éventail plus large d’opportunités de générer des rendements grâce à un positionnement sélectif, plutôt que de s’en remettre à la direction générale du marché.
Y voir plus clair dans la confusion
La volatilité devrait rester l’une des principales caractéristiques des marchés dans les mois à venir, en raison non seulement de la situation de l’économie réelle, mais aussi de l’incertitude politique qui l’entoure. Dans le même temps, la dispersion s’accentue. Les prix varient de plus en plus entre les secteurs, les structures de capital et les régions.
Pour les investisseurs actifs sur le marché du crédit, cette situation est riche en opportunités. C’est le type d’environnement qui favorise une approche flexible et sélective. Nous avons positionné nos stratégies en conséquence, en renforçant notre exposition dans les domaines qui semblent favorables et en évitant les secteurs les plus vulnérables aux pressions actuelles.
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