Kreditverbriefungen: Ein vielseitiges Spektrum an Portfoliorollen

Kreditverbriefungen stellen eine zunehmend wichtige Komponente des globalen Rentenmarktes dar und macht inzwischen weltweit rund 5 Billionen US-Dollar aus (ohne US Agency MBS). Damit ist er größer als der US-High-Yield-Markt, dennoch bleibt die Anlageklasse in den meisten institutionellen Portfolios strukturell unterrepräsentiert.

Historisch betrachtet bieten verbriefte Kredite ein differenziertes Risiko- und Renditeprofil im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlageklassen. Dies wird durch Merkmale wie diversifizierte Kollateral-Exposure, strukturelle Absicherung und eine überwiegend variabel verzinsliche Struktur untermauert. 

Entscheidend ist, dass das Spektrum an Risiko- und Renditeprofilen innerhalb der Anlageklasse bedeutet, dass sie mehrere Rollen in einem Rentenportfolio übernehmen kann:

• als Renditeaufwertung gegenüber Geldmarktinstrumenten im liquiden High-Grade-Segment mit kurzer Spread Duration;
• als Ergänzung zu traditionellen Investment-Grade-Positionen;
• sowie als Einkommensquelle oberhalb von Corporate High Yield und dem Kreditmarkt in niedrigeren Mezzanine- Positionen.

Aufbauend auf unserem Paper, Kreditverbriefungen: Eine Einführung in die Anlageklasse, untersuchen wir in dieser Analyse die Lösungen, die die Anlageklasse heute bieten kann.

Welche unterschiedlichen Rollen kann verbriefter Kredit in einem Portfolio spielen?

Die strukturierte Natur von verbrieftem Kredit und der Wasserfall, der Kollateral-Cashflows in Tranchen unterschiedlicher Seniorität umwandelt, erzeugt ein Spektrum an Risiko- und Renditeprofilen innerhalb der Anlageklasse. 

Für ertragsorientierte Investoren bietet verbriefter Kredit das Potenzial für höhere Renditen im Vergleich zu traditionellen Anleihen mit vergleichbarem Rating. Abbildung 1 illustriert die Spread-Prämie, die Subkategorien von verbrieftem Kredit im Vergleich zu globalen Unternehmensanleihen aufweisen.  

Abbildung 1: Spreads der Subkategorien von verbrieftem Kredit versus Unternehmensanleihen

Nur zu Illustrationszwecken. Es gibt keine Gewähr, dass sich die hier dargestellten oder beschriebenen Trends fortsetzen werden.

^{Quelle: RBC BlueBay Asset Management, Bloomberg, aktuelle Emissionen von ABS/RMBS. Stand: 24. Juli 2026.}

Die Beimischung von verbrieftem Kredit kann Anlegern zudem helfen, die Portfolioeffizienz durch größere Diversifikation zu optimieren, da sie damit Zugang zu einer breiteren Kreditrisikoquelle als bei reinen Unternehmensanleihen erhalten – beispielsweise zum Immobilienmarkt, zu Verbraucher- oder anderen Asset-backed Cashflows und ihren jeweiligen Kreditzyklen. Darüber hinaus ermöglicht sie die Umsetzung eines breiteren Spektrums an Investmentansichten, etwa zu Duration und Relative Value.

Die Senior-Tranchen in der Kapitalstruktur, typischerweise AAA-Rating, bieten in Kombination mit sehr kurzer Spread Duration eine Renditeaufwertung gegenüber Geldmarktinstrumenten. Obwohl die potenziellen Renditen niedriger sind als bei anderen Tranchen, liegen sie dennoch über vergleichbar gerateten Unternehmensanleihen und wiesen historisch extrem geringe Volatilität und niedriges Kreditrisiko auf. Diese Strategien sprechen typischerweise Versicherer, Unternehmen und Banken an, die hochwertiges, liquides Einkommen aus einer diversifizierten Renditequelle suchen.

