Indonésie : l’histoire d’une croissance à long terme

La chute récente subie par le marché boursier indonésien a fait les gros titres, les investisseurs s’inquiétant des projets du président Prabowo Subianto, qui prévoit notamment d’affaiblir l’indépendance de la banque centrale. Veronique Erb, gestionnaire de portefeuille actions des ME, explique pourquoi, malgré l’incertitude provoquée par la récente transition politique, l’histoire des actions indonésiennes est convaincante.

Dans quelle mesure la volatilité récente des marchés résulte-t-elle de la rotation des ME ? Et dans quelle mesure reflète-t-elle les inquiétudes liées aux faux pas politiques du président Prabowo ?

Alors que la Chine a connu un redressement depuis le début de l’année, l’Indonésie a sous-performé, davantage affectée par des questions politiques que par le simple déplacement des capitaux vers la Chine. La chute brutale récemment subie par le marché a été déclenchée par des inquiétudes concernant le nouveau fonds souverain du président Prabowo (Danantara) et l’influence croissante de l’armée au sein du gouvernement. Cette vague de ventes a été le point culminant d’une année marquée par l’incertitude politique et des messages contradictoires de la part de l’administration du président. Le vide politique, entre la confirmation de l’élection début 2024 et l’inauguration tardive en octobre 2024, a conduit à un manque de dépenses publiques.

Parallèlement, une crise des prêts de microfinance a éclaté, tandis que la faiblesse des prix des matières premières et la stagnation de la croissance des salaires ont également exercé une pression sur les consommateurs et le marché indonésiens. Les investisseurs se sont accrochés, anticipant un assouplissement monétaire régional en réponse aux baisses de taux américaines. Toutefois, à la suite des résultats des élections américaines, qui laissaient présager des taux élevés et un dollar fort, les monnaies de l’ANASE se sont affaiblies.

Aujourd’hui, les politiques de Prabowo, marquées par une approche socialiste pro-croissance divergeant du modèle de Jokowi, axé sur l’investissement, sont bien en place, mais les investisseurs se méfient de la présence militaire accrue au sein du gouvernement et de Danantara. La clarification récente de la structure et de la gestion de cette organisation, avec des conseillers comme Ray Dalio, ainsi que la mise à jour du conseil d’administration de la banque centrale avec des technocrates crédibles, ont provoqué un rebond du marché. Les valorisations attrayantes permettent un certain optimisme, mais des politiques cohérentes en faveur de la croissance et une communication claire seront essentielles pour maintenir cette dynamique.

Quelles sont les principales sources d’inquiétude concernant les décisions de Prabowo en matière de politiques ?

Le sentiment du marché s’est dégradé en raison du manque de clarté de la communication de son administration, qui contraste avec la cohérence de l’exécution des politiques sous Jokowi. Malgré des inquiétudes initiales concernant la loi militaire et Danantara, la nomination de technocrates compétents, et non de militaires, au sein de Danantara a été rassurante.

Alors que l’élargissement du rôle des militaires dans le gouvernement a fait craindre un retour à un gouvernement militaire à double rôle de type Soeharto, l’administration actuelle n’a que légèrement augmenté les postes militaires, axés sur la défense et la sécurité, tout en maintenant une séparation nette avec le gouvernement.

Toutefois, une intégration militaire plus poussée pourrait avoir un impact négatif sur le marché. Prabowo a apparemment tenu compte des réactions de ce dernier, reconnaissant qu’une forte influence militaire pourrait compromettre l’avenir de l’Indonésie et les investissements étrangers, perpétuant ainsi sa dépendance à l’égard des matières premières.

Les inquiétudes des investisseurs concernant les excès militaires et la surveillance de Danantara ont contribué à la récente période de déclin du marché. Cependant, la mise en place d’un conseil d’administration diversifié et expérimenté pour Danantara laisse présager une gouvernance efficace. Le marché, actuellement sous-valorisé, a connu un rebond, les investisseurs opportunistes s’étant engagés dans des investissements à court terme. La clarté des politiques de Prabowo axées sur la consommation intérieure sera la prochaine préoccupation des investisseurs.

Malgré les défis nationaux, l’Indonésie conserve une note de crédit BBB avec une perspective stable, ce qui témoigne de la confiance qu’inspirent la solidité de ses fondements économiques, son potentiel de croissance et sa discipline budgétaire.

Quels sont les prochains catalyseurs pour les marchés, à la hausse ou à la baisse ?

