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Britische Staatsanleihen: Der Sturm nach der Ruhe
Die neue Labour-Regierung versprach wirtschaftliche Stabilität und Wachstum, doch stattdessen wurde das Vertrauen der Anleger in den britischen Markt für Staatsanleihen in den letzten Wochen erschüttert. Neil Mehta, Investment Grade Portfolio Manager, beleuchtet die strukturellen Kräfte, die die britische Wirtschaft beeinflussen, und was die jüngsten Marktbewegungen für Anleger bedeuten.
Wichtige Erkenntnisse
- Die Wachstumsaussichten für Großbritannien verschlechtern sich, da die Staatsfinanzen in Gefahr sind und die Inflation immer noch nicht gebändigt ist.
- Dies hat sich in einer höheren Volatilität und geringeren Liquidität auf dem Markt für britische Staatsanleihen niedergeschlagen.
- Die Risikoprämie, die der Markt britischen Vermögenswerten beimisst, könnte bis zu einer Änderung der Politik bestehen bleiben.
Ein holpriger Jahresanfang
Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen stieg vor einigen Wochen auf den höchsten Stand seit über einem Vierteljahrhundert, wobei der Anstieg der Kreditkosten für Schlagzeilen sorgte.
Während dieser jüngste Anstieg der Renditen von Staatsanleihen bis zu einem gewissen Grad auf externe Faktoren (wie steigende Renditen von US-Staatsanleihen) und technische Faktoren (Neuemissionen von Staatsanleihen) zurückzuführen ist, plagen strukturelle Kräfte die britische Wirtschaft weiterhin und dämpfen das Wachstum, insbesondere aber die Inflation.
Ein wichtiger Faktor für die Inflation bei Dienstleistungen in Form von Löhnen bewegt sich weiterhin in die falsche Richtung. Die jüngsten Löhne im Privatsektor liegen bei sechs Prozent im Jahresvergleich, dem höchsten Stand seit Februar 2024. Unterdessen steigen die Mietkosten um acht Prozent pro Jahr und erweisen sich als hartnäckig, während die Auswirkungen der Erhöhungen der Arbeitgeber-Sozialversicherung durch Finanzminister Reeves wahrscheinlich zu einem weiteren Kostendruck auf die Inflation führen werden.
Wir nähern uns auch einer Schlüsselperiode für jährliche Preiserhöhungen bei vielen Versorgungsunternehmen, mit über der Inflation liegenden Steigerungen bei Wasser-, Energie- und Telefonrechnungen sowie Gemeindesteuern. Jüngste Einkaufsmanagerindizes für Dienstleistungen haben gezeigt, dass die Inflation der Inputkosten auf ein Achtmonatshoch gestiegen ist, während eine Umfrage der britischen Handelskammer auf einen starken Stimmungseinbruch hindeutet, da mehr als 50 Prozent der Unternehmen planen, die Preise in den kommenden Monaten zu erhöhen. Dies wird die Verbraucher noch mehr belasten.
Noch keine Entlastung
Obwohl es in letzter Zeit zu einer Disinflation gekommen ist, ist diese von einem hohen Niveau aus erfolgt. Der „Sticky Services“-Teil der Inflation ist im Jahresvergleich auf 4,4 Prozent gesunken, was immer noch nicht mit einer nachhaltigen Rückkehr der zugrunde liegenden Inflation auf zwei Prozent vereinbar ist.
Der Anstieg der Anleiherenditen verlief langsamer als bei dem „Minihaushalt“ unter der Regierung von Liz Truss im Jahr 2022, da die Anleger allmählich erkennen, dass die strukturellen Kräfte des Vereinigten Königreichs nicht verschwinden werden und die Regierung nur noch wenige Optionen hat. Wenn die Steuern nicht erhöht oder die Ausgaben nicht weiter gekürzt werden, könnten diese Renditen weiter steigen und die Risikoprämie weiter an Zugkraft gewinnen.
Renditen für britische Staatsanleihen: höher für länger
Anleger in britischen Staatsanleihen sind seit 2022 noch misstrauischer, da es einige der größten Herausforderungen für das Vereinigte Königreich aufzeigte, seine Finanzen in einem Umfeld höherer Zinssätze in Ordnung zu bringen. Dies spiegelt sich in einer höheren Volatilität und einer geringeren Liquidität auf dem Markt für britische Staatsanleihen wider.
Die Risikoprämie, die der Markt britischen Vermögenswerten beimisst, könnte dieses Mal länger anhalten, da die Regierung nach dem Haushalt vom letzten Herbst, der die jüngste Episode auslöste, bisher nicht bereit ist, ihren Kurs zu ändern.
Angesichts unserer pessimistischen Einschätzung der Inflations- und Wachstumsaussichten gehen wir davon aus, dass die Renditen für Staatsanleihen noch länger höher bleiben werden, wobei das Risiko besteht, dass die Märkte mit der Regierungspolitik in Konflikt geraten. Ein Tag der Abrechnung für Staatsanleihen könnte in den kommenden Monaten endlich eine Änderung der politischen Richtung einleiten.
Der Trump-Effekt
Mit Blick auf die USA will Trump die US-Wirtschaft ankurbeln, indem er wachstumsfördernde Maßnahmen in den Bereichen Deregulierung, Steuersenkungen und niedrigere Energiepreise umsetzt. Dies könnte die Renditen langfristiger Anleihen auf hohem Niveau halten, was sich wiederum auf die Märkte für Kernanleihen wie britische Staatsanleihen auswirkt. Die größten Herausforderungen liegen jedoch im Inland, und zwar in den Bereichen Inflation, Wachstum und Haushalt.
Positionierung
Aus Anlagesicht spiegeln die langfristigen Staatsanleihen unserer Ansicht nach immer noch nicht vollständig die Risikoprämien wider, die mit einem schwierigen fiskalischen Hintergrund in Verbindung mit anhaltendem und erhöhtem Inflationsdruck verbunden sind. Die Kurse (Renditen) müssten nach unten (oben) korrigiert werden, um den massiven Bruttofinanzierungsbedarf der britischen Regierung, die übermäßige Inflation, das schwache Wachstum, die höheren Defiziterwartungen und das steigende politische Risiko widerzuspiegeln.
Wir sind nach wie vor der Meinung, dass die Kurve reif für eine weitere Versteilung ist. Wir sind neutral in Bezug auf britische Staatsanleihen auf diesen Niveaus, aber haben vor dem Haushalt und gegenüber dem Dollar eine Short-Position im GBP eröffnet.
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