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Roumanie : retour à la normale après des élections à haut risque
Principaux enseignements
- La forte incertitude politique liée à la baisse du pouvoir d’achat et aux risques géopolitiques a créé un environnement difficile pour les investissements en Roumanie ces dernières semaines.
- Toutefois, les actifs à risque du pays ont rebondi après la victoire électorale du candidat pro-UE Nicușor Dan.
- Nous pensons qu’un gouvernement de coalition sera rapidement formé, et ce, dès la première tentative, et que le risque de dégradation devrait s’atténuer à l’avenir.
- Compte tenu de notre vision, nous continuons de privilégier les obligations roumaines libellées en euros, qui bénéficient d’une valorisation qui nous semble sous-évaluée tout en offrant un profil de rendement intéressant.
Le second tour de l’élection présidentielle roumaine, qui s’est tenu le 18 mai, a vu la victoire du candidat centriste pro-UE Nicușor Dan avec 54 % des scrutins. Ce second tour a enregistré une participation plus élevée que le premier tour (65 % contre 50 %), ce qui a favorisé Nicușor Dan. Le vote de la diaspora s’est également avéré plus équilibré : 45 % en faveur de Nicușor Dan contre 55 % en faveur de l’ultranationaliste George Simion. Ces chiffres ont signé un revirement important en faveur de Nicușor Dan et au détriment de George Simion, qui disposait d’une avance confortable de 20 % à l’issue du premier tour.
Bien qu’ils correspondent à notre scénario de base avant le premier tour, ces résultats ont provoqué un choc, d’autant qu’ils interviennent après la démission du gouvernement. La forte incertitude politique liée à la baisse du pouvoir d’achat et au risque géopolitique doit faire l’objet d’une attention particulière. Compte tenu des résultats d’hier, nous sommes heureux d’avoir vu juste en fin de compte.
Reprise des actifs à risque
Les actifs roumains ont rebondi après la victoire présidentielle de Nicușor Dan, les obligations à court terme en euros se resserrant de 45 pb et les obligations à long terme de 30 pb. Les marchés locaux, plus sensibles à la liquidité, ont vu leurs rendements baisser de 60 à 80 pb et la devise roumaine s’apprécier de 2 %.
En ce qui concerne les perspectives pour la Roumanie, nous pensons qu’un gouvernement sera formé rapidement, dès la première tentative, et qu’il s’agira très probablement d’une coalition entre le Parti national libéral (PNL), un parti d’opposition libéral pro-UE (USR) et le parti de la minorité ethnique hongroise (UDMR), le Parti social-démocrate (PSD) pouvant être inclus. Nicușor Dan est le fondateur du parti USR et a porté un programme de gouvernance budgétaire et d’alignement sur l’UE.
Au cours de sa campagne, il a indiqué la structure du gouvernement qu’il souhaiterait voir mis en place, avec Ilie Bolojan, membre du PNL, au poste de Premier ministre. Ce gouvernement serait plus solide que le précédent en matière de programme de réformes et d’assainissement budgétaire. Nous nous attendons à des mesures d’assainissement budgétaire visant à augmenter les recettes, telles que des hausses de la TVA et de l’impôt sur le revenu des personnes.
Le déficit budgétaire devrait s’établir à 8,5 % du PIB si les politiques restent inchangées. Des mesures d’austérité budgétaire d’environ 1,5 % seraient donc nécessaires pour atteindre l’objectif de 7 à 7,5 % fixé par la Commission européenne (CE).
En outre, la CE rendra début juin une recommandation sur le non-respect par la Roumanie de son objectif budgétaire pour 2024 dans le cadre de la procédure de déficit excessif. Elle recommandera très probablement une suspension ou une restriction des fonds européens afin d’envoyer un message politique et de maintenir la pression sur le nouveau gouvernement. La CE rendra son avis en juillet sur la base de cette recommandation, mais la suspension des fonds européens n’est pas un risque et nous pensons que la Roumanie continuera à bénéficier du Fonds de résilience et de relance (FRR) et des fonds de cohésion/structurels.
Pause pour les agences de notation
Les agences de notation s’attendent également à une consolidation du budget dans la fourchette cible de la CE pour 2025. Nous pensons que les agences de notation devraient attendre d’évaluer les plans budgétaires proposés par le nouveau gouvernement avant de se prononcer sur une éventuelle action en matière de notation. Les agences de notation ont prévu les révisions suivantes cette année : août (Fitch), septembre (Moodys) et octobre (S&P). Le marché craignait une dégradation des notes par plusieurs agences, mais nous pensons que le risque de dégradation va désormais diminuer avec la présidence Dan, la formation d’un nouveau gouvernement, la poursuite d’un plan d’ajustement budgétaire rigoureux et l’absence d’interruption de l’accès aux fonds européens.
Nous avons constaté un dérapage budgétaire avant les élections de décembre dernier, et jusqu’à présent, les dépenses ont été plus élevées que prévu cette année. Les augmentations salariales et les paiements de pensions indexés sur l’inflation ont augmenté de manière substantielle et nécessitent certainement des réformes.
Nous devons examiner l’évolution des résultats budgétaires une fois que le nouveau budget aura été annoncé, afin de vérifier qu’il produise les effets escomptés pour 2025, car la fin de l’année se profile dans six mois à peine. Les obligations libellées en devises fortes de la Roumanie se négocient depuis un certain temps à des spreads inférieurs à ceux des obligations investment grade, mais si les données budgétaires affichent une tendance positive plus marquée en 2025 (après l’arrivée du nouveau gouvernement), nous pensons que les agences de notation pourraient se montrer plus favorables à la Roumanie en reportant toute décision de dégradation de la note.
Notre opinion d’investissement
Compte tenu de notre vision, nous continuons de privilégier les obligations roumaines libellées en euros, qui bénéficient d’une valorisation qui nous semble sous-évaluée tout en offrant un profil de rendement intéressant. Il est important de noter que l’accès aux financements européens par le biais de subventions et de prêts du FRR a été et continue d’être une source de financement très utile et peu coûteuse pour l’État. Il s’accompagne aussi de conditions liées aux réformes économiques et sociales, qui sont essentielles pour la viabilité et la compétitivité à long terme.
Toutes les données sont tirées de Bloomberg ou de sources accessibles au public, mai 2025.
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