Andere Investment-Grade-Tranchen bieten eine höhere Spread-Prämie gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit vergleichbarem Rating, wie Abbildung 1 zeigt. Angesichts der Diversifikationsvorteile von verbrieftem Kredit – einschließlich Exposure zu einem breiteren Spektrum an Risikofaktoren über das zugrunde liegende Kollateral – eignen sich diese gut als Ergänzung zu Unternehmensanleihen. Daher werden sie typischerweise von Pensionsfonds, Versicherern und Family Offices mit bestehenden Corporate-Credit-Allokationen bevorzugt, die Diversifikation, kürzere Spread Duration und überwiegend variabel verzinsliche Exposure suchen.

Unterdessen können Non-Investment-Grade-Mezzanine-Tranchen (BB und darunter), die über weniger strukturellen Schutz verfügen, als diversifizierte Quelle höherer Erträge dienen. Die Equity-Tranche, die typischerweise nur bei CLOs handelbar ist, bietet ein noch höheres Ertragspotenzial, allerdings bei höherem Risiko, da sie als erste Tranche Verluste absorbiert, wenn die Cashflows nicht ausreichen. Sowohl niedrigere Mezzanine- als auch Equity-Tranchen ziehen typischerweise spezialisierte Kreditfonds, Family Offices und auf erweiterte Erträge ausgerichtete Private-Banking-Kunden an, die bereit sind, höheres Kreditrisiko im Austausch für höheren Carry einzugehen. Diese Aspekte sind in Abbildung 2 zusammengefasst. 

Abbildung 2: Das Spektrum an Portfoliorollen von verbrieftem Kredit

^{Quelle: RBC BlueBay Asset Management, August 2026}

Wie sich die Renditequellen bei Kreditverbriefungen unterscheiden

Verbriefter Kredit wird durch andere Faktoren als traditionelle Unternehmensanleihen getrieben. Dazu gehören Verbraucher- und Realwirtschaftskreditzyklen, der strukturelle Cashflow-Wasserfall und typischerweise variabel verzinsliche Kupons – die die Zinsempfindlichkeit und Korrelation zu traditionelleren festverzinslichen Anlagen reduzieren. Zugleich werden Spreads nicht durch individuelle Emittenten-Finanzierungsbedürfnisse bestimmt, sondern durch die Angebotsdynamik zwischen Primäremissionen und Amortisationszahlungen. Diese Faktoren führen zu dem vielseitigeren Spektrum an Portfoliorollen.

Die differenzierten Treiber von Renditen bei verbrieftem Kredit

• Das Kollateral – die Performance von verbrieftem Kredit wird primär durch die Performance der zugrunde liegenden Vermögenswerte bestimmt, die die Cashflows generieren. Diese unterscheiden sich je nach Subsektor, weisen jedoch typischerweise geringere Korrelation untereinander und zu Unternehmensanleihen auf, bedingt durch stärkere Exposure zu Verbraucher-und Realwirtschaftskreditzyklen.
• Die Struktur – wie in unserem Grundlagenpapier dargelegt, transformieren Wasserfall und strukturelle Nachrangigkeit das Kollateralrisiko in ein Spektrum von Tranchenprofilen, was die Bandbreite an Portfoliorollen ermöglicht.
• Variabel verzinsliche Natur – die meisten verbrieften Anleihen zahlen einen variabel verzinslichen Kupon, was die Zinsempfindlichkeit begrenzt und die Korrelation zu traditionellen festverzinslichen Anlagen reduziert. Das amortisierende Profil bedeutet, dass die Spread Duration natürlich sinkt, wenn Kapital zurückgezahlt wird, was die Mark-to-Market-Sensitivität im Zeitverlauf reduziert – ein weiterer Vorteil.
• Angebotsdynamik – wie bei Unternehmensanleihen reagieren verbriefte Spreads auf die Angebotsdynamik, aber das Angebot bei Verbriefungen wird durch die zugrunde liegenden Kreditvergabevolumina und nicht durch den Finanzierungszeitpunkt einzelner Emittenten bestimmt. Für Investoren kann ein hohes Angebot dazu führen, dass bestehende Tranchen im Sekundärmarkt auf Mark-to-Market-Basis niedriger bewertet werden, selbst wenn das Kollateral gesund ist.