Les investisseurs s’inquiètent du passage des investissements en infrastructures de Jokowi à l’accent mis par Prabowo sur la consommation. Le programme de « repas scolaires gratuits » de Prabowo, s’il est bien intentionné, n’est pas suffisant. L’Indonésie doit attirer davantage d’investissements directs étrangers (IDE) pour créer des emplois et augmenter les salaires. Bien que le secteur des batteries pour véhicules électriques ait fait l’objet de quelques investissements, des IDE plus importants sont nécessaires pour maintenir la pertinence du secteur. L’économie du pays est et sa croissance sont en deçà de leur potentiel, ce qui contraste fortement avec l’Inde, qui réussit à attirer les IDE et à investir dans les secteurs privé et public. Cette comparaison met en évidence l’inertie politique de l’Indonésie.

Les mesures populistes, telles que le programme de repas scolaires gratuits, sont controversées en matière de croissance qualitative. Les investissements dans les infrastructures restent essentiels pour l’emploi et pour attirer les investissements étrangers directs. Des projets tels que la nouvelle capitale « Nusantara » à Bornéo font l’objet de débats, certains suggérant qu’il serait plus bénéfique de se concentrer sur les aéroports, les routes et les transports en commun. Les IDE sont incontournables pour équilibrer le déficit énergétique, soutenir la monnaie et renforcer la stabilité.

Un dollar plus faible pourrait permettre à la Banque d’Indonésie de réduire ses taux directeurs de 75 pb, ce qui favoriserait l’économie nationale et le marché immobilier. Un rebond des matières premières, une augmentation de l’IDE ou des dépenses publiques, des réductions de taux et le fait d’éviter une nouvelle implication de l’armée dans le gouvernement pourraient améliorer les perspectives de l’Indonésie. Le PIB du T125 pourrait décevoir, entraînant des révisions à court terme, mais le problème des prêts non productifs de la microfinance devrait être résolu d’ici le milieu de l’année 2025, réduisant les coûts du crédit et améliorant potentiellement les bénéfices des banques au second semestre. Les grandes banques de premier ordre se négocient à des niveaux de valorisation inférieurs à ceux de la décennie, ce qui offre des opportunités. Étant donné que les banques représentent 60 % de l’ensemble du marché, un allègement à ce niveau suggérerait une hausse du marché.

Enfin, quelles sont les implications de la situation politique actuelle en matière d’investissement ?

L’Indonésie a toujours été privilégiée dans les portefeuilles EM, mais sa faible pondération (1,2 % de l’indice de référence EM) signifie que son marché doit croître de manière significative pour avoir un impact sur la performance. Les investisseurs peuvent opter pour une surpondération substantielle s’ils ont confiance dans la valorisation et le potentiel de croissance. Malgré des valorisations attrayantes, des actions à haut rendement et une monnaie dépréciée, des questions subsistent quant à l’efficacité des politiques de Prabowo et à la faisabilité d’une croissance de 5 % ². La rareté des grandes capitalisations pose un problème de liquidité, ce qui signifie que des investissements à long terme et à forte conviction sont cruciaux. Si les investisseurs ne peuvent se forger une conviction à 1,2 % de l’indice de référence, on peut se demander s’il est vraiment nécessaire d’investir dans les actions indonésiennes.

Notre équipe Actions des ME a toujours été favorable à l’histoire des actions indonésiennes et nous avons opté pour une surpondération, comme la plupart des autres investisseurs institutionnels étrangers. Cette dernière a été réduite au cours des 18 derniers mois et, bien que nous souhaitions une confirmation que les politiques du président Prabowo vont dans la bonne direction, le potentiel de l’Indonésie reste attrayant en raison de sa population importante, jeune et en voie d’urbanisation, qui est l’un des marchés de consommation à la croissance la plus rapide au monde. Avec une population en âge de travailler qui augmente plus vite que celle des personnes à charge et 1,6 million de nouveaux arrivants sur le marché du travail attendus chaque année au cours de la décennie³, la main-d’œuvre indonésienne est en pleine expansion.

Cet avantage démographique, associé à la progression de l’éducation et de l’urbanisation, place l’Indonésie en bonne position au moment où elle entre dans la catégorie des pays à revenu intermédiaire. Malgré la nécessité de créer des emplois, le dividende démographique et les valorisations attrayantes actuelles maintiennent des perspectives positives.

^{1 MSCI, au mois de mars 2025.
2 business-indonesia.org/news/prabowo-s-economic-plans.
3 Tradingeconomics.com.}