For many investors, bank debt still brings back memories of 2008, when banks sat at the centre of the Global Financial Crisis (GFC). At the time, balance sheets were stretched, capital ratios were tight, and confidence in the financial system was badly shaken.
Today, those memories are colliding with a fresh round of investor uncertainty. With geopolitical risk once again in focus, oil price-led inflation pressure, rising interest rate expectations, and a moderating growth outlook are all prompting investors to reassess risk appetite.
It is therefore understandable that investors remain cautious when lending to banks, particularly through subordinated instruments such as Additional Tier 1 (AT1) bonds. AT1s are perpetual bonds designed to absorb losses in periods of severe bank stress, so their risks should not be ignored. But caution should not mean looking at today’s improved European banking sector through a pre-GFC lens.
For banks, the starting point is capital adequacy. Common Equity Tier 1 (CET1) capital provides the first loss-absorbing cushion on a bank’s balance sheet before subordinated bondholders are affected.
Before 2008, many European banks operated with much thinner equity cushions. Since the GFC, however, European banks have faced a comprehensive regulatory overhaul focused on capital requirements, improved liquidity, and stronger supervision, driven mainly by Basel III implementation. Among the key changes, AT1 bonds were introduced as an additional loss-absorbing layer within bank capital structures.
Today, CET1 levels across the European banking sector have risen to 16.3%1, making capital levels arguably among the strongest they have ever been. To put that in perspective, using a broader pre-Basel III measure, since the GFC, the capitalisation of European banks has more than doubled in terms of their risk-weighted assets2. That matters, as the larger the equity buffer, the greater the protection beneath AT1 investors in the bank capital structure.
For several years after the 2008 crisis, European banks were associated with weak shareholder returns, heavy regulation, and limited earnings power. That picture has changed. Today, higher interest rates and steeper yield curves support net interest income, while stronger earnings give banks more capacity to absorb credit losses, rebuild capital, and lend.
For bond investors, that constructive profit outlook, alongside contained non-performing loans, makes the sector better placed to navigate weaker growth. Taken together, this points to a much healthier banking sector backdrop (Chart 1).
Fundamentals: as robust as they have ever been
Source: EBA, as at January 2026.
The composition of bank earnings has also changed for the better. European banks are not the same businesses they were in 2008, with less reliance on proprietary trading and other volatile revenue streams. Today, they offer a more utility-like and forecastable earnings mix, with greater focus on lending, advice, and balance sheet discipline. Chart 2 shows how this stronger capital and profitability base can offer some protection for subordinated debt investors under various stress scenarios.
Chart 2: Stressing the capital buffers
Source: RBC GAM, ECB, as at 31 December 2025.
SREP = Supervisory Review and Evaluation Process.
Despite stronger capital and improved returns, European bank equity valuations remain below longer-term averages (Chart 3). In our view, that suggests the market may not yet fully recognise the improvement in bank fundamentals. For AT1 investors, that means stronger capital and profitability provide support for the bank capital structure, even if valuations have yet to fully reflect that change.
Chart 3: Absolute and relative P/Es mean banks are cheap
Source: Autonomous Research, Bloomberg, Datastream, as at 20 March 2026.
Based on consensus earnings, historical data is based on the second fiscal year. Data from 2010 is based on Bloomberg and is 2-year blended forward earnings.
For AT1 investors, the high single-digit yields at the time of writing may still reflect a legacy assessment of banks as they were in 2008, and not as they are today. Excluded from mainstream fixed income indices, AT1s also arguably remain attractively valued relative to adjacent parts of the bank capital structure, creating potential for additional yield pickup.
That is not to say they are risk free. AT1 coupons can be cancelled, bonds might not be called when expected, and in extreme events, they can absorb losses. This makes active credit selection, issuer analysis, and regulatory engagement essential.
AT1s do not operate in a vacuum. Their investment case depends on the health of the banks that sit behind them. European banks are no longer the fragile, thinly-capitalised institutions that investors may remember from 2008. The risks of AT1s still need to be weighed carefully, but the sector’s capital strength, profitability, and business model quality have changed for the better. For investors, that change deserves a fresh look.
1 European Banking Authority. Report dated 23 March 2026.
2 European Central Bank. Report dated 11 June 2025.
Erhalten Sie jetzt aktuelle Investment- und Wirtschaftsanalysen unserer Experten direkt in Ihre Mailbox.
Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Marketingmitteilung, die von folgenden Stellen erstellt und herausgegeben werden kann: im Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) von BlueBay Funds Management Company S.A. (BBFM S.A.), die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) reguliert wird. In Deutschland, Italien, Spanien und den Niederlanden ist die BBFM S.A. im Rahmen einer Zweigniederlassungsgenehmigung gemäss der Richtlinie über Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (2009/65/EG) und der Richtlinie über die Verwalter alternativer Investmentfonds (2011/61/EU) tätig. Im Vereinigten Königreich (UK) durch RBC Global Asset Management (UK) Limited (RBC GAM UK), die von der britischen Financial Conduct Authority (FCA) zugelassen und beaufsichtigt wird, bei der US Securities and Exchange Commission (SEC) registriert ist und Mitglied der National Futures Association (NFA) ist, die von der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zugelassen ist. In der Schweiz durch die BlueBay Asset Management AG, deren Vertreter und Zahlstelle die BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zürich, Schweiz ist. Der Erfüllungsort befindet sich am Sitz des Vertreters. Für Klagen im Zusammenhang mit dem Angebot und/oder der Bewerbung von Aktien in der Schweiz sind die Gerichte am Sitz des schweizerischen Vertreters oder am Sitz oder Wohnsitz des Anlegers zuständig. Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen (Key Investor Information Documents - KIIDs), die wesentlichen Informationen über Anlageprodukte für Kleinanleger und Versicherungsprodukte (Packaged Retail and Insurance-based Investment Products - Key Information Documents - PRIIPs KIDs), soweit zutreffend, die Satzung und alle anderen erforderlichen Dokumente, wie z.B. die Jahres- und Halbjahresberichte, können kostenlos beim Vertreter in der Schweiz bezogen werden. In Japan durch BlueBay Asset Management International Limited, die beim Kanto Local Finance Bureau des japanischen Finanzministeriums registriert ist. In Asien durch RBC Global Asset Management (Asia) Limited, die bei der Securities and Futures Commission (SFC) in Hongkong registriert ist. In Australien ist RBC GAM UK von dem Erfordernis einer australischen Finanzdienstleistungslizenz gemäss dem Corporations Act befreit, da sie von der FCA nach den Gesetzen des Vereinigten Königreichs reguliert wird, die sich von den australischen Gesetzen unterscheiden. In Kanada durch RBC Global Asset Management Inc. (einschließlich PH&N Institutional), die der Aufsicht der Wertpapieraufsichtsbehörde der jeweiligen Provinz bzw. des Territoriums unterliegt, bei der sie registriert ist. RBC GAM UK ist nicht nach den Wertpapiergesetzen registriert und beruft sich auf die Ausnahmeregelung für internationale Händler nach den geltenden Wertpapiergesetzen der Provinzen, die es RBC GAM UK erlaubt, bestimmte spezifizierte Händlertätigkeiten für in Kanada ansässige Personen auszuüben, die als "zugelassener kanadischer Kunde" im Sinne der geltenden Wertpapiergesetze gelten. In den Vereinigten Staaten durch RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. („RBC GAM-US“), einen bei der SEC registrierten Anlageberater. Die oben genannten Unternehmen werden in diesem Dokument gemeinsam als „RBC BlueBay“ bezeichnet. Die angegebenen Registrierungen und Mitgliedschaften sind nicht als Befürwortung oder Genehmigung von RBC BlueBay durch die jeweiligen lizenzierenden oder registrierenden Behörden auszulegen. Nicht alle hierin beschriebenen Produkte, Dienstleistungen oder Anlagen sind in allen Rechtsordnungen verfügbar, und einige sind aufgrund lokaler aufsichtsrechtlicher und rechtlicher Anforderungen nur eingeschränkt verfügbar.
Dieses Dokument ist nur für „Professionelle Kunden“ und „Geeignete Gegenparteien“ (im Sinne der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente („MiFID“) oder der FCA) oder in der Schweiz für „Qualifizierte Anleger“ im Sinne von Artikel 10 des Schweizerischen Kollektivanlagengesetzes und seiner Ausführungsverordnung oder in den USA für „Zugelassene Anleger“ (im Sinne des Securities Act von 1933) oder „Qualifizierte Käufer“ (im Sinne des Investment Company Act von 1940) bestimmt und sollte von keiner anderen Kundenkategorie als verlässlich angesehen werden.
Sofern nicht anders angegeben, wurden alle Daten von RBC BlueBay bezogen. Dieses Dokument ist nach bestem Wissen und Gewissen von RBC BlueBay zum Zeitpunkt der Erstellung wahr und korrekt. RBC BlueBay gibt keine ausdrücklichen oder stillschweigenden Garantien oder Zusicherungen in Bezug auf die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und lehnt hiermit ausdrücklich alle Garantien in Bezug auf Genauigkeit, Vollständigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck ab. Meinungen und Schätzungen stellen unser Urteil dar und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. RBC BlueBay bietet keine Anlage- oder sonstige Beratung an, und nichts in diesem Dokument stellt eine Beratung dar und sollte auch nicht als solche interpretiert werden. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot zum Verkauf noch eine Aufforderung zum Kauf von Wertpapieren oder Anlageprodukten in irgendeiner Rechtsordnung dar und dient ausschliesslich Informationszwecken.
Kein Teil dieses Dokuments darf zu irgendeinem Zweck oder auf irgendeine Art ohne die vorherige, schriftliche Einwilligung von RBC BlueBay reproduziert, weiterverteilt, direkt oder indirekt an irgendeine andere Person übermittelt bzw. ganz oder auszugsweise veröffentlicht werden. Copyright 2023 © RBC BlueBay. RBC Global Asset Management (RBC GAM) ist die Vermögensverwaltungsdivision der Royal Bank of Canada (RBC), zu der die RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. (RBC GAM-US), RBC Global Asset Management Inc., RBC Global Asset Management (UK) Limited und RBC Global Asset Management (Asia) Limited gehören, bei denen es sich um separate, aber verbundene Unternehmen handelt. ® / Eingetragene Marke(n) der Royal Bank of Canada und BlueBay Asset Management (Services) Ltd. Verwendet unter Lizenz. BlueBay Funds Management Company S.A., eingetragener Sitz 4, Boulevard Royal L-2449 Luxemburg, in Luxemburg unter der Nummer B88445 eingetragene Gesellschaft. RBC Global Asset Management (UK) Limited, eingetragener Firmensitz 100 Bishopsgate, London EC2N 4AA, eingetragen in England und Wales unter der Nummer 03647343. Alle Rechte vorbehalten
Erhalten Sie jetzt aktuelle Investment- und Wirtschaftsanalysen unserer Experten direkt in Ihre Mailbox.
Bitte wählen Sie aus den folgenden Optionen
Wir können nur in den aufgelisteten Ländern vermarkten.
Sie dürfen nur auf die öffentlichen Seiten unserer Website zugreifen.