Warum dies die Bedeutung kompetenten aktiven Managements unterstreicht. Eben diese Faktoren und die Nuancen zwischen Subkategorien, Marktineffizienzen und das Fehlen einer repräsentativen Benchmark machen den Markt für verbrieften Kredit schwieriger passiv zu navigieren. Wir sind überzeugt, dass kompetentes aktives Management in jeder Phase wesentlich ist, vom Sourcing bis zur Auswahl der Subkategorien.

Wie sehen historische Renditen aus, und wie hat sich verbriefter Kredit in Stressphasen verhalten?

Verbriefter Kredit hat langfristig attraktive Renditen erzielt. Wir zeigen den BlueBay IG ABS Fund als Proxy für die breitere Performance der Anlageklasse. Er erzielte über die letzten fünf Jahre bis 31. August 2026 eine annualisierte Rendite von 2,28 % oberhalb der risikofreien Komponente¹ bei einer Volatilität von 2,09 %.

Abbildung 4: 5-Jahres-Performance bis August 2026

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse

^{Quelle: Bloomberg, RBC BlueBay Asset Management, Stand: 31. August 2026. Die Rendite Ihrer Anlage kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen, wenn Ihre Anlage in einer anderen Währung als der in der Berechnung der historischen Wertentwicklung verwendeten getätigt wird. Die dargestellten Performancezahlen sind brutto vor Gebühren und spiegeln nicht die Auswirkungen von Gebühren, Kosten oder anderen Abzügen wider. Tatsächliche Renditen können nach Berücksichtigung von Gebühren niedriger sein. Bitte beachten Sie den Anhang für diskrete 10-Jahres-Performancedaten des BlueBay IG ABS Fund.}

Während die langfristigen risikobereinigten Renditen historisch günstig ausgefallen sind, kommt es oft gerade in Stressphasen, wenn die Korrelationen steigen, am meisten darauf an. In dieser Hinsicht haben sich Kreditverbriefungen bei makroökonomischen Schocks und Markteinbrüchen tatsächlich widerstandsfähiger gezeigt als Investment Grade-Unternehmensanleihen oder der breitere Kreditindex. Dies wird in Abbildung 5 verdeutlicht, die die Resilienz der Anlageklasse während des Energiepreis- und Inflationsschocks 2022 sowie jüngst während des US-Iran-Konflikts zeigt.

Abbildung 5: Performance während der Anfangsphase des US-Iran-Konflikts 2026

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse

^{Quelle: Bloomberg, RBC BlueBay Asset Management, Stand: 31. August 2026. Die Rendite Ihrer Anlage kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen, wenn Ihre Anlage in einer anderen Währung als der in der Berechnung der historischen Wertentwicklung verwendeten getätigt wird. Die dargestellten Performancezahlen sind brutto vor Gebühren und spiegeln nicht die Auswirkungen von Gebühren, Kosten oder anderen Abzügen wider. Tatsächliche Renditen können nach Berücksichtigung von Gebühren niedriger sein. Bitte beachten Sie den Anhang für diskrete 10-Jahres-Performancedaten des BlueBay IG ABS Fund.}

Anhang

^{Quelle: RBC BlueBay Asset Management, Stand: 31. August 2026. Die Rendite Ihrer Anlage kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen, wenn Ihre Anlage in einer anderen Währung als der in der Berechnung der historischen Wertentwicklung verwendeten getätigt wird. Die dargestellten Performancezahlen sind brutto vor Gebühren und spiegeln nicht die Auswirkungen von Gebühren, Kosten oder anderen Abzügen wider. Tatsächliche Renditen können nach Berücksichtigung von Gebühren niedriger sein.}

^{1 ICE BofA Euro Currency 3-Month Deposit Offered Rate Constant Maturity Index}