Was sind Verbriefungen und wie funktioniert der Markt?

Die Nachfrage nach verbrieften Krediten bleibt stark. Tatsächlich erwarten wir, dass der derzeit ansprechbare Markt von 1,3 Billionen US-Dollar, der europäischen Investoren zur Verfügung steht, weiter wachsen wird; getrieben durch hochwertige Fundamentaldaten, niedrige Korrelation zum traditionellen Anleihenmarkt, überwiegend variable Strukturierung und eine Spread-Prämie, die historisch für strukturelle Nuancenund nicht für minderwertige Kreditqualität kompensiert hat.

Nachstehend erklären wir, was Verbriefungen sind und wie sie funktionieren.

In unserem Leitfaden zum Download erfahren Sie, was für verbriefte Kredite spricht, wie sie strukturell abgesichert sind, wie man in Verbriefungen investieren kann und welche Risiken mit einer Anlage verbunden sind.

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Was ist Verbriefung?

Verbriefung ist der Prozess, bei dem einzelne Vermögenswerte gebündelt und die daraus generierten Cashflows zur Emission handelbarer Anleihen – sogenannter Asset Backed Securities – verwendet werden. Die Verbriefung erfüllt zwei Zwecke:

1. Sie ermöglicht es Originatoren – Banken und anderen Kreditgebern – ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren und freigesetztes Kapital in neue Kreditvergaben zu reinvestieren, ein zentraler Prozess für das Funktionieren der Realwirtschaft. Dies geschieht, während sie weiterhin ein bedeutendes wirtschaftliches Risiko tragen, um sicherzustellen, dass die Interessen ausgerichtet bleiben.
2. Sie verschafft Anlegern Zugang zu diversifizierten Cashflows aus der Realwirtschaft, wie etwa Hypothekenzahlungen, Verbraucherkrediten und Unternehmenskrediten, die andernfalls unzugänglich oder illiquide wären.

Wie funktioniert Verbriefung in der Praxis?

Der erste Schritt im Verbriefungsprozess erfolgt, wenn der Originator – beispielsweise eine Bank, die Immobilienhypotheken vergeben hat – vereinbart, Vermögenswerte an ein Special Purpose Vehicle (SPV) zu verkaufen. Das SPV hält die Vermögenswerte rechtlich isoliert vom Originator, was bedeutet, dass die Ansprüche der Anleger auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte geschützt sind, selbst wenn der Originator ausfallen sollte. Gegen diese Vermögenswerte begibt das SPV Anleihen an Investoren.

Abbildung 1: Wie Verbriefung funktioniert

^{RBC BlueBay Asset Management, Stand: 29. Juli 2026. Nur zur Veranschaulichung.}

Die zugrunde liegenden Vermögenswerte, bekannt als Collateral (Sicherheiten), generieren Cashflows, die das SPV durch einen Prozess namens Tranching in Wertpapiere mit unterschiedlichen Risiko- und Ertragscharakteristika strukturiert. Dies schafft eine Kredithierarchie – allgemein als „Waterfall" (Wasserfall) bezeichnet –, die festlegt, wer zuerst bezahlt wird, wenn Cashflows in jeder Zahlungsperiode verteilt werden, und wer zuerst Verluste absorbiert, wenn diese Cashflows nicht ausreichen.

Dies wird in Abbildung 1 dargestellt. Die Struktur ist speziell so konzipiert, dass selbst wenn ein Anteil der zugrunde liegenden Kredite ausfällt, die ranghöchsten Anleihegläubiger durch die nachgeordneten Tranchen unterhalb geschützt sind. Während das Niveau der Kreditverbesserung je nach Sub-Asset-Typ und Region variieren kann, ist die Gemeinsamkeit, dass Senior-Tranchen (die Spitze der Kredithierarchie) einen erheblichen Puffer gegen Ausfälle aufweisen.

Eine unabhängige Ratingagentur bewertet diese Strukturen. Die ranghöchsten Anleihen werden typischerweise mit AAA bewertet und bieten die niedrigste Rendite, was ihren höheren strukturellen Schutz widerspiegelt. Anleihen werden dann mit schrittweise niedrigeren Ratings emittiert, wobei jede höhere potenzielle Renditen als Kompensation für die Übernahme eines größeren Risikos bietet. Die meisten verbrieften Anleihen zahlen einen variablen Kupon (typischerweise gemessen als Spread über einem Referenzzinssatz wie Euribor¹, SONIA² oder SOFR³) und keinen festen Kupon.

Spezifischer für Collateralized Loan Obligations (CLOs) – Senior Secured Corporate Loans – ist eine zusätzliche Equity-Tranche, die unter den bewerteten Anleihen liegt. Diese repräsentiert das verbleibende Eigentum an den Vermögenswerten des SPV, nachdem alle anderen Verpflichtungen erfüllt wurden. Sie trägt keinen festen Kupon, sondern erhält die verbleibenden Cashflows, nachdem alle bewerteten Tranchen bezahlt wurden. Die Equity-Tranche trägt das höchste Risiko: Sie ist die erste, die Verluste absorbiert, wenn die Cashflows nicht ausreichen. Obwohl andere Arten verbriefter Vermögenswerte eine Equity-Tranche haben, wird diese in der Regel vom Originator gehalten und normalerweise nicht aktiv gehandelt.

Was sind die wichtigsten Teilsektoren verbriefter Kredite?

Die bei der Verbriefung verwendeten zugrunde liegenden Vermögenswerte werden als Collateral bezeichnet, das die Anleihen besichert. SPVs konzentrieren sich typischerweise auf einen Collateral-Typ, der ähnliche wirtschaftliche Eigenschaften und Servicemerkmale teilt. Die Hauptkategorien oder Sub-Anlageklassen verbriefter Kredite sind in Abbildung 2 dargestellt.

Abbildung 2: Kategorien verbriefter Kredite

^{Source: RBC Global Asset Management}

Letztendlich geben die Akronyme hier an, welche Art von Vermögenswerten den Anleihen zugrunde liegt. Allen gemeinsam ist, dass sie vertragliche Zahlungsverpflichtungen haben. Diese werden verwendet, um Kupon- und Tilgungszahlungen an die Anleger zu finanzieren, die die Wertpapiere halten.

Was ist das Anlageuniversum verbriefter Kredite für europäische Investoren?

Das anhaltende Wachstum und die Entwicklung des Marktes für verbriefte Kredite haben die Anlageklasse zum Mainstream werden lassen. Global belaufen sich verbriefte Vermögenswerte inzwischen auf rund 13,5 Billionen US-Dollar. Ohne Agency MBS (Anleihen mit staatlicher Garantie), die kein Kreditrisiko tragen und als Zinsprodukte und nicht als Kreditprodukte fungieren, beträgt die Summe rund 5 Billionen US-Dollar, wobei 1,3 Billionen US-Dollar auf das regulierte europäische Anlageuniversum entfallen.

Abbildung 3: Wo verbriefte Kredite in der Fixed-Income-Landschaft stehen

^{RBC Global Asset Management, MSCI, Stand: 30. Juni 2026}

Die folgende Grafik schlüsselt dies nach Sub-Anlageklasse verbriefter Kredite und Region auf.

Abbildung 4: Reguliertes europäisches Anlageuniversum nach Sektor und Region

^{RBC Global Asset Management, MSCI, Stand: 30. Juni 2026}

^{1 Euro interbank offered rate
2 Sterling Overnight Index Average
3 Secured overnight financing rate}