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Monetarisierung der Makro-Volatilität in Trump 2.0
Als makroökonomisch ausgerichteter Risikonehmer ist Russel Matthews in der Lage, die Politik und ihre Auswirkungen auf Preisbewegungen zu analysieren. Da ein interessantes Jahr bevorsteht, haben wir ihn zu den voraussichtlichen Entwicklungen der Geldpolitik, der Handelszölle und der Positionierung auf den Anleihemärkten befragt.
Welche Entwicklungen erwarten Sie für die Zinsen und die Inflation im Jahr 2025, insbesondere im Hinblick auf die Geldpolitik der EZB und der Fed?
Wir sind der Meinung, dass die Preiserwartungen am Geldmarkt sowohl für die Fed als auch für die EZB derzeit nahe am fairen Wert liegen. Unter Abwägung der Risiken liegt die Wahrscheinlichkeit in Europa jedoch eher bei weiteren Zinssenkungen durch die EZB und einem potenziellen Termin-Reposatz von unter zwei Prozent, während wir in den USA eher weniger Zinssenkungen erwarten und sogar die Möglichkeit besteht, dass die Fed die Zinsen im Jahr 2025 nicht erneut senkt.
In den USA wird die Inflation hartnäckig bleiben, insbesondere wenn Trumps Zollagenda aggressiv ist und wir einen erheblichen Anstieg der Zölle für Europa und China erleben. Die US-Wirtschaft geht mit Schwung ins Jahr 2025, und die Trump-Wirtschaftsagenda hat die Stimmung in den USA verbessert. Die Wahrscheinlichkeit eines Wachstumsanstiegs ist daher größer als das eines Rückgangs.
In Europa sind die Aussichten weitaus herausfordernder und unsicherer. Viel hängt vom Wahlergebnis in Deutschland ab und davon, wie lange die französische Regierung im Amt bleiben kann. Die Entwicklung der Lage in der Ukraine ist ein wichtiger Faktor für die Ölpreise und die Stimmung in Europa. Die Bandbreite der Ergebnisse ist daher bedeutend größer als in den USA. Aufgrund der mangelnden Dynamik der europäischen Wirtschaft und der hohen Unsicherheit gehen wir davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit eher für mehr als für weniger Zinssenkungen spricht.
Welche Auswirkungen erwarten Sie von den geplanten US-Zöllen auf die Weltwirtschaft? Inwieweit könnte Trump tatsächlich Einfluss auf die Fed nehmen?
In dieser frühen Phase ist die Bandbreite der Ergebnisse der US-Zollpolitik extrem groß. In den ersten Tagen seiner Präsidentschaft hat Trump die Androhung von Zöllen als Instrument eingesetzt, um von seinen Nachbarn Zugeständnisse in den Bereichen Sicherheit, Drogen und Einwanderung zu erzwingen.
Einerseits kann die Transaktionsnatur von Trumps Handlungen und seine Bereitschaft, von der tatsächlichen Einführung von Zöllen sofort wieder abzusehen, als positiv bewertet werden. Besorgniserregend ist jedoch die Tatsache, dass Trump bereit war, Ländern, die als Freunde und Verbündete der USA gelten, sehr hohe Strafzölle anzudrohen.
Letztendlich wird die schädlichere Bedrohung durch Zölle entstehen, wenn Trump, wie wir erwarten, Zölle als Ausgleich für Steuersenkungen nutzen will, um über den Haushaltsprozess Einnahmen zu generieren. Die Anordnung zur Untersuchung der Einrichtung eines External Revenue Service (ERS) ist aufschlussreich. Sollte dies geschehen, werden die Zölle dauerhaft und langfristig viel schädlicher sein.
Welche festverzinslichen Segmente werden Ihrer Meinung nach im Jahr 2025 besonders attraktiv sein?
Aktuell sind wir in Bezug auf die allgemeine Top-down-Perspektive für die Duration an den globalen Rentenmärkten ziemlich neutral eingestellt. Auf einer „Relative-Value-Basis" sind wir jedoch eindeutiger positioniert. So haben wir kürzlich eine Short-Duration-Position in zehnjährigen US-Treasuries gegenüber einer entsprechenden Long-Duration-Position in zehnjährigen deutschen Bundesanleihen aufgebaut. Auf Einzelbasis sehen wir weiterhin Aufwärtsdruck für japanische Staatsanleihen, da sich ausweitende Lohnsteigerungen und ein stärkeres Bewusstsein für einen anhaltenden Inflationsdruck die Bank of Japan dazu veranlassen könnte, die Geldpolitik schneller zu normalisieren. Wir erwarten, dass zehnjährige JGBs weiter in Richtung 1,50 Prozent steigen werden.
Wie beurteilen Sie die Attraktivität von Unternehmensanleihen im Vergleich zu Staatsanleihen?
Kurzfristig bleibt die technische Situation bei Unternehmensanleihen angesichts einer hohen Nachfrage nach Neuemissionen gut unterstützt. Viel wird jedoch von Trumps Wirtschaftsagenda abhängen, und hier gibt es eine große Bandbreite an Ergebnissen, sodass wir in Bezug auf Unternehmensanleihen zum jetzigen Zeitpunkt relativ neutral sind.
Sie verwenden einen disziplinierten Risikomanagementrahmen, der den Schwerpunkt auf Liquidität und die Minderung von Abwärtsrisiken legt. Welche Risikomanagementstrategien sollten institutionelle Anleger in dem vor uns liegenden turbulenten Jahr implementieren?
Mit Trump im Weißen Haus werden die Märkte unberechenbarer, zufälliger und chaotischer sein. Dies muss im Rahmen des Risikomanagements berücksichtigt werden. Auf Einzelwertebene müssen wir bei den Einstiegsniveaus vorsichtiger sein, weniger anspruchsvoll, wenn es um Gewinnmitnahmen geht, und kleinere Positionsgrößen einnehmen. Die Risikopositionierung wird kurzfristig wahrscheinlich eher taktischer als struktureller Natur sein.
Und schließlich: Wo liegen andere Marktteilnehmer derzeit falsch? Welche Entwicklungen haben sie nicht auf dem Radar?
Wir glauben, dass die Bank of Japan die Zinsen häufiger anheben wird, als der Markt derzeit erwartet. Auf Makroebene ist die Stärkung des Yen unsere erste Wahl.
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