Make Canada Great Again

Der Anleihen-Bärenmarkt 2026 könnte an seinem Ende angelangt sein, und auch in anderen Bereichen liegt diese Woche Veränderung in der Luft.

Die hohen US-Lebenshaltungskosten und insbesondere -Spritpreise drohen den Republikanern die Zwischenwahlen zu verhageln. Kanada und die EU nähern sich an. Und der kanadische Premier Mark Carney hat Rückenwind – was Donald Trump nicht zu gefallen scheint, beobachtet Mark Dowding, Fixed Income CIO bei RBC BlueBay Asset Management.

Hier sein aktueller Marktkommentar:

Die Zinserhöhung der Federal Reserve diese Woche stabilisiert die US-Anleiherenditen. Sie scheint die These einer Rückkehr zur orthodoxen Geldpolitik zu untermauern, nachdem zuvor die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik in Frage gestellt worden war.

Obwohl der Zinsschritt bereits im Vorfeld weitgehend eingepreist war, trug der überzeugende Auftritt des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh bei der Pressekonferenz maßgeblich zur Verbesserung der Marktstimmung bei – nachdem Warsh bei seinem letzten Auftritt noch den Eindruck erweckt hatte, bei der Beantwortung von Fragen ins Straucheln zu geraten.

Die Märkte preisen nun eine weitere Zinserhöhung im kommenden Quartal ein, doch unserer Ansicht nach wäre eine zweite Zinserhöhung im Oktober nur dann erforderlich, wenn die nächste Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex eine negative Überraschung mit sich bringen sollte. Ein Rhythmus mit einer eher schrittweisen Straffung bei jeder zweiten Sitzung erscheint uns wahrscheinlicher. Da zudem bis September 2027 drei weitere Zinserhöhungen bereits eingepreist sind, steigen unserer Meinung nach die Chancen, dass in den kommenden 12 Monaten eher eine geringere als eine stärkere geldpolitische Straffung erforderlich sein könnte.

Die Konjunktur in den USA wird auf absehbare Zeit weiterhin durch eine robuste, KI-getriebene Nachfrage gestützt, und da die Energiepreise auf hohem Niveau bleiben, gehen wir davon aus, dass die Inflation nur langsam zurückgehen wird. Solange sich der Trend bei den Preissteigerungen jedoch nach unten abzeichnet, wird der Offenmarktausschuss unserer Meinung nach darauf bedacht sein, die Zinsen nicht zu weit in den restriktiven Bereich zu treiben.

Offensichtlich herrscht die Einschätzung, dass die Inflation und damit auch die Geldpolitik weiterhin von der Entwicklung der Energiepreise und damit auch vom Verlauf des anhaltenden Konflikts im Nahen Osten abhängen. Wir gewinnen jedoch zunehmend den Eindruck, dass die USA versuchen, sich aus der Region zurückzuziehen, da es zum gegenwärtigen Zeitpunkt keine tragfähigen politischen Optionen gibt. In dieser Hinsicht ist es aufschlussreich, dass die USA bei ihrer Reaktion auf die Angriffe der Huthis auf Saudi-Arabien offenbar einem diplomatischen Dialog mit den jemenitischen Rebellen Vorrang eingeräumt haben, anstatt dem saudischen Regime direkt zu Hilfe zu eilen. Dies lässt sich zwar auch durch erschöpfte Waffenvorräte und steigende Kriegskosten erklären, dennoch erscheint das Desinteresse der USA an einer Eskalation bemerkenswert.

Die Ölpreise haben in der vergangenen Woche nachgegeben. Es mag verfrüht sein, von einer Trendwende zu sprechen, doch jeder weitere nennenswerte Anstieg der US-Energiepreise könnte eine politische Kehrtwende wahrscheinlicher machen. US-Dieselpreise von über sechs Dollar pro Gallone haben landesweit Aufmerksamkeit erregt und die Diskussion über ein Embargo für Dieselexporte wieder angefacht, um die Inlandspreise zu dämpfen.

Ein solcher Schritt würde dazu beitragen, den Preisdruck in den USA einzudämmen, während er ihn in Europa verschärfen würde – Trumps „America First“-Agenda dürfte diesem letzten Punkt allerdings kaum Beachtung schenken. Eine Maßnahme zur Senkung der US-Energiepreise könnte Trump mehr Unterstützung in der Bevölkerung einbringen als die in der vergangenen Woche ins Spiel gebrachte 5.000-Dollar-Geschenkaktion. Doch jedwede Maßnahme dürfte “too little too late” sein, um die Aussichten der Republikaner bei den Zwischenwahlen im November dieses Jahres zu verbessern.

Zwar gibt es Präzedenzfälle für Exportbeschränkungen, doch ist es unwahrscheinlich, dass diese in den USA auf breite Zustimmung stoßen, und ihre Umsetzung könnte sich aufgrund regionaler Komplexitäten in den Lieferketten innerhalb der USA als schwierig erweisen. Wir würden solche Maßnahmen nur dann erwarten, wenn die Ölpreise von ihrem derzeitigen Niveau aus noch deutlich weiter ansteigen – und wir werden immer zuversichtlicher, dass es nicht dazu kommen wird.

Was unterdessen die US-Inflation und die Geldpolitik betrifft, so ist für die nächsten Monate wohl von vergleichsweise stabilen Rohölpreisen auszugehen, und das dürfte den Inflationsdruck dämpfen. Sofern sich keine Anzeichen für einen sekundären Preisdruck zeigen, gehen wir davon aus, dass der Verbraucherpreisindex zunächst auf 3 % und danach in den hohen 2er-Bereich sinken wird. Auf diesem Niveau könnte sich die Inflation möglicherweise stabilisieren. Damit sehen wir kaum einen Grund, die Zinsen nach dem ersten Quartal deutlich anzuheben, es sei denn, die Wirtschaftsdaten deuten in den kommenden Monaten auf einen anderen Verlauf hin.

Wenn die Renditen ihren Höchststand erreichen, könnte dies auch mit einem Höhepunkt des Trends zur Abflachung der Zinskurve zusammenfallen, der den diesjährigen Bärenmarkt geprägt hat. Daher sehen wir in 5-jährigen US-Staatsanleihen, deren Renditen sich der 5-Prozent-Marke nähern, ein gewisses Wertpotenzial, bleiben jedoch bei längeren Laufzeiten weiterhin zurückhaltender. Das anhaltend hohe Emissionsvolumen von Staats- und Unternehmensanleihen scheint weltweit weiterhin Druck auf die Laufzeitprämien auszuüben, so dass wir eher nicht über mittelfristige Laufzeiten hinausgehen.

Sinkende Energiepreise könnten sich ebenfalls positiv auf die Renditen europäischer Titel auswirken, da die Renditen von Bundesanleihen in den letzten Wochen eng mit den TTF-Gas-Terminkontrakten korrelierten. Gas-Terminkontrakte gaben in der vergangenen Woche leicht nach, und da die Renditen kurzfristiger Euro-Anleihen im vergangenen Monat um 50 Basispunkte nachgegeben haben, rechnen wir ebenfalls mit einer gewissen Stabilisierung.

Ausblick

Die sich in den letzten Wochen abzeichnende Annäherung zwischen der EU und Kanada ist interessant zu beobachten. Vorläufiger Höhepunkt war die Ankündigung von EU-Präsidentin von der Leyen in dieser Woche, Kanada eine assoziierte EU-Mitgliedschaft anzubieten. Auch wenn dies aus technischen Gründen wahrscheinlich nicht ratifiziert wird, ist es ermutigend, Herzlichkeit und Freundschaft zu beobachten.

Europa würde sich den Zugang zu kanadischen Energieexporten sehr wünschen (wenn nur Quebec dabei helfen würde, ihn zu ermöglichen). In einer Reihe von Bereichen – von der Technologie über die Raumfahrt bis hin zur Verteidigung – scheint es reichlich Spielraum für eine engere Zusammenarbeit und Koordination zwischen der EU und dem „europäischsten Land außerhalb Europas selbst“ zu geben.

Obwohl Kanada im Zuge der US-Politik vor einigen schwierigen Jahren steht, fördert die Herausforderung durch Trumps Agenda eine größere nationale Solidarität und den Willen zur Umsetzung von Maßnahmen. Sie fehlten in den letzten ein oder zwei Jahrzehnten oft. In dieser Hinsicht könnte Kanada mittelfristig wie eine sich verbessernde Makro-Entwicklung erscheinen, auch wenn die kurzfristigen Risiken in die andere Richtung weisen. Wer weiß, vielleicht könnten die kanadischen Freunde sogar Großbritannien dabei helfen, neue freundschaftliche Beziehungen zur EU aufzubauen.

Donald Trump scheint halb empört darüber zu sein, dass die Nachbarn seines Landes sich möglicherweise von ihm abwenden – nach zwei Jahren anhaltender Feindseligkeiten aus Washington. Ob der Wunsch, Kanada zurückzugewinnen, Trump dazu bewegen könnte, Ottawa erneut zu umwerben? Dort dürfte allerdings kaum jemand ungeduldig warten. Unabhängig davon ist eines klar: Premierminister Mark Carney steht derzeit hoch im Kurs, he is Making Canada Great Again